| 来源： |
国联证券研发中心 |
发布时间： |
2010年01月27日 13:39 |
作者： |
刘杰 |
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亚洲股市连续下滑了7天，创造了过去两年内最长的跌势，而5天前我们也发表了一篇题为“市场10个月的反弹‘终于’到了尽头了吗？”的评论。那么在目前的市场情况下到底该如何选择投资策略？让我们再次回顾一下去年底时所作的2010年投资策略展望，并结合市场在今年一月份的发展情况，和投资者分享一下我们对目前市场的看法。
首先，本次“回调”的主要激发因素是来自中国和美国的“政策冲击”–Policy Shocks，所带来的经济复苏进程的不确定性增加，同时伴随欧洲和南美的主权债务危机情况的不明朗。关于这一点，我们在去年底和近期的一系列评论中已经反复提及–“后危机”时代政策的不确定性是资本市场在经济复苏早期面临的最大的风险之一。我们也曾指出，股票市场对经济走势的提前反应期一般是6个月，因此，如果由于退出政策，财政政策影响力下降，以及存货累积所导致的经济复苏趋缓甚至下滑出现在今年下半年，那么上半年市场所面临的不确定性会更大。
目前市场最关注的政策不确定性一是中国会否提前加息，二是美国何时加息。
对于中国来说，政策制订者目前最需要解决的是银行信贷增速过快的问题，从而控制通胀和资产价格泡沫。当然通胀和资产价格泡沫之间并非总是具有紧密的正相关性，而且寻找通胀的领先指标在中国也不是易事。就目前来说，通过直接控制银行信贷来降低通胀预期是中国政府正在采取也是应该采取的措施。货币流通速度当然是除了货币增量以外的另一个要考虑的重要变量。中国政府在上调商业银行存款准备金率的下一步一定是提高利率，但在前者还有上调空间的时候，中央政府未必要立刻出升息这最后一招。商业银行贷款增速是否会因存款准备金的上调而有所放缓是判断中国政府是否会再次出手的一个重要参考依据。而作为投资者，要做的就是控制好风险：为央行出乎市场预料，或者说在今年二季度前加息，早做准备，提前布局；..美国提前或在近期加息的不确定性要远小于中国。在劳动力市场依然严峻，房地产市场仍然低迷和奥巴马面临信任危机的时候，发展经济是“硬道理”，也是奥巴马政府的唯一出路。美联储当然有自己的考虑，但其独立性很难在目前奥巴马所面临的形势下得以维持。虽然这位美国首位黑人总统在处理经济问题上似乎缺乏实力，但其政治手腕还是相当强硬的。.其次，资本市场近期的反应基本符合历史规律和我们此前的判断：高风险，强周期资产价格所受政策不确定性冲击较大；低风险，防御性行业则相对稳定。
这也应对了我们在2010年投资策略中的一个总体的分析和判断–资产组合的再平衡和配置的从β向α转变。
A股（以沪深300为例）自进入2010年以来回调已经了超过9%，这是其从2008年11月初触底开始反弹以来的第9次相对显著的回调（见第3页图），而回调的幅度则在这9次中排名第6位；..而从行业细分来看，能源，原材料，非必需消费品和金融这四大周期性行业是本轮回调幅度最大的行业，跌幅均超过10%。我们还发现，也还是这四个行业，占据了2009年涨幅榜的前四位，涨幅均超过100%（见第3页图）。因此本轮市场的回调在某种意义上来说也是对去年行业走势偏离的一次修正。
（具体内容请见附件）
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