机构们担心的和认同的 板块方面，认同度比较高的是煤炭（焦煤）和机械、保险

　　理财周报研究员 江勋/整理

　　编者按：如果说前期市场在极其微妙的情绪中运行，从上周开始，就进入了明显的分歧空间。经过权重股的脉冲和回调，新的预期结构也在变化。

　　主流机构现在在想什么？做什么？日前，国内顶级券商中金公司A股策略组在中国内地就二季度策略进行路演，重点推荐周期性板块。从路演经过看，机构也集中表现了其多层次的担忧。本期理财周报对其路演情况整理刊发如下：

　　路演反馈中最认同的思路和板块

　　路演过程中，投资者偏谨慎的居多，但总体仓位并不低（股票型估计平均在82％-84％），可能是基金经理们不愿意承担与市场偏离太大的风险。

　　对中金看多市场和推荐周期性板块的观点，认同度并不高。认同中金观点又分为两类，一类是认为市场及周期性板块会有一定幅度的反弹，但幅度可能有限，参与的热情不高；另一类认为认同中金的观点而且也已经参与。大小盘风格转换投资者普遍认为暂时难以实现，经常提及的原因是市场缺乏足够的资金来支持大小盘风格的转换。

　　板块方面，认同度比较高的是煤炭（焦煤）和机械、保险，对钢铁、建材、证券认同度略低。房地产是分歧最大的板块，银行普遍的看法是估值较低，继续下跌空间不大。对小盘股看法也存在分歧，谨慎和乐观的看法均存在。投资者关注得比较多的小盘股多数是跟中国“结构转型”的政策有关的个股，关注比较多的主题，包括三网融合、物联网及3G相关电子及元器件、节能减排、智能电网、高铁建设及相关、区域开发、世博会等等。

　　市场最担心的问题

　　市场担心最多的是政策的不确定性，主要分以下几类：

　　1）相对谨慎的人居多，但保持谨慎的理由各不相同：实地调研比较多的，普遍觉得地方政府投资冲动比较强，企业短期经营情况很好，过热迹象很明显；还有人担心经济增长在下半年的持续性，特别是房地产和汽车销售在2009年已经非常强劲的前提下，很多投资者对其在2010年的持续性表示怀疑；

　　2）对物价上涨背景下可能对加息已经有较多的预期，甚至有对具体加息方式的讨论；

　　3）普遍对部分地区房价上涨较快比较担心，对房地产的调控也有较多的预期，只是对政府如何做出政策调整以及调整的时间点还不确定，部分投资者也在讨论房产税征收的可能性；

　　4）还有就是“调结构”和投资增长的关系。比较代表性的看法是，投资依然高增长，与政府所强调的“调结构”相矛盾；政府倡导“调结构”意味着周期性板块估值可能将保持在持续的低位；

　　5）人民币升值的问题也是市场关心比较多的问题之一，A股投资者多数将人民币升值视为对A股市场有利的因素，对是先升值还是先加息，关注的人并不多。

　　中金对两个重要问题的回答

　　1）目前经济过热迹象明显，买进周期性板块，但如果政府出现紧缩政策怎么办？

　　路演比较明显的感受是几乎所有的投资者都在讨论对政策的担心，可见政策的担心已经深入人心，反应已经比较充分。如果没有更紧的超出预期的政策，预期中的政策出台，包括加息、信贷额度控制、流动性回收政策、区域性的房地产紧缩政策，等等，市场将认为是靴子落地。很多投资者反馈，政策久拖不决，进场有点放不开手脚；如果预期之中的政策最终出台，经过短期消化之后，将是买入时机。

　　对于目前经济是否是过热，争议也较大，很多投资者拿地方政府投资冲动和房价上涨过快来说明经济已经过热。中金的看法是，地方政府的投资冲动一直就存在，反映在实际数据指标上，中金注意到领先指标信贷增速在回落，PMI、物价环比涨幅等指标均处于历史同期的相对低值，并无过热迹象。房价上涨过快主要集中在供应偏紧的一线城市，原因主要在于核心城区供应偏紧，但中西部及二三线城市在建和销售比例较高显示房价持续上涨的动力并不充足。

　　2）投资继续高增长是不是与“调结构”相矛盾，周期性板块的估值将难有提高空间？

　　中金的看法是投资高增长与“结构转型”是不矛盾的。中国虽然经历了这么多年的快速发展，但目前整体发展水平依然较低，“住行”需求的快速释放以及部分耐用消费品进一步普及还需要投资的支持，区域之间的平衡发展特别是中西部的发展还需要投资，就是转型本身也是需要投资的支持，特别是高附加值的资本和技术密集型产业规模的扩大也需要进一步的投资(目前制造业投资增长的结构已经反映了这一点)。对比跟中国具有类似发展阶段的国家和地区，强调“结构转型”之后投资依然保持了较长时间的快速增长。认为中国政府鼓励“调结构”就不需要投资的看法过于超前，而以这样的理由来认为投资品板块缺乏系统机会、估值难以提升的看法则过于审慎。