| 来源： |
证券市场红周刊 |
发布时间： |
2010年01月25日 11:20 |
作者： |
任洪剑 |
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一季度市场或将出现大幅调整
《红周刊》：基金公司对2010年市场的看法集中于前高后低，你是否同意这样的看法？
蔡宝美：我对上半年股市看法是，一季度或将出现大幅度回调，二季度可能大幅走强。原因之一是，目前全世界资金资产对股票配置已经又回到历史均值以上，2007年金融风暴发生后，很多人降低了股票的持有，然后2009年开始加仓到平均水平或者更高，所以现在要有更多的钱再进入全球的股市，已经没有去年那样的程度了。
我认为一季度可能出现大回调的另一个重要原因是，美元可能在一季度出现反弹，目前看空美元成为投资者一致的预期，但是看空美元的投资者早就放空了，进一步下跌的空间有限，而一些新兴国家的货币，比如巴西雷亚尔大幅上升3成多，澳元从最低点也反弹了约30%，这些货币要进一步大幅攀升的几率相对较小。另外，在新兴市场获利的资金从风险规避的角度考虑，会选择美国国库券作为避风港，进而推高美元。
从一般规律分析，美元跟股市是反向的，只要美元走强，大部分股市都是很弱的。比如从去年12月以来，可以看到美国股市确实比新兴股市包括国内股市好，不过我是认同大部分人的观点，美元长期会继续走低，可是在这个过程中总是有反复。
《红周刊》：美元走强还会有怎样的后续效应？
蔡宝美：如果美元走强的话，一方面，热钱流进亚洲会减缓，发达国家股票会跑赢新兴市场，另一方面，中游行业将跑赢上游行业，出口和交通运输板块跑赢那些资产泡沫推高的股票。
《红周刊》：你在资产配置上有着怎样的考虑？
蔡宝美：今年在政府经济刺激政策提前退出的背景下，经济的波动性在熨平，上半年更多的是中小市值成长性股票的结构性投资机会。随着股指期货的推出，大市值蓝筹股的机会在于被市场过分压挤的价值发现。在政策的收紧导致流动性和心理预期的变化下，选择受政策调控影响较小的行业，出口、中游、消费三大投资主题可以期待。
欧美的去库存化过程将在2010年转入库存补充周期，A股市场的出口板块将在一定程度上受益，如化工、农产品、机械、电子等。随着经济复苏趋势明确，钢铁、化工、交通运输、建材等中游行业也存在一定的机会。中游行业如钢铁和水泥，受淘汰落后产能等限制措施的影响，新建产能释放高峰期已过，目前开工率逐步提升，预期2010年的新增需求大于新增供给。
消费类行业尤其是消费升级概念将是我们2010年配置的重点。因为我国人均GDP已突破3000美元，根据国际经验，城乡居民正处于消费水平快速增长和消费结构转型升级阶段，消费服务业将进入加速发展的阶段，医药保健、信息服务、商业等能够高速成长的消费类行业都值得关注。随着我国现代零售渠道向纵深扩展，普通消费品总量仍在高速增长之中，消费类行业具有长期投资价值。
科技股行情将持续两三年
《红周刊》：你怎么看最近国内、国际市场科技股的领涨？
蔡宝美：过去三年科技产业一个重要的现象是产能一直没有扩张，无论韩国或者是美国，科技股都变成高配现金的公司，几乎都没有负债。比如微软，2007年金融风暴的时候，有200亿美金的现金，股价出现大幅下跌，公司选择买回自己公司的股票。而随着全球的需求复苏，毛利率也大幅提升，而且这些企业的溢价能力大幅上升了，像目前台湾笔记本电脑代工的厂商只剩下两家，可是全世界笔电品牌的公司比代工厂还要多，因此这些代工厂商的溢价能力大幅上升，行业秩序比较好，这就是一个很好的投资标的。从去年开始全球的科技产业事实上表现相对比较稳健，并没有其他产业波动那样大。
《红周刊》：科技股的行情能持续多长时间？
蔡宝美：这就要看它的应用，之前在美国，脱口秀节目中提到了大众最喜欢的产品里包括电子书，结果圣诞节销售增长了10倍，这和当年智慧型手机一样，现在一百个人可能只有一个人用，但两年后或许每个人都有一个，这样的商业机会就会呈现一个很大的成长性。
目前国内提出三网合一，这也为科技股提供了发展的机遇，国外媒体产业是很庞大的产业，但国内媒体过去受到一些限制，没有充分发挥媒体的功能，随着国内人均收入水平的提高对媒体的需求也随之扩大。目前政府极力推广传媒产业，加上又有创业板提供融资的管道，因此会形成比较庞大的科技产业。不过三网合一还在早期阶段，经历最近的暴涨后可能会下跌，但未来两三年我还是比较看好科技产业。
股指期货降低股市长期波动
《红周刊》：从海外的经验来看，股指期货推出会影响基金管理者的投资方式？
蔡宝美：股指期货的推出有利于平抑股市的波动，公募基金管理者可以利用股指期货实现套期保值。像我以前在看空股票的时候，往往不在现货市场卖出，特别是操作基金规模越大往往影响越大，在来不及卖出股票的时候，可以直接买十个点看空的期货合约。股指期货的推出短期对券商是利好，但长期来看，现在基金等机构的股票周转率会下降，进而影响券商的业绩。股指期货有利于一些指数型基金操作，而从基金配置的角度并不会改变原有的风格，对大盘蓝筹股也没有明显的推升作用。
《红周刊》：股指期货对基金创新有怎样的作用？
蔡宝美：针对股指期货可以设计很多种产品。比如可以设计绝对报酬型的产品，因为之前市场系统性的风险肯定无法回避，所以没有办法设计绝对报酬，而在股指期货推出后，可以设计同一个行业里面做空不好的企业，做多好的企业，看多这个行业，不看好大盘，就可以做空大盘，做多行业。这对保险公司和退休基金也很有帮助，因为他们需要稳定的长期受益。
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