新闻

　　背景

　　在牛年最后一个交易日收盘后，央行宣布从2010年2月25日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。这是自2010年1月18日央行上调存款准备金率后的又一次动作，在一个月左右的时间内，央行两次动用硬性货币调控工具。

　　虎年策略之

　　赶在节前最后一个交易日结束后宣布上调准备金率，这让市场的本能反应延后了一周多的时间。

　　这次突击上调存款准备金率对股市而言究竟是利好还是利空？

　　在记者采访过程中，多数业内人士都表现出了一种略带悲观的谨慎态度。

　　利空真的出尽了？

　　2月12日晚，在存款准备金率上调消息公布的同时，国内多数主流媒体纷纷发布观点认为对A股市场影响不大，或者说利空影响并不大。

　　通过归纳，他们认为利空影响不大的主要是三方面原因：首先，由于1月份CPI同比上涨1.5%，物价攀升速度低于市场预期，央行调整存款准备金率后近一阶段应不会再有调控手段出台，这就相当于利空出尽；其次，股市之前一直最为担忧的是央行在春节前后加息，上调存款准备金率力度相对较轻，好于市场预期；再者，美联储上周四决定将向银行直接贷款收取的贴现率上调25个基点，但美股并未因此出现下跌，反而呈现低开高走，表明在经济复苏的大背景下市场对可能出现的经济刺激退出计划并没有想象中的那么敏感。

　　对于央行上调准备金率的影响，记者节后采访了业内人士，听到了一些和主流媒体观点不一致的声音。采访中有业内人士认为，央行的这一动作将给A股市场带来新的忧患。

　　管理层的选择

　　光大证券注册分析师郑三江认为，央行本次上调存款准备金率的动作和2010年1月18日的那次是一个联系在一起的整体行为，换言之，从2010年年初开始，管理层已经针对市场中的实际情况拟定了连续微调的计划，本次上调存款准备金率只是计划中的一个步骤而已。之所以这么认为，主要是从历史经验上看，管理层很少在很短的时间段内连续两次动用存款准备金率，这不符合政策应保持稳定和持续性的大原则。

　　管理层这种动作只有一种解释，就是本来在年初央行就已经打算将存款准备金率上调1个百分点，但出于春节前这一特殊时段的考虑，将一次调整拆分成了两次调整，并在两次调整期间还向市场注入流动性（春节前四周通过公开市场操作累计向市场净投放资金近7000亿元），保证春节前市场的货币供应。“紧、松、紧”这个节奏是管理层提前计划好的步骤，并体现了连续微调的灵活性。

　　从这个步骤可以发现，两次收紧动作都是采用存款准备金率这种相对长期的手段，而中间注入的流动性则是通过公开市场操作这种短期调节手段。

　　调控并未结束

　　对于节前分析人士所说的利空出尽效应，郑三江持谨慎态度。他认为，利空出尽其前提是管理层的调控由此告一段落，股市在较长一段时间内不会再有利空。市场中持有此类观点的人，手中最重要依据是1月份的CPI同比上涨1.5%，而2009年12月的CPI同比上涨幅度为1.9%。也就是说，2010年1月份CPI的上涨幅度低于市场预期，且环比出现下降，物价上涨的幅度并没有想象的那么大。这样一来，央行在第二次提高存款准备金率后会告一段落，不会再收紧。

　　“但问题是从目前一些数据看，2010年2月份的CPI可能不会有那么平稳。考虑到春节因素，环比下降的情况可能不会出现。”郑三江认为，今年2月、3月的物价指数存在较大变数，出现较大幅度上涨的可能性依然存在。作为央行，其调整货币政策的目的主要就是为了防止物价快速攀升，因此一旦预期到二、三月份CPI会走高，央行还会继续进行调控，从这个层面上讲，不存在利空是否出尽的问题。

　　资金面受考验

　　市场中有一种观点认为这次提高存款准备金率的手段，而非加息，力度较轻。但大通证券分析师许鹏认为，情况可能恰恰相反。

　　如果春节前这次调控是采取加息的手段，由于目前基准利率较低，上调不会对市场资金流动性带来实质性影响，新增信贷的发放速度也不会受到多大影响，市场的信心会很快恢复。但结果央行采取了第二次提高存款准备金率的方法，等于直接划走了银行部分可供贷款的资金，这就意味着，管理层调控所针对的，正是银行的爆发式放贷，其目的是不想出现2009年新增信贷超额的现象，要强行把新增信贷的增长速度压下去。

　　对于股市而言，一旦投资者意识到2010年的新增信贷将不会再大幅超出年初预期，并将低于2009年信贷总量，必然会联想到股市中的流动资金减少。这对于股市而言绝不是一个好消息，因此结合目前的环境，央行提高存款准备金率的利空程度，其实是大于加息的。

　　值得一提的是，2008年6月存款准备金率达到最高点时，也不过17.5%，而经过本轮调整，存款准备金率已经达到16.5%，这一比例对银行业的压力、对整个市场资金面的压力正在接近顶峰，这种压力是不容忽视的。

　　许鹏也认为，本次存款准备金率上调并非好于预期中的加息，在虎年之初，无论市场高开还是低开，都不能表明股市的调整需求已经消退，相反，市场中仍存在调整的压力。

　　银行、地产股

　　受影响最大

　　上周五港股出现较大幅度下跌，而其中银行、地产两大板块中的中资股跌幅尤其严重，存款准备金率上调的压力正在显现。

　　华泰证券分析师黄大薪认为，港股中的中资银行股出现大幅下跌的根源还是在于存款准备金率的上调。自2009年中资银行进行了一轮大规模放贷之后，多家银行出现资本充足率、核心资本充足率降低无法达标的现象，银行可供放贷资金减少，盈利能力下降。在这种情况下，银行业通过资本市场再融资的需求本来就已经非常迫切。如今央行提高存款准备金率的措施，将使得银行业可供贷款资金更加匮乏，融资需求更加迫切。

　　在春节前招商银行通过的配股方案、中国银行拟定的债权市场融资等等动作已经让资本市场心惊肉跳，如今浦发银行、交通银行纷纷表露出融资意愿，令市场联想到是否还有更多银行正在酝酿从股市中融资。一旦这些巨无霸集体向资本市场伸手要钱，股市将面临严重缺血，因此港股的大幅下跌在某种程度上体现了市场的担心。这种担忧的情绪将在A股开盘后得到同样的体现。

　　大通证券许鹏认为，促使港股下跌的另一个动力来自地产股，2009年下半年以来，管理层逐步调控地产市场，并从资金供给方面做出多种限制。这次央行提高存款准备金率，银行在可供贷款资金减少的情况下，必然首先收紧对地产业的信贷，因此存款准备金率的上调，对港股中的中资地产股以及A股市场中的地产股都将构成利空压迫。建议投资者在A股开盘后远离地产板块。