| 来源： |
上海证券报 |
发布时间： |
2010年01月27日 08:25 |
作者： |
王明德 |
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国都证券研究所副所长 王明德
2010年市场形势并不乐观，年内宏观经济形势、政策调控、资金供求等方面因素都错综复杂，市场预期也到了一个极不明朗的阶段，未来充满变数。
宏观方面，我们认为上半年经济形势向好的乐观预期市场已经反映，去年最高反弹幅度达88％的走势已充分反映了这一预期，而从今年下半年开始，宏观经济走势将面临新的不确定性。首先，从中国经济的增长机理看，依赖投资拉动的经济增长模式短期内难有根本改观，经历了连续两年的信贷扩张，2011年末信贷余额将超过50万亿，而储蓄增速目前已开始下降，届时银行体系的信贷创造能力将下降，严重依赖信贷的经济增长模式将面临挑战。其次，世界经济的复苏前景目前还难以过分乐观，美国的短期数据尽管有所好转。再次，未来几年内中国将面临老龄化、资源瓶颈、要素价格上升等诸多问题的困扰，目前来看，解决上述困境的手段并不多，我们判断，中国经济将逐步由持续了30年的两位数高速增长期，缓慢过渡到8％以内的中速增长期，除非以启动内需为核心的二次改革强力启动，否则这一趋势难以逆转。
就估值而言，目前沪深300动态PE26倍左右，与历史相比还算合理，但如果经济环境发生了实质性变化，估值标准则需要向下修正。2010年市场将逐步进入全流通时代，目前流通市值约15万亿，2007年末流通市值只有约9万亿元，而同期基金规模仅从2007年末的2.2万亿增加到目前的2.4万亿，再加上2010年预期的近1万亿的融资规模，资金供给压力之大可想而知。即使就中期走势而言，我们也不容乐观，从去年8月份以来市场多次风格转换均告失败，本质原因仍是资金偏紧，目前偏股型基金仓位截至上周仍高达82％，而一轮大的风格转换基金仓位一般要下降到70％左右才可以完成。从最新公布的宏观数据看，M1、M2增速均已开始掉头向下，央行的紧缩举措也已开始付诸实施，且从预期角度看目前仅是紧缩的开始，因此市场选择下行有其合理性。
总体而言，我们不排除市场可能会有阶段性和结构性的行情产生，但从中长期角度看，我们认为宏观面、资金面已不足以支持一轮大级别行情的产生，因此我们认为，2010年投资决策应当慎之又慎，毕竟去年全年上证综指已有接近翻番涨幅，而连续两年牛市的概率是很低的。
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