编者按 在经济数据连出捷报，以及股指期货愈来愈近的背景下，A股为何却突然连连下挫？是货币政策改变、地产调控，还是因为基金仓位过高，又或是传闻影响？为此，本报特刊发一组文章，从多个角度分析A股此次大跌的原因，与读者共同探究股市行情的突变。详见B2-3版。

　　A股市场再次进入调整，出现了向下破位的行情，股指大幅度下跌，周线时隔四个月之后再度出现“三连阴”。业内人士认为，进入2010年，政策紧缩信号一次次地冲击着市场信心，同时负面传闻到处弥漫，市场刚刚消化了存款准备金率意外上调的利空，突然又传来限制放贷及加息的传闻，政策的波动成为近期市场走势的重要因素。在此背景下，未来A股市场将如何表现将显得更加扑朔迷离。

　　预期混乱加剧市场调整压力

　　对流动性收紧的担忧，让市场神经近期高度紧绷，而纷纷攘攘的传言使得市场行情也表现得颇为扑朔迷离。毋庸置疑，政策收紧将是长期趋势。1月前两周新增信贷超1.1万亿，银行强劲的放贷冲动得到抑制。

　　目前南京、杭州、福州等省会城市的多家银行已经明确表示，将暂停个人房贷发放；而北京部分银行已经或即将将个人首套房贷7折利率调高至8.5折，二套房贷利率则升至贷款基准利率，未来可能继续上浮。同样，在广西南宁“取消商品房预售制度”也被炒得沸沸扬扬的。目前来看，宏观调控真可谓是“山雨欲来风满楼”，管理层“保持市场流动性合理充裕”的“风声”在不同机构眼里也有了不同的理解。

　　而随着去年四季度GDP再度达到两位数，越来越多的分析人士认为，央行从防止经济过热以及防止通胀的角度出发，必然会加大对信贷的调节，这必然导致一年多以来支撑A股上升的最根本因素——流动性，发生根本性变化，这自然使得二级市场的资金面出现了紧张预期，从而引发市场的大幅度回调。

　　经济增长与政策退出的博弈

　　经济数据公布之后，基于数据而出现的更多的加息分析猜测，在很大程度上阻挡着市场继续上涨的步伐。

　　安信证券高级宏观分析师莫倩认为：“央行最近的紧缩政策可能更多是出于控制银行信贷的考量，但是在二季度将更多地注意通货膨胀的指标。根据数据分析，二季度通胀压力将达到最大，二季度在PPI的拉动下，通胀继续上行将有可能拉动加息政策的落地。事实上，2010年初至今，央行已经频繁采取动作收缩货币供应”。

　　摩根大通董事总经理李晶预计，央行可能会于今年上半年主要通过行政措施逐步收紧政策。市场对热钱流入及出口增长的忧虑将限制加息幅度，但预期银行新增贷款将会放缓，且央行将动用准备金要求管理货币供应量。“近期出台的政策表明央行加快控制价格压力、开放市场运营和行政措施很可能会比激进的利率调整更受欢迎，但市场对于资本流入方面的顾虑将限制加息的幅度。”

　　国泰君安策略研究员翟鹏更是直截了当地指出：“经济一旦转好，政策就会退出！”他认为，“21日公布的数据基本都在预期之中，市场并非担心现在的数据，而是担心未来的政策走向”，翟鹏分析，“8月份市场调整以来，强周期的股票涨幅都很一般，这反映了并不是经济数据不好，而是市场更多地由对经济的担心转向对政策的担心。”

　　加息预期牵动A股脆弱神经

　　最令市场放心不下的，当数高悬的“加息”利器。在央行加大公开市场回笼力度、上调央票利率及上调存款准备金率一连串动作之后，市场普遍预期今年货币紧缩政策可能提前。而1月信贷飙升和21日超出预期的CPI数据更引发了市场关于近期加息的传言。不少机构认为，“加息”出现在一季度的可能性开始加大。

　　从历史数据来看，2004年、2006年首次加息均出现在1年期央票利率持续快速上升并超过1年期存款利率之后。目前，1年期央票利率在连续两周上调后已达1.93%，与1年期存款利率的利差收窄至32个基点。分析人士认为，二者持平仅需1个月，届时加息可能性增大。

　　中金公司首席经济学家哈继铭认为，2010年一季度经济也将保持强劲增长，CPI同比涨幅接近3%，二季度末将接近5%。因此，连续半年的实际负利率局面将出现。在这一局面下，加息有助于显示央行对抗通胀的决心，降低居民通胀预期。因此一季度加息的可能性增大。

　　不过，“加息”过早的负面影响也不容忽视。目前大部分民营资本尚在实体经济体外循环。“加息”过早有可能对正在复苏但力度还很脆弱的经济以严重打击，使原有的经济刺激政策前功尽弃。