| 来源： |
股市动态分析 |
发布时间： |
2010年02月22日 14:03 |
作者： |
安阳 |
| |
随着春节的到来，股市也进入了牛年的尾声。
按照以往惯例，在沪指跌破3000点的整数关后，新股的发行与上市的脚步会放缓一些。因为3000点是一个历史性的关口。它具有向上或者向下拓展空间的重要意义。--而守弃抉择的一个风向标，就是看新股是否继续发行以及发行之后的表现如何。我们这一次看到的是：新股发行非但没有缓行，反而快马加鞭，一路狂奔。即使今天这农历"大年廿八"，继前天（2月9日）上市4只新股和昨天（2月10日）上市3只新股后，丝毫不带喘气地又上来4只创业板新股。如果不是春节放假，大年初一也会照上不误。咱们老百姓喜欢就事论事，把这理解为管理层不认可眼下的点位，借助不停地加大发行和上市力度，加速融资，来打压市场！尽管管理层不见得是这个意思。--据说，这些公司紧锣密鼓发行面市，都是一年半载之前，就已经拿到"一纸批文"的。大家好不容易挤上了这条船，只要船还没有沉没，谁会下去呢？所以，一批又一批"发的速度快，发的价格高，发的人们吃不消"的新股，就像一批"H1N1"患者,"烧"的越来越厉害。终于，主板发行的"中国西电、中国二重"在上市首日就破发了；愈70倍市盈率发行的中小板新股"高乐股份"，也在首日直接就开在了发行价下面。最近的2周，已有20只上市新股或首日或随后跌破发行价。
就在上述指数跌破3000点，股民大批被套牢；新股频频"破发"；投资人惨遭割肉之际。2010年元月29日，中国证券业协会、上证所和深交所联合召开"新股发行体制研讨会"以探求新的路径时，我们却也听到了另外一种声音。有经济学家认为："新股破发是好事，是改革的重大成果。破发现象有里程碑意义"。这真的是，你不说我倒还清楚，你越说我是越糊涂。新股上市，股价就"破发"，真的有那么好吗？
以笔者的愚钝之见："破发"这件事的本身，应该说，是算不上好事的。中国股市的新股发展史，在哪里设个"里程碑"不好？非要设在这"破发"的地方？发行价之破发，一定说明我们的某个环节，甚至是关键的环节出问题了。为我们敲响了警钟。如果你非说是一件好事，它也只不过是好在"促使我们，立即着手，寻找原因，亡羊补牢。必须睁开了眼，看清楚问题出在了哪里"（参"西电新上市，股价近黄昏"一文）。
这里，笔者仅就目前新股的接二连三跌破发行价，略谈自己一点学习体会和粗浅看法。
笔者以为：检验新股发行效果好坏成败的标准，就看它在二级市场上是不是能够平稳合理地上涨，而不该是下跌，乃至暴跌，甚至跌破发行价。"破发"的本质，在真正意义上的市场机制下，一准是质次价高的股票，遭到第一批吃进的人赔本抛售所致。紧接着就是市场的调节，或者会是停发。它是"市场机制在发挥作用"的一个写照。但在我们股市目前的发行机制下，显然还做不到这一步。
检验一种发行方法是否合理、完善。还包括看它是否具有真正合理的询价保障体系，是否能够促使人们不仅参与一级市场的申购，而且由于其发行质量，发行数量，价格（市盈率）等内在的合理性，还促进了二级市场参与炒作的热情。但是，我们看到的却也不是这样。据悉：最近一批创业板的网下配售机构，数量平均已经降到了58家。而前此的50家创业板中，平均为100家，中小板为200家。2009年的大盘新股"四川成渝"网下配售机构是500家。从500家减至58家。最新的"滨化股份"网下有效配售只剩了15家。参与新股申购的机构由"高烧"到"退烧"，一方面说明机构在锁定期结束后，可能面临亏损风险而弃权，另一方面，也暴露了目前的发行机制，不能提供具备相应安全边际发行价格的弊端。它的不合理性日见其明。也同时引发了我们对"什么是新股的市场化运作"的深思。
--新股发行的市场化，应该是由市场来决定发行的对象、数量和价格。市场化改革应该是积极地创造条件，让市场去解决股票发行存在的这样和那样的问题。但是，我们所看到的却并非如此。
首先，我们的新股发行必须先过行政审批这一道关。无论是审核制，还是核准制，谁想融资，谁想发股上市，谁就必须得先弄一张批文。这一纸批文，便把新股的身价倏然提到了"大熊猫"的级别。如果是真正的熊猫，贵就贵吧。但是，有许多分明是"狗熊"也端坐于台上，就像"中国一重"净资产每股0.85元，凭什么每股就能卖到5.70元？就这样的熊姿，还超额认购20倍，这难道还不是这种发行的机制不合理导致的吗？
新股的发行和上市的课题，不可与"卫星上天，两弹爆炸"相提并论。算不得高难度科研项目。也只不过属于一种经济行为和市场选择而已。并且早有成熟资本市场的经验可以借鉴。但我们偏偏是让简单的事，变得不简单起来。新股的发行，被人为搞成了一只烫手山芋。谁能发，谁不能发，我们要管！谁发多少股，发什么价？我们也要管！管理层的意志，代替了大市场的抉择。这不仅让管理层"背负了不应有的责任"，而且在不经意间还会向市场"传递一些容易被误解的信号"。比如：现在发行上市的提速，究竟是在还旧账？还是要打压市场，重新回到2500点去呢？最为严重的是：我们现在循奉的所谓"询价"制度，已经被一些保荐人、机构投资者、资金掮客等层层纠结的利益团伙，所利用和发挥出完全扭曲了原来含义的作用，直接导致这一波大批股票"破发狂潮"的产生。我们就以本次中小板首例破发的"高乐股份"为例子来说明：
高乐股份（002348）这是一只流通盘仅3040万股的小盘股。公司原计划募集资金2.34亿元，但实际募集到了8.35亿元。超募集6亿元。公司何以有如此大的神力运作呢？这就要仰仗其保荐承销商"平安证券"了。经过平安证券一番"点石成金"，不仅"高乐股份"超意外多斩获4亿人民币，平安证券也赚了4100万元的"保荐费"（费率：4.9%）。据悉：市场平均的保荐费率为3%。平安证券为什么能分到手那么多呢？--超募！这也是我们要披露给二级市场投资人看的猫腻。--特别是那些以21.98元中签的中小投资者，开盘21元（开盘就破发)，首日割肉出局的38%的朋友们，我们可曾想到，在"高乐股份"高市盈率发行背后到底有怎样的潜规则和丑恶的利益链？
--现在，投行做IPO项目时，获得了"批文"这种稀缺资源的股票发行方，往往会直接地问竞标的保荐人，能不能把市盈率拔高到"40倍甚至50倍"？当然首选"堪此大任"者。"拔高"市盈率，也不是让你白辛苦的！除了计划募集的钱外，超募部分，咱们兄弟们好说好商量。超募集的钱，有时候能使保荐费提高到15%。丰厚的利益，促使保荐机构，挖空心思抬高对公司未来业绩的预测。找出能增加高估值的亮点。把询价报告建议的区间尽量弄到力所能及的高度，以满足参与这场闹剧所有人的非理性诉求。此外，在现有发行体制下，长期以来大家习惯了直接将发行价格区间上限确定为最后发行价格的做法。因为：在卖方市场的总前提下，初步询价报低了，就没有你的份了，报高了，你才有资格争取到配售。而为了实现发行人、保荐人、询价机构他们各自利益而捆绑在一起做这种"假询价，真交易"的团伙，不仅仅把中小投资者变成待宰羔羊来开涮，甚至，就连某些实力的机构，闹不好也会马失前蹄。2009年新股IOP的第一单"桂林三金"申购时，参与网下申购的"华夏、嘉实、易方达、广发"四大基金巨头，就因为报价过低，而失掉了一次获利80%的机会。正是这种在暗箱里滋养的潜规则作用，导致了今天新股的接连破发！
所以。很有必要在新股发行的改革中也来一次"打黑除恶"。所谓"黑"者，是说在新股发行领域，那些参与其间的利益团伙构筑的那层利益的"黑幕"；所谓"恶"者，指既得利益团伙，一味地"恶搞"市盈率，想搞多高就搞多高。于是，他们就创造出了"金龙机电"127倍市盈率的景观。真的是"人有多大胆，股有多高价"。
就以上所述，笔者认为，新股发行价的任意拔高，是参与这种"疯狂圈钱游戏"的各方受利益驱使的一种必然。而当这种游戏耍到极致，造成大批非理性人为拔高的"天价新股"的破发，也是一种必然。既然这是保荐人，发行人，包括上市公司大股东共同策划的诡计，股民老百姓在这里得到的只有伤害。那么，这种怪胎坠落之日，就应该是它的被葬埋之时。
破发，在这里，被我们当成了好事，在于它反面教员的意义。但绝非什么"里程碑"！更谈不上"改革的重大成果"。之所以说破发了"好"，就是好在它给人们以教训和警示。尽管，想改变这种局面，即从最初的新股发行"路径选择"的错误里走出来。放下沉重的包袱，并不是一件容易的事。但是，当我们发现自己的路越走越窄了时，也是需要做出抉择的关键时刻了。新股的频频破发，正是新股的"寒梅飘尽"，凤凰涅槃之日可期！在新春佳节的爆竹声中，我忽然想起了北宋著名改革家王安石的《元日》诗句："千门万户瞳瞳日，总把新桃换旧符"。
|
| |
|
| |
|
| |
|
| |
|
| |
|
|
|
|
|
