最近，A股市场热点十分凌乱，也缺乏持久力。虽然房地产股、银行股、造纸股、煤炭股等与人民币升值相关的板块，与股指期货、融资融券相关的券商股受到资金关注，但上述板块上涨显得吃力，对A股市场向上的拉动力很弱。我们注意到，目前个股活跃度比前期大幅下降，A股资金体内循环越发严重。即使出现持续上涨的个股，板块联动性也不强。这些现象都是A股走弱的信号。短期内如果区域规划、新兴产业（科技股）板块不能重新受到关注，A股的重心恐怕将继续下移。

　　2月份，人民币信贷增加7001亿元，1-2月份累计新增信贷2.09万亿元。3月10日，银监会主席刘明康表示，今年银行贷款增速同比在16%-18%，全年新增信贷7.5万亿左右，要求金融机构逐季均衡投放。以全年新增信贷7.5万亿计算，若按照“3322”逐季均衡投放，一季度新增信贷额度为2.25万亿。如果严格执行，3月新增信贷只有1600亿元。

　　2月份，CPI同比增长2.7%，PPI同比增长5.4%，均创下16个月以来新高。目前市场对近期加息预期很高，但我们认为，通胀是持续性的，观察通胀的水平和程度需要一个持续时间。即使考虑加息也是一个错综复杂的决策过程，加息是经济发展强烈收紧的一个信号，不仅涉及到国内宏观经济形势的趋势判断，更需要观察国际经济形势，尤其是其它经济发展大国货币政策的执行情况。所以，单凭2月份的CPI和PPI的短期走势，并不能决定央行是否就在近期出台加息政策。也就是说，加息并非迫在眉睫。但央行可能通过再次上调存款准备金率或公开市场操作，继续向市场传导温和收紧信号。

　　2月末，M1同比增长34.99%，M2同比增长25.52%，但环比已经出现向下的拐点。M1与M2同比增速的剪刀差（M1-M2）为9.47%。今年1月份的剪刀差为12.98%，创出十多年来的新高后，伴随着M1、M2同比增速出现回落，2月份的剪刀差出现向下拐点。一般而言，剪刀差越大，货币供应量存款活期化倾向越高，经济活力越高，剪刀差越小，存款定期化比重较高。从2月份的货币供应量和存款状态看，国内经济活跃程度有下降的趋势。这与2月份PMI为52.0%，环比下降3.8个百分点相符合。

　　2003年以来，对比上证综指与M1与M2剪刀差的走势，不难发现，M1与M2的剪刀差与A股市场的涨跌有很高的正相关性。只是剪刀差出现拐点的时间，比上证综指的拐点要晚3个月左右。比如：2007年12月份，M1与M2的剪刀差出现向下的拐点，对应6124点开始的中期调整。2009年1月份，M1与M2的剪刀差出现向上的拐点，对应1664点以来的中期反弹。如果延续以前的规律，调整是A股市场未来几个月的主基调。

　　从一些迹象看，在6月底前人民币升值是大概率事件。我们认为，预计一次性跳升幅度2%-3%。一般而言，本币升值受益的是金融、地产、有色金属板块。由于目前资金不足，金融股、有色金属股很难有大的作为。相对金融、有色金属板块而言，房地产板块流通市值小一些。同时，一旦人民币升值预期成立，房地产环境会重新变得宽松。虽然房地产股短期面临调整的压力，但房地产板块中期还是值得关注的。