上周五银行指数大涨3.8%，其中中信银行涨停、宁波银行涨幅9.3%。我们认为银行股大涨是预期之中的事情，只是我们不知道是发生在今天还是明天而已，也不关系到市场风格转不转换。之所以这样讲，是因为我们认为从价值回归角度讲，银行股大涨是必然的事。

　　银行股价值回归是必然

　　按照我们2010年银行业22.9%的盈利增长预期计算，目前银行股的估值水平仅为14倍市盈率；值得提醒的是，在我们2010年的盈利预测中，并没有考虑加息等因素，盈利预测假设相对来说保守，盈利超预期是大概率事件。

　　我们对于银行业2010年整体“量价齐升”的判断，建立在“加息+人民币升值”背景下，银行有望出现“量价齐升”局面的基础上：

　　其一，货币政策趋于中性与加息预期下，对银行业绩弹性最大的“价”具备上升基础；其二，在人民币升值预期下及同业收益率上升趋势下，银行同业资产活跃度增加，股份制银行有望出现生息资产增速大幅高于贷款增速的情况。

　　“量价齐升”推动估值水平提升。在“量价齐升”格局中，银行股业绩弹性得到体现，估值水平将得到提升，其中股份制银行2010年的平均估值水平有望达到20倍市盈率，国有大银行2010年的平均估值水平有望达到15倍市盈率水平。目前股份制银行平均估值水平是15倍市盈率，国有大银行平均估值水平是12倍市盈率水平，估值上至少还有30%空间。

　　我们在12月2日 《把握融资恐惧修正的投资机会》中曾指出“银行的基本面向好趋势不变，2010年业绩增长的确定性不变，市场对融资的恐惧感减弱将带来估值的修正。目前股价的估值支撑明显，风险回报比非常高，建议积极把握银行股的投资机会”。

　　风格转换接近临界点

　　目前，对于银行融资的过度恐惧有所修复，且大小盘风格有可能转换、股指期货推出预期等都对银行股股价形成新的支撑，上个月美国失业率超预期下降也可能增强市场对国内经济后续动力的信心，所以我们认为银行股股价持续上涨已具备基础。

　　从小盘股相对大盘股的估值溢价来看，目前已经接近历史最高点，溢价幅度达到125%；小盘股目前估值已经接近2007年时的高点水平。小盘股相对于大盘股的市净率在2009年持续上升，但小盘股相对于大盘股的净资产收益率却基本维持折价水平没有变化。在深交所对创业板的账户限制和风险警示中，也揭示了小盘股的泡沫风险，大盘股的价值凸显。

　　所以，我们看好银行股未来的价值回归和估值提升之路，操作中可寻找息差弹性大的银行以及具有经营特色能赋予估值溢价的银行股参与。我们推荐“招行、中信、宁波、兴业”组合。

　　（作者为国金证券银行业研究员）