| 来源： |
股市动态分析 |
发布时间： |
2010年01月25日 14:31 |
作者： |
赵迪 |
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上周二，央行宣布上调存款准备金率0.5个百分点，此举被很多机构解读为政策转向紧缩的信号，加之本周四统计局公布数据，12月居民消费价格指数（CPI）同比上涨1.9%，更加重了市场对于通胀已经来临的判断，加息之类的传言不绝于耳。受此影响，A股市场本周呈现调整行情，看空的声音开始增多，甚至有研究机构判断市场拐点可能就此到来。但我们认为，通胀的确从先前的预期层面逐步转为现实，先前过分宽松的货币政策也可能会逐步收紧，但这一切都不表示市场的拐点就此到来……
紧缩预期冲击市场央行于2010年1月12日宣布上调准备金率0.5个百分点，从时间上的确早于市场的预期，但确实也在情理之中。此项政策出台后，加剧了市场对于后期全面收缩流动性的预期。而本周公布的主要经济数据显示，12月CPI同比增长1.9%,环比增长1%，PPI同比上升1.7%，环比上升1%，较市场预期略高（图1）。CPI上行透露经济稳定回升的积极信号，但也进一步加剧市场对于货币政策收紧的担忧。
图：2008-2009年各月份CPI、PPI同比涨幅数据来源：WIND资讯受此影响，A股市场本周整体呈现调整格局。受宏观政策影响较大的板块跌幅居前。
温总理在国务院常务会议上提出要保持信贷的节奏，防范金融风险，并提出规范化地方政府融资平台，防范潜在财政风险。在这个大的背景下，紧缩是必然的。但同时，总理也提出，一季度要少看同比，多看环比。如果环比数据下来，紧缩有可能会停止。
综上分析，我们认为，此次央行上调准备金率更多的带有试探性的意味，政策出台后可能需要较长时间观察市场的反映，以此作为下一步决策的参考。我们可以认为准备金率的调整宣告央行08年底实施极度宽松货币政策的结束。但就此认为一个新的紧缩周期已经到来未免过于草率。
产能过剩下的温和通胀我们认为，本轮通胀是基于经济复苏和流动性宽裕背景下的通胀，是在产能过剩大背景下产生的通胀，一旦流动性适当收紧、加之政策逐步退出，通胀的前景注定将是温和通胀而非恶性通胀。
我们判断，1月份CPI将继续上行，同比超过2%应无悬念，全年来看，CPI可能上涨3-5%，4-6月份出现同比高点的可能性较大。
相比较研究机构的普遍预测，我们认为2010年紧缩政策的力度可能小于市场预期，管理层类似2007年那样频繁出台调控政策的可能性不大。尤其对于市场热烈讨论的加息，我们认为2010年是否有加息的必要性需要商榷，即使加息，全年次数也不应超过一次。
我们预计，2010全年存款准备金率有望上调100-200个基点，央行不会贸然加息，而更多采取比较灵活的手段来应付现在潜在的经济过热以及通胀预期，即使年中CPI运行至高点期间采用加息手段，幅度也不会太大，预计全年加息0-27个基点的可能性较大。而到下半年如果经济增长形势疲软，很可能货币政策还会放松。而相关的宏观政策也可能保持前紧后松的状态。
紧缩政策≠市场拐点对于研究机构担心A股市场的拐点就此到来，我们的判断是政策收紧并不代表市场一定出现拐点。相反，在进入紧缩周期的初期，市场的调整反而会带来买入机会。
目前主流机构对今年GDP增速的平均预期超过9.5%，出口数据的好转预示出口复苏的步伐可能快于预期。紧缩政策符合当前实际形势，有利于抑制通胀和经济过热风险。这虽然对市场短期运行带来拖累，但将使得全年经济运行更为健康和平稳。
我们认为，市场的走势是由企业盈利与流动性决定的。企业盈利决定市场的价值中枢，而流动性决定估值水平。在通胀大幅度起来之前，必然先是经济的高增长和企业盈利的大幅好转。从这个角度来看，2010年市场价值中枢上行毫无悬念。
从流动性来看，即使考虑到准备金率的上调以及后期可能出台的进一步措施，流动性整体仍属于比较宽松的水平，同时中国经济良好前景对海外热钱的吸引等因素又对流动性构成支撑，因此流动性因素不至于对市场走势产生过于负面的影响。我们依然维持股指在震荡后继续走强的判断，预计上证指数调整在3000点上方结束，调整极限在2800点，维持年内目标点位4700点的观点不变。
关注"通胀"主题我们认为，伴随着CPI的上行，"受益通胀"有可能成为贯穿一季度行情的投资主题。即使市场因过度悲观出现下跌，通胀概念股也有望受到资金的关注从而获得一定的收益。
对于通胀主题，我们并不看好在2009年出现较大涨幅的大宗商品、能源类股票，因此类商品并不应成为在2010年推动CPI上行的主要因素。我们更加看好农业、食品饮料、化工、零售、保险、地产等板块在通胀上行阶段的投资机会。尤其是农业板块，如果CPI的上行主要由于农产品价格的上涨，那么农民将因此直接受益，相信管理层会由此引发的通胀给予更宽泛的容忍限度。
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