| 来源： |
中国证券报 |
发布时间： |
2010年01月23日 14:31 |
作者： |
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嘉 宾：摩根大通董事总经理、中国证券和大宗商品主席李晶 (Jing Ulrich)
国泰君安首席经济学家 李迅雷
东北证券资产管理部总经理助理
主持人：中国证券报记者 朱茵
超预期宏观数据能否对冲流动性紧缩风险？当前股指在多种因素的角力下震荡加剧，未来将如何表现？本期北京圆桌邀请摩根大通李晶、国泰君安李迅雷和东北证券王明威，解读未来政策冲击下的股指运行方向。
增长无忧 过热已至
主持人：本周四公布了2009年的宏观数据，从这些数据中，我们怎么看经济的走向？
李晶：最新的经济数据显示，中国的经济复苏正在加快。12月，工业生产指数(IP)同比上涨18.5%，原因是制造业活动对强劲的内需和不断复苏的外部环境开始响应而有所起色。此外，中国的用电增长反映出工业活动的稳健步伐。2010年的经济增长可能超过2009年，但因政府加强了对新上公共投资项目的限制，因此今年的投资增长会继续减速。由于去年的基数较低，今年第1季度的GDP及出口数据应能保持强劲水平，但在经历2009年2至10月的通缩之后，通胀压力会变得越发明显。
李迅雷：数据基本在预料中，但PPI的变化还是超预期，达到了同比增长1.7%，反映企业活动增加，显示内需拉动经济明显，但也可说是经济过热的信号。工业增加值非常快，中国从保增长到现在需求已经大量增加。由于CPI的上涨，央行提高准备金率，使得市场开始担心政策进一步收紧。
王明威：宏观数据基本符合预期，经济回升保持逐季加快，整体趋势向好，消费增速继续保持较快增长，进出口贸易12月增长32.7%，较11月9.8%的初次转正有了更大幅提高，显示世界经济复苏对我国外贸的增长拉动正在加大，经济增长结构调整正在向着国家宏观调控政策所要达到的预期目标发展，总体而言经济向好的趋势仍然在延续。
主持人：市场所担忧的加息政策会不会很快实施？
李迅雷：在经济过热的信号出现后，我们认为今年宏观政策会以退出为主。在这种情况下，货币政策的调整来自两个部门，一是央行，会以提高准备金率、公开市场操作等手段为主，二是从银监会角度来看，也会从经济结构调整的角度，对产能过剩行业进行信贷控制和融资限制。例如对不符合重点产业调整振兴规划和国家已经明确为产能过剩的行业以及不符合市场准入条件的企业或项目，禁止通过新发企业债、短期融资券、中期票据、可转换债、股票或增资扩股等方式融资。单说加息，我认为政策上还要进一步观察，会比较慎重，我们预计等到2季度，也就是4月份，再看有无必要。
李晶：中国政府已经注意到货币供应快速增长所带来的CPI的不断上涨。尽管近期出台的政策表明央行加快控制价格压力、开放市场运营和行政措施(尤其是银行业和地产板块)，很可能会比激进的利率调整更受欢迎，但市场对于资本流入方面的顾虑将限制加息的幅度。2010年上半年央行可能主要通过行政措施逐步收紧政策。我们预期银行新增贷款将会放缓，且央行将动用准备金率要求管理货币供应量。
王明威：12月较高的CPI、消费和进出口贸易数据包含有不少2008年底较低的季节性因素，预计2010年1月和2月将有比2009年12月更高的CPI数据，但在CPI没有高过3%之前，通胀压力趋势并不显著的情况下并不一定导致央行近期有加息动作。
压力尚未完全对冲
主持人：股市对货币政策动向极为敏感，经济向好，上市公司业绩增长能否对冲流动性收紧的风险？
李迅雷：目前股市确实受到影响，一是政策退出预期对股市不利，二是实体经济的繁荣也吸引资金从资本市场流入实业，三是经济向好，政府对产能过剩行业的信贷限制，这三个方面都对股市造成压力。
上市公司业绩有向上的动力，但还不能完全对冲流动性风险，因为市场扩容也在稀释盈利。不过，融资融券以及股指期货的推出也可以增加交易量，吸引资金参与，有利于流动性的维持。
王明威：这些收紧的流动性并不足以对资本市场的流动性产生较大影响，投资者更多是通过观察政策动向，揣测政府对股市的态度，形成更多心理层面的影响，可以说心理层面的影响大于实际影响，证券市场的单周成交量尚未下降就是影响有限的佐证。
2010年一季度上市公司数据相比09年一季度较低的业绩数据应该有相当程度的增长，但这种预期有相当大的部分已经包含在之前的分析预测中，它们对股指的带动将有限，包括流动性担忧在内的政策收紧预期将更多冲抵业绩增长对市场的驱动，不过一季度的股指将在融资融券和股指期货正式推出预期下最终表现为上涨。
如何应对政策冲击
主持人：2010年证券市场受政策影响剧烈波动的特征已经显露，各项政策频繁出台，包括地区经济、行业扶持与限制等多个方面，投资者如何把握其中的投资机会？
李晶：2010年的经济增长可能超过2009年，但因政府加强了对新上公共投资项目的限制，因此今年的投资增长会继续减速。相对于一年前为防止经济衰退而采取刺激政策，现时政府对国内经济前景充满信心，并已着手削减部分刺激政策。但鉴于复苏风险犹存，退出策略应会以循序渐进的方式进行。考虑到去年外部需求不振，促进私人消费已承担起新的使命，2009年启动的各类消费刺激政策应将继续实施。
随着房价泡沫升温，以及决策者释放出加强对新上基础设施投资项目限制的强烈信号，预期银行借贷将会减速，而针对特定行业的收紧信贷之举将在年中变得更加明显。政府虽然有意抑制房价上涨，但也高度关注房地产行业的稳健发展，因为这关系到消费及就业增长。
李迅雷：政府在抑制一些行业产能过剩的同时也会对区域经济等采用鼓励政策，以达到地区平衡发展的目的。同时，在民生、医疗等多个方面也以鼓励内需为出发点。中国经济发展到了一定阶段，恩格尔系数降低反映了居民生活水平在提高，从过去温饱支出到追求生活质量的阶段，相关消费品会有增长。房地产方面，我认为，等到2季度会形成盘整格局，一方面是房地产开发会持续，供给大量增加，另一方面销售可能会缓慢。
王明威：市场的投资机会在大部分人没有预料到最终发生的事件上。沿着经济持续复苏、国家对经济结构调整、区域经济和行业扶持政策出发，投资机会可能存在于进出口贸易复苏超出我们的预期、地区经济如海南区域的诸多政策支持、国家持续对重大科技专项计划的科技创新方面的超大力度投入、宽松配套政策扶持带来的区域和行业板块机会中。
主持人：大盘蓝筹虽然前期一直表现不佳，但在周五反弹拉动股指回升，今年银行地产是否还有投资机会？投资者还可以关注哪些投资线索？
王明威：融资融券和股指期货极有可能在上半年推出，从国外西方主要市场推出股指期货前的证券市场表现来看，多数市场在正式推出前两月都是有所上涨，个别市场的主要指数涨幅较大。反观我们的市场，在股指期货和融资融券消息出台后，包括银行在内的大盘蓝筹板块走出了较大幅度的下跌行情，甚至新上市的大盘股面临破发。
我个人认为估值偏低的银行板块在股指期货最终正式推出前将有很大的上涨概率，这种涨幅或许会超过二成多，而地产股在一季度的靓丽数据和全年向好的业绩表现下，迎来上涨行情，尤其是本轮已经下跌较多的业绩很好的地产公司，包括不少2009年重组上市的地产公司，同时我们还可关注实质性受益海南地产上涨的公司，它们不仅不受地产调控的影响，而且将受益区域景气度的持续上升。
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