上调准备金率后市场进入加速下跌阶段，政策紧缩拐点提前到来推动场内恐慌情绪集中释放。虽然指数跌破3000点，但政策收缩力度和经济运行前景却在此时显得更加模糊。连续下跌后市场可能存在技术性反弹要求，不过市场整体弱势格局不会因此改变。

　　货币紧缩趋势已经明朗

　　从央票利率到提高准备金率的政策升级，使市场焦点迅速集中到政策紧缩预期之上。但如果以长期视角来看，此次政策收缩提前到来并不意外，且未来继续收紧流动性压力仍然较大。

　　历史上，我国货币发行量M1与经济增长、CPI以及上证指数运行之间有明显的正向相关系，且是后者周期变化典型的先行指标。从政策角度来看，由于货币超发往往能够推动CPI的上行走势，货币增速过快必然承接政策紧缩手段的到来。从96年以来的数据看，M1增速超过20%后，一定会有明显政策收紧过程，并导致市场回落调整。而当M1增速下降到10%左右后，则往往是调整周期结束的标志。

　　09年刺激经济复苏是以大规模货币发行为代价的，去年第四季度，M1增速超过30%，达到93年以来最高值，且M2与GDP、CPI差值反映的货币超发也达到创纪录的25%左右。货币超发情况已经比较严重，加上此次冬季罕见的恶劣天气及基数效应影响，过多货币迅速在价格指数上施加压力。12月份我国PPI指数初一转正就表现出强劲的上涨势头，而食品价格同比涨幅更达到5%的水平。

　　通胀压力较大，央行回收流动性的紧缩过程远没有结束。如果控制通胀预期成为经济企稳信号出现后的重要任务，我们判断收紧货币的压力将更加艰巨，2010年货币信贷释放将出现明显低于预期的悲观情形，新增信贷不仅低于09年水平，也很可能低于市场普遍预期7.5万亿元的水平。

　　经济增长信心有所动摇

　　货币收紧的趋势已经清晰，市场急跌后依然疲弱的主要原因在于，投资者预期货币紧缩可能对09年以来的经济复苏造成影响，明显依靠投资拉动，而产业结构没有明显变化的经济体，可能再次陷入波动。

　　2009年投资对GDP增长的贡献度达到95%，房地产、重工业等再次取得快速发展，但其背后也直接反映经济增长并没有实现结构性的优化，具有明显的投资拉动特征。2010年，宏观调控目标已经由此前的单一目标走向三元目标，遏制房地产价格快速上涨，控制“三高”产业发展，成为现实而迫切的必由之路。不过，在国内特殊的产业结构下，这些政策手段的推进落实，必将以经济增速下滑为代价。

　　虽然12月经济数据仍在惯性冲高，但货币信贷等先行指标已经开始下行。令投资者不解、令市场困惑的巨大转变是，2、3个月前市场预期的“高增长、低通胀”环境，已经在环比角度迅速变成了“低增长、高通胀”预期。而这也直接击垮了投资品市场的信心基础，全球资本市场陷入空头氛围，大宗商品大跌，商品货币回调，美元等避险品种则有走强趋势。

　　未来结构性机会为主

　　内外围市场调整和心理预期的急速转变，使短期市场情绪走向悲观。不过我们认为，目前市场继续大跌空间相对有限，部分事件性因素可能会引导市场出现一定反弹。

　　一方面，市场短期跌幅过大，与短期均线产生了较大乖离，具有很强的技术性反弹要求。而A股市场在整数关口走势反复的心理预期，都会推动投机性买盘的介入，部分跌幅达到15-20%的个股有很高反弹机会。另一方面，美联储新年首次会议之后，将消除伯南克连任、政策连贯性、利率水平等不明朗因素，外围市场反弹向上的概率很高。毕竟，全球经济仍处在缓慢复苏的进程之中。

　　对于A股市场，投资者心理预期发生了一定改变，2010年行情将难以继续09年的辉煌。但有两大因素仍会支持行情阶段性活跃，其一是场内资金的事实充足，其二是政策对于经济转型的结构性刺激特征，会在很长时间继续。按照这种逻辑，宏观走势关联度低、顺应经济结构转型的科技创新、区域发展等中小盘股，仍会是大跌后率先反弹活跃的品种。