| 来源： |
中国证券报 |
发布时间： |
2010年01月30日 10:44 |
作者： |
王群航 |
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□银河证券 王群航
做投资自然会涉及到分红，如何看待红利，是关系到投资决策以及投资收益的重要问题。笔者的一贯观点是：淡化红利，注重投资标的的内在价值，无论它是股票，还是基金。
在证券市场上，无论是股票，还是基金，分红之后都存在一个除权行为，就是在相关证券的二级市场交易价格中、净值中扣除已分红部分的金额。下面这个公式可以很好地说明这个情况：
分红前的证券资产总值＝分红后的证券资产总值＋红利
证券资产总值＝证券资产的数量×证券资产的价格
证券资产的价格有两种：（1）分红前包含红利的价格；（2）分红除权之后的价格，即扣除了红利之后的价格。
分红行为是把投资者原先持有的证券资产中的一部分，先以“红利”的方式分离出来，然后以“红利”的名义返还到投资者的账户之中，并且给予一个很好听、很动人的说法：回报。因此，笔者认为，就目前高流动性的证券市场交易情况来看，红利的本意已经不存在，红利原先的内在价值已经变异，故不值得盲目地追求。在具体的投资活动中，对于不同的投资品种，要有不同的投资策略。
一、股票
股票的二级市场交易定价是由供求关系来决定的，上市公司的内在价值是定价的基础，并且与其成正比例关系，因此说，相关股票的二级市场交易价格已经包含了投资标的的内在价值，包含了红利。投资者购买了股票，也同时购买了自己未来的红利。鉴于上述公式，投资者原则上没有必要关注红利，投资的关键在于注重相关上市公司当前的盈利能力，以及未来的发展潜力，当然还有估值的高低。
作为个人投资者，由于没有避税的需求，故没有必要关注分红。作为机构投资者，由于可能会有避税的需要，故可以根据是否可以实现避税，来将分红作为相关投资决策的依据之一。其实，由于股票的分红要缴纳20％的所得税，投资者“分红后的证券资产总值＋红利”实际上小于“分红前的证券资产总值”，上述等式由于有税收因素的存在变成了不等式。从这个意义上来看，无法实现避税的机构、个人投资者，参与了分红之后，实际上是受到了损失。
二、开放式基金
申购、赎回开放式基金，依照的价格是基金的净值。由于分红会等值对净值进行除权，将投资者的部分已实现收益换成红利的方式返还给投资者，符合上述等式，故理论上对于开放式基金的投资者来说，分红也没有实际意义。同时，为了避免重复征税，开放式基金的分红不需要缴税，故上述等式在分红之后依然是等式。
但是，同上，由于有些机构投资者可以通过获取红利来实现避税，分红对于部分机构投资者来说是有重要意义的。对于无法实现避税的机构投资者和个人投资者，开放式基金的分红没有实际意义。是否分红，分红多少，不应该成为大家是否投资开放式基金的决策依据。大家投资开放式基金，关注的重点在于相关基金的投资盈利能力，在于这些基金的净值增长率。
基金公司也不应该将分红宣传成为给予投资者的回报，基金公司管理好投资者的基金资产，给投资者创造收益，净值增长率就是回报，是总回报。分红只是总回报中的一部分，故不值得宣传。基金的规模有大有小，一只规模很大的基金，即使稍微分一点红，分红的总额也有可能高于一只小基金的规模；一只小基金，即使分红比例再高，绝对数量也总是比不过大基金，有此情况存在，也是基金公司不宜将分红宣传作为“回报”的一个理由。
三、封闭式基金
关于分红，有关法规对于不同类型的基金有着不同的规定。对于开放式基金，基金公司有着很大的自主权，自己可以决定基金的分红次数和分红比例；对于封基，每年必须将其已实现收益至少90％分配掉。因此，对于封基的分红必须予以重点关注，因为买卖封基的价格是由二级市场的供求关系来决定的，而二级市场是有折价的。封基每年会在其分红前后有行情，正与此有关。
这里举一个案例。假设：（1）封基净值是2元；（2）目前二级市场认可的折价率是50％，则基金市场价为1元；（3）面值以上部分全部是已实现收益，按照分红的法规，基金必须分配至少（2－1）×90％=0.90元。那么，在分红之后，该基金的净值将会变成(2-0.9)=1.10元，二级市场价格将会变成(1-0.9)=0.10元；按照正常价值，该基金的二级市场价格应该是1.10×50％＝0.55元，但该基金的市价在除权之后实际上变成了0.10元；这样一来，该基金的二级市场交易价格必须在分红之后上涨450％，才能够得到分红前市场认可的折价率水平。
这个案例就是为了解释封基在强制性分红的前后，其二级市场交易价值的变化，以及由此出现的潜在的可交易、可投资机会。50％的折价率的确出现过，但是目前的折价率没有这么低，因此盈利的空间相对有限，并且分红之后的强制性填权行情常常会提前到分红之前。
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