编者按 化工板块去年前三季度表现默默无闻，但到了四季度，伴随行业复苏，板块出现较大涨幅，机构增持迹象明显，后市行业估值将得到有效修复。化工行业是典型的周期性行业，行业的发展将会带动公司业绩的快速增长。进入2010年，在消费恢复以及下游行业的带动下，化工行业将步入复苏之年。因此，应重点关注细分领域成长性明确的龙头公司。本版特推出化工行业2010年投资策略专题。

　　化工行业的成长必经之路

　　化工行业的发展占据产业链的中上游，服务于众多的制造业，例如建筑、汽车、纺织服装、医药、农业、电力设备、有色等行业。化工行业的发展整体上依赖于下游行业的发展状况，下游行业发展好，对应的化工子领域发展得好。早年为保证全国人民的吃饭问题，化肥行业得到了良好的发展实际；为解决穿衣问题，甚至要时尚的问题，促进了化纤和染料助剂行业的发展；为解决住房问题，促进了PVC、纯碱行业的发展。那么未来的中国发展拉动内需、发展城市化战略、提高基础设施的水平，人民的生活不仅仅需要解决温饱问题，还需要提高生活质量，让生活更加便捷。另外，低碳经济成为未来发展的热点，技术壁垒性高、附加值高、低耗能的行业能够成为发展的重点。我们认为细分行业的某些龙头企业恰恰是解决了这些问题，社会的需要为企业的发展创造了空间。

　　化工行业服务于几乎所有的制造业，产品的多样性很强，有几百万种产品。这样，也就决定了化工行业发展的样性，既需要大宗的商品比如化肥和甲醇，也需要精细化产品的一些细小的领域。

　　化工一些新产品诞生的时候有一定的技术壁垒，产品价格很高，能够获得较高的毛利，但是随着生产规模的扩大，产品的成本和价格都会有所下降，毛利水平也会下降，直至降至普通商品的毛利率水平。那么企业在维持自己长期良好的发展，需要开发新的产品，注入新鲜的血液保持良好的发展。

　　因此，任何一家公司都不可能仅仅依靠一种产品能够打天下，发展化工行业多产品化是未来的发展趋势。

　　龙头企业的发展模式向我们彰显了优秀企业的成长历程

　　烟台万华这些年的发展一直凭借着MDI的光气化合成技术，基本上通过依靠产能扩张实现着公司利润的高增长。从上市之初的2万吨的扩张，扩张到现在的50万吨产能，明年做到80万吨产能，使公司用了8年的时间实现了净利润由5000万元到17亿元的增长，已经成为全球第二大聚氨酯生产商。烟台万华属于单纯依靠MDI的产能扩张，做大做强MDI帝国，显示一家公司由小到大的成长历程。

　　无论是巴斯夫还是烟台万华和浙江龙盛在成长的过程中都在向我们揭示，在公司的发展过程中，有一些品质大家共同拥有的，那就是在市场战略方面能够与时俱进，符合当时的社会要求；在研发上都有较大的投入，巴斯夫如此大的公司，每年研发投入达到13亿美元，而烟台万华每年也有高达1.6亿元的研发投入；在经营管理这些公司的盈利能力和成长能力都很都比较强，使公司实现了快速的成长，在未来发展上应该说都达到了多产品的努力，保证未来持续的良好发展。根据一些优秀公司的成长历程，我们制定了以下六个方面来剖析哪些小公司最有可能成长为大公司。

　　我们认为化工行业是典型的周期性行业，在行业的发展对公司的影响非常重要，也是决定公司的盈利能力，即行业好时所有的企业盈利能力都很好，而行业很差，所有的企业都面临着业绩下滑的风险，行业对化工企业的盈利能力至关重要。我们给予了化工行业20分为满分的分值，因为我们使用的沃尔评分法，因此按照规定，最大值需要扩大1.5倍，我们将最大值扩大到30分的水平，以保证这一项能够占有20%的比例。

　　研发能力分析

　　根据博斯公司估计，在技术研发方面，所调查的10个行业中，化工品及能源业比例最低，仅为1%，这主要是化工行业的研发投入较低是占营业利润较多的大宗商品技术已经成熟，不需要更多的技术支持。我们认为化工中处于成长期的细分行业研发的投入仍然很重要，而中小企业对这方面的需求仍然很大。

　　我们将上市公司各家的投入的金额和投入的金额占营业收入的比例进行比较分析分析，芭田股份的研发投入金额最高，路翔股份投入的比例最高，在各子行业中农药和新材料公司在研发投入的金额和比例分列较高，产品的技术壁垒性较高，其次为民爆产品、纺织助剂、消费品，这类产品的技术多样性要求比较高，而像PVC、纯碱、尿素的大宗商品，仅仅依靠单纯的产能扩张，就可以实现盈利水平的提高，整体的产品的技术研发投入较小。

　　投资策略

　　2010年全球经济逐渐在复苏的过程中，中国在政策制定依然保证持续快速的增长，扩大内需、调整经济结构仍然是重点。在投资思路上我们考虑两点：第一，在考虑细分行业的龙头企业方面，扩大内需，我们看好与汽车、家电、消费品相关的行业，对应化工行业的子行业分别为炭黑、硬泡组合聚醚、农药制剂、化妆品和食品包装材料；第二方面，化工行业很多大宗商品已经开始有所好转。