昨日中国北车上市，以2.34%的微弱涨幅，创下2005年以来新股上市首日收益率新低，5.69元的收盘价仅比5.56元的发行价高出0.13元；而公开资料显示，2004年大熊市时曾有少数新股上市即破发，但此后再无新股收益如此之低。在收益率创新低的同时，北车60.02%的换手率却比招商证券的59.93%稍高，这说明大多数人只求保本不再惜售。

　　南车北车，一比之下显高低

　　中国北车收益率如此之低，摇新者弃之如敝履，正是大盘股高溢价发行种下的恶果。只要将中国北车和中国南车略作比较，就可以知道北车的高溢价发行已几近掠夺。

　　南车和北车行业相同，发行前资产规模相近，2008年两公司净利润分别为13.84亿元和11.3亿元，南车高出北车22.5%。南车于2008年8月发股，发行价2.18元，发行市盈率16倍，发行30亿股A股，募资65.4亿元；而一年多后，在市场化发行的大旗下，北车发行价高达5.56元，发行市盈率（摊薄）高达49倍，发行股份虽只25亿股，募资却高达139亿元，与其64.36亿元的募股计划相比，超募74亿元，超募1.15倍。

　　尽管南车业绩比北车高，可按昨日股价，南车总市值为540.86亿元，市盈率39倍；北车总市值472亿元，市盈率41.77倍；而目前上交所平均市盈率27.91倍。附带提一下，今年上半年南车净利润6.26亿元，北车净利润3.84亿元，南车比北车高得多，北车并未发布2009年盈利预测，若按上半年的盈利数据，北车的股价还远远没有跌够。

　　巨额超募资金用于还债

　　以超募比例计，中国北车可谓后来居上。今年9月中国中冶虽然超募资金近百亿元，但超募比例不过25%左右；而北车募资需求不过64.36亿元，实际募资139亿元。对于超募资金的用途，招股书只一句话：“将多余部分作为一般营运资金，此种安排将有助于公司财务状况的进一步改善和经济效益的进一步提高。”由此可见，70多亿的超募资金不可能给公司带来多少效益，唯一的用途是“还债”，因为根据最新一期财务报表 （2009年半年报），北车负债率高达85%。

　　“破发”尴尬就在眼前

　　今年发行的大盘股已有中国中冶、招商证券等相继破发，如果不出意外，北车破发也势在必然，这些破发的大盘股都是“三高”：即高溢价发行、高比例超募、资产高评估。所有破发的大盘股发行市盈率均超40倍，招商证券更高达56.26倍，资产高估均在1倍以上。如北车上市前净资产不过19.83亿元，经评估增值至58.52亿元，增值率195%。

　　创业板超募已成众矢之的，但每家公司不过超募几个亿，且深交所已明确规定，2009年报必须对超募资金用途有所交待；而创业板公司上市前净资产都是实实在在的，风投进去的更是真金白银，从这个意义上说，大盘股的高溢价发行比恶炒创业板危害更大。

　　大盘股高溢价发行可以休矣。对那些一而在、再而三承销高溢价大盘股、屡屡破发的券商，监管部门至少应予关注。至于中小投资者则根本不用去申购，让机构去作茧自缚吧。