| 来源： |
证券日报 |
发布时间： |
2009年12月16日 07:32 |
作者： |
朱宝琛 |
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近期，先有民生银行H股、后有招商证券A股跌破发行价，投资者的看法各不相同。有人认为新股破发是由于新股发行制度改革不到位。我们认为不然。新股“破发”是市场化定价过程中必须要经历的一步，在一定程度上显示出新股定价机制的逐步完善，体现出市场化发行的成果。把新股“破发”与发行制度改革挂钩，甚至认为是因果关系，显然缺乏依据。
先来说说此次新股发行制度改革。
“坚持市场化方向，促进新股定价进一步市场化，注重培育市场约束机制，推动发行人、投资人、承销商等市场主体归位尽责，重视中小投资人的参与意愿。”这是《关于进一步改革和完善新股发行体制的指导意见》中的改革原则。遵循这样的原则，新股发行改革正朝着市场化方向不断深入和迈进。
应该说，新股发行是市场化，其改革方向是正确的，是毋庸置疑的。但是我们也应该看到，我国的资本市场仍然是一个发展中的市场，处于“新兴+转轨”的发展阶段，这个特点决定了新股发行体制改革和完善不可能一蹴而就，而是一个不断调整、优化的过程，这也要求我们必须在发展中不断改革和完善新股发行体制。
我们看到，自今年新股发行制度改革以来，新股发行市盈率挣脱人为干预的“潜规则”。市场化定价，丝毫没有行政干预，这也表明中国证监会推动市场化改革进程的决心是十分坚定的。
再来说说新股的“破发”现象。
放眼世界股市，新股“破发”都是一件极其平常的事情。如今年9月24日中国中冶H股在香港上市，其5.52港元的开盘价就跌破了6.35港元的发行价；11月26日民生银行H股挂牌首日收盘报8.8港元，较招股价9.08港元跌3.08%。
这与A股市场的新股发行制度改革显然没有什么关系。
所以说，新股“破发”是一种很正常的现象，不是新股发行制度改革不到位造成的，应该理性看待。特别是在向市场化改革进程中的新股“破发”，也在一定程度上标志着新股定价机制将会逐步完善，市场化发行的成果将更为显著。
新股之所以“破发”，我们认为主要因素还是在于机构投资者发行定价时报价偏高，没有充分考虑市场风险对于股价可能产生的影响。一旦在机构锁定的3个月禁售期内新股出现“破发”，无疑将会使询价机构充分认识到市场存在的巨大风险.询价机构应更理性的分析待发行公司的资产质量，不再盲从于主承销商给出的定价区间，减少盲目攀比报价的现象，从而使新股能够真正合理定价。这是市场化定价必须要经历的一步。
最后想说的是，“破发”只是资本市场上的一种现象，其最真实的意义是表明股票的价格跌破了公众投资者的投资成本。因此，这也就很好地提醒了投资者：面对新股可能面临的“破发”的风险，还是应该增加几分防范风险的意识，不要盲目博傻，不然，最终吃亏的还是自己。
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