在经过了2010年开年来，整整三个月的下跌和调整后，上周大盘再次向上强势突破3100点。现在时间已经进入4月，指数突破3100点后，在重大事件较多的4月份里，市场将会如何演绎？以下是记者和每日经济新闻研究院院长李伟先生进行的一次对谈。

　　四月行情草长莺飞

　　每经记者（以下简称NBD）：你认为4月行情会如何运行？

　　李伟（以下简称李）：我用一个词来形容：草长莺飞。

　　NBD：很诗情画意。如何理解这个词语？

　　李：南朝梁代的诗人丘迟在《与陈伯之书》中写到：“暮春三月，江南草长，杂花生树，群莺乱飞。”描写了在春天万物复苏、生机勃勃的盛春景象。古代的三月，是指农历而言，和我们公历的四月，大致相合。

　　NBD：4月股市，草长莺飞，那就是说，你认为，股市经过了一个冬眠了，应该复苏了。

　　李：可以这么说。根据我们的研究结果，在四月份，股市指数会有比较好的表现，会逐渐脱离盘整的格局，摆脱近几个月来让投资者感觉非常压抑的运行状态。这几个月以来，特别是近一月来，投资者的一个最大的感受就是，股市牛皮盘整，涨势也沉重，跌势亦衰微，股市的空气好像都凝固了一般，有一种呼吸困难的憋闷感。而4月份，有可能摆脱这种“憋闷”的僵持状态，指数进入活跃期。

　　NBD：听到你这个判断，可能读者朋友应该非常欣慰了。意味着4月份应该好赚钱了。

　　李：一般的投资者都喜欢听看涨的声音。我这样说，大家自然高兴了。不过，我们作出的这个判断，并不是我们的讨好读者之说。是我们严肃的研究结论。

　　从行情脉络看四月趋势

　　NBD：作出股市4月草长莺飞的判断，主要是从哪些方面得出的结论？

　　李：这个说起来就复杂了。需要对2009年以来的行情进行梳理，才能逻辑地得出结论。有时候让时空倒流，回过头去看看我们来时的路，未尝不是一件好的事情。因为，任何事物的发展，都不是单纯的、孤立的、偶然的，都是有其历史的演绎路径和现实的逻辑路径。

　　NBD：我注意到了你在“结论”前面用的一个修饰词：“明确”，而没有用“准确”。

　　李：你很细心。我确实是有意用了“明确”，而不是“准确”。因为，观点到底正确与否，需要时间来验证。而我所谓的“明确”，意思就是说，对于我们自己的研究过程来说，我们“自己”取得了一种“确信”。我们有了自己认为比较明确的结论。但是，这个结论，是否被后来的经济运行趋势和行情趋势所验证，那是后来的事情。

　　NBD：但是好像《每日经济新闻》在行情的判断上，很少犯错。

　　李：我们不能保证每一次都对。但是，在非常重要的转折关头，我们一定要努力做到不错。这么多年，我们基本做到了。

　　我们可以把始自2008年11月份以来的行情，分为三个阶段。这三个阶段，彼此联系，又彼此区别。

　　NBD：三阶段论。请详述之。

　　李：2008年11月~2009年7月，这是行情的第一个阶段；2009年8月~2010年3月，这是行情的第二个阶段；2010年4月开始，将进入行情的第三个阶段。

　　NBD：呵呵。我还是第一次听说这样的划分。这样的划分，有什么意义吗？

　　李：当然有意义。这三个阶段和宏观经济趋势、国家政策、经济体资金运动，是一脉相承的。弄清楚了前两个阶段的本质，我们才能对第三个阶段的行情，进行梳理和把握。也就是历史和逻辑问题。

　　NBD：嗯。请详细阐述。

　　李：第一个阶段，现在回过头来看，事实上是本轮大反弹的主升浪。在这第一个阶段，基本上是“三个主要车轮”依次循序加入行情的驱动程序。所以构成了绝对的主升行情。这个“三轮驱动”的顺序，依次是：最初的国家政策强力刺激，从4万亿刺激政策开始，政策疾风暴雨般出台，是纯粹的政策刺激行情。进入2009年2月，在原有的政策刺激这个车轮上，资金巨轮加入：我们可以看到，2009年1月新增信贷达到了创历史纪录的1.62万亿元。从1月份开始，信贷增速可以用“飞升”来形容。到了4月份，经济复苏从预期逐渐变成现实。于是，在前面两个车轮的基础上，又加上了第三个车轮：就是“经济复苏”。三轮共同推动的格局形成。

　　NBD：是啊。这段时期，可以说是政策、资金激动人心，行情也如火如荼。

　　李：是的。三轮驱动的行情，延续到了7月份。从而完成了一波大的主升浪行情。沪综指也由1664点，飞升上了3400多点，涨幅一倍。这个时候，各种迹象显示：主升行情趋于尾声了。第一阶段也趋于结束。

　　NBD：嗯。我现在还清楚的记得，《每日经济新闻》在6月份就开始持续看空市场，号召投资者注意风险了。在6月13日你亲自撰写的封面评论的题目就是《6月撤退》。

　　李：是的。我们在6月中旬开始，在3000点左右，连续4期的周刊，我们都在论述，主升行情接近尾声了。7月份继续揭示风险。但是，当时指数还在继续上涨。基金阵营继续加入做多，指数直至3400点。当时，我们显得很孤独。

　　NBD：呵呵。因此，你很郁闷？记得6月份的一期周刊上，你撰写的封面评论，标题就是《喧嚣与孤独》，然后接下来的一期，又写了《为与不为》。阐述主升浪接近尾声。

　　李：我们不会郁闷。因为，我们知道，市场的惯性和市场的自我运行的趋势，是很强大的。虽然我们判断主升浪结束，但是，这只是一个未来趋势性的判断，却无法准确判断出在何时、在某天结束。这是神仙也做不到的。

　　回顾：调整始于政策“动态微调”

　　NBD：去年6月中旬开始看空市场，当时你判断的依据是什么呢？

　　李：你问的这个问题，我对这个问题的解答，实际上就是我们对所谓的行情第二个阶段判断依据了。事实上，从2009年7月份开始，行情进入了第二个阶段。

　　NBD:有什么迹象吗？

　　李：迹象很多，而且已经显现出来，这些迹象，在7月、8月的《每日经济新闻·证券周刊》中，我们都有详细论述。

　　NBD：现在再回顾一下，应该更能助于理解眼下的行情发展？

　　李：风起于青萍之末。我们首先从2008年11月以来的新增信贷上、M1和M2的变动曲线上，可以看出比较明显的迹象。2008年10月新增信贷是2530亿元。12月一下子跃升到7718亿元，这波信贷的扩张，和行情发展几乎呈现出高度的正相关关系。1月份达到创历史纪录的1.62万亿。紧接着，2月1.07万亿、3月1.89万亿、4月~5月小幅下降、6月再次达到1.53万亿。而M1和M2在2008年10月见底后，也持续高速扩张。我们用经济学的常理来判断，信贷这么持续高速扩张，给银行体系和整个经济体带来的风险，是不言而喻的，也是不可持续的。必然面临政府调控。

　　NBD:事实证明，果然开始调控了。

　　李：是的。7月9日的一个信号，引起了我们的高度关注，就是这一周的央行公开市场操作恢复了一年期央票的发行。这个是非常明显的货币政策调整的信号。紧缩的预期开始了。在7月11日的《每日经济新闻·证券周刊》的封面，我撰写的封面评论，题目就是《平衡木之舞》，描述央行目前的异常矛盾的心态，这个异常矛盾的心态就是：央行如何在保增长和防止流动性泛滥引发通胀和促成资产价格泡沫这个两难处境之间，保持平衡。

　　NBD：另外的信号呢？

　　李：8月5日，央行发布《中国货币政策执行报告 （2009年第二季度）》，在一如既往地表示“坚定不移地继续落实适度宽松的货币政策”外，首度在文件中提出“注重运用市场化手段进行动态微调”。在反危机以来，第一次在央行的正式文件中出现“动态微调”这个词，对于异常敏感的我们来讲，它的意义何其巨大。于是，在8月8日那期的《每日经济新闻·证券周刊》中，我们在封面版上，再次以醒目的标题《解密动态微调》做了长篇报道，全国独家地对货币政策的这个细微的变化，进行了深度解读。我们预言，股市正式进入了调整期。主升浪，真的毫无悬念地结束了。

　　NBD：巧合的是，8月5日，股市在创出了新高后，开始了8月中旬以后的单边暴跌之路。指数最大跌幅达到了20％，个股也惨跌。幸运的是，《每日经济新闻》的读者们，都躲过了这波暴跌了。

　　李：是的。我们可以从两个最显著的方面，看出这波调整的必然性。一是从6月份信贷的新高以后，一直到12月份，新增信贷几乎在低于5000亿以下运行。然后就是动态微调的实质性开始。而8月4日的3478点的高点，也成为迄今为止的反弹最高点。这半年来，指数始终在3000点左右，剧烈震荡。期间多次大跌小涨。

　　NBD：这个阶段确实是股民朋友们难熬的时候。这个阶段的典型特点又是什么？

　　李：我把这第二个阶段，又分为两个小的阶段：2009年8月份~12月份；2010年1月份~3月份。第一个小的阶段，是新增信贷的剧烈收缩和货币政策的微调引发的，是实实在在的资金和政策调整。第二个小的阶段，是人们的心理预期转向悲观，市场对未来宏观政策可能发生剧烈变化的心理恐慌。这个时期，是一个通过下跌来不断消化对未来恐慌的时期。

　　NBD：如何理解？

　　李：从12月份开始，管理层疾风暴雨般的调控，特别是在房地产领域的调控，让市场闻风丧胆。加上两次存款准备金率的意外上调、连续的公开市场净回笼资金、不断上升的CPI数据，以及巴西、印度、澳大利亚的退出刺激政策、美国的再贴现率的提高，如此等等，引发了人们对刺激政策的退出和即将加息的更严厉的恐慌预期。而市场只有通过不断的大跌和调整，来消化和吸收这种预期。

　　为什么四月行情是草长莺飞

　　NBD：你上面说的这种预期现在消化得如何？这种消化，对于接下来的行情判断，也就是第三个阶段的行情判断，有什么影响吗？

　　李：嗯，你这个问题问得很好！这种消化，就是我们判断第三个阶段行情的逻辑基础和历史基础。

　　NBD：呵呵，我们前面谈了半天，原来都是为了论述第三个阶段的行情做准备啊？

　　李：是的。我上面说过，要判断接下来的第三个阶段的行情，我们必须历史地和逻辑地关照过去的路径。我们认为，几个因素，可以认为4月份是比较乐观的。第一，通过2010年开年以来整整3个月的市场大幅下跌和横盘整固，市场已经对未来的紧缩预期和恐慌，消化得差不多了。市场心态正在趋于平稳和平静。恐慌性的筹码该出局的已经出局；第二，温家宝总理在政府工作报告中，着力强调了2010年资本市场要积极扩大直接融资，几乎为股市的相对稳定运行，垫了一个政策底。第三，在近半年的基本面动荡摇摆之后，目前宏观基本面情况正在逐渐趋于平稳。比如，经济持续稳定增长，本周公布的3月份PMI数据，在2月份小幅下跌后，再度回升。这已经是连续13个月保持在50%的景气线以上，11个分项指数同时上扬。其中生产指数、新订单指数、新出口订单指数上扬强劲，表明复苏基础牢固。第四，从日前公布的2010年第一季度央行货币政策会议显示的迹象看，加息预期在短期内得到缓解，市场对紧缩的预期心理有所减弱。第五，虽然央行连续净回笼资金，但是，流动性依然充足：一是4月份又是一个公开市场到期资金的一个小高峰，大概有7000多亿元到期；二是在人民币升值预期依然强烈、而美元在较长时间维持目前利率的情况下，美元作为融资货币，将会持续流入新兴经济体，特别是中国。在这五大因素里，第一个因素和第二个因素，占据了最主要的矛盾。

　　NBD：嗯，关于温家宝总理的政府工作报告对2010年股市的意义，《每日经济新闻》在前面几期的《证券周刊》上，已经做了详细的深入论述了。我想，读者朋友也无需你再赘述，这里，我想问的是，难道市场已经不怕调准备金率和加息了吗？

　　李：我们认为，通过这三个月以股市调整为手段的消化，目前市场暂时对加息和调整存款准备金率失去了敏感性。我甚至认为，即使是加息，首次27个基点的加息，可能会短期影响股市外，还不会造成太大的影响。