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证券日报 |
发布时间： |
2009年11月28日 09:52 |
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受国际金融危机影响，出口形势急转直下，扩大内需成为经济复苏的重要推动力，2008年国家出台了扩大内需、促进经济增长的十项措施，以及计划在2010年底前投资4万亿元人民币来拉动内需市场，此举对经济复苏效果明显。这4万亿元的投资计划，在2010年仍将继续发挥巨大作用，扩大内需在未来一年中仍会是政策重点关照的对象之一，面对变换不定的国际经济形式，配制政策重点扶持并显著复苏的行业是回避风险增加投资收益的主要策略。本报特别推出促内需专版，对与促内需相关的大消费、公用事业、文化产业等行业进行分析展望，以飨读者。
大消费：勾勒三行业发展远景
在金融危机的冲击下，国家实施了积极财政政策、适度宽松货币政策以及扩大内需等一系列政策措施。在出口形势不容乐观的条件下，扩大内需成为经济复苏的重要推动力，内需主要体现在投资和消费两个方面。在投资方面，今年投资对经济增长的贡献率接近50%，预计明年投资增长率将有所下滑，对经济增长贡献将降低，而出口形势可能在短期内难以实质性逆转，消费在GDP增长的作用更显凸现。目前中国正处在第三次消费升级的进程中，与大消费的相关各板块将是近期市场关注的焦点，更是中长期的投资标的。
国民消费稳步增长
经过10余年的经济发展，中国居民的收入水平大幅提高，居民生活水平普遍提升，消费需求已经发生实质性转变，消费正向汽车、旅游、日用奢侈品等方向转移。根据国际经验，人均GDP从3000美元到10000美元的上升过程中，饮食、衣着方面的消费在整个居民消费中的比重明显下降；家具、家用设备消费下降；住房房租及燃料费用、医疗保健、汽车、交通通讯、休闲娱乐等消费支出明显增加。目前，根据统计局数据，中国人均GDP在2009年有望超过3500美元，正式进入消费升级的通道中，居民消费将面临一个全面的升级过程。
从消费升级的结构看，不同收入阶层的消费升级需求是不一致的。对于中高收入阶层而言，房地产、汽车等投资型消费、珠宝、红酒、文化娱乐等奢华品、高等级的教育医疗服务将是其主要消费品种，该消费同时还将提高信贷消费的规模和增长水平；对于中等收入阶层而言，改善型消费是主要品种，居住型房产、实用型汽车、白酒、文化娱乐等是其主要消费品种；对于低收入家庭而言，主要是耐用消费品的增加和升级换代。
汽车是中国消费升级的热点
2009年9月，中国乘用车产销首超100万辆，而前9个月乘用车销量达724.15万辆，全部类型汽车销量则达966.27万辆。市场认为，对1.6升及以下排量乘用车实施购置税减半政策，以及“汽车下乡”和对报废车辆实施补贴等政策，被认为是推动2009年汽车销售出现“井喷”的主要原因。但是，这些政策更像是促发中国居民汽车消费的引信，是消费升级的另一个重要体现。
2009年汽车市场旺销超预期，投资者十分关注明年汽车消费政策变化，据业内资深人士分析，2010年消费政策仍将维持相对宽松。2009年汽车消费快速提升，汽车产业对经济的拉动作用明显，汽车相关消费拉动GDP新增1-2%。考虑到经济持续增长的需求，2010年汽车消费政策不会发生大的变化，仍将维持相对宽松。购置税减半，汽车下乡、汽车以旧换新、新能源汽车补贴等消费支持政策有望延续，汽车金融等鼓励消费措施将助推消费需求提升。
汽车消费政策有利于改善消费结构，助推销量提升。2009年1-10月，汽车销量达1089万辆(+38%)，购置税减半政策助推1.6L以下排量轿车销量增速高达60%。汽车下乡、以旧换新、新能源汽车补贴政策促进微客、商用车、新能源汽车消费。
汽车金融支持助推消费规模提升。国内贷款购车比例仅为15%，美国、日本、印度、巴西贷款购车比例分别高达90%、75%、85%、85%，中困汽车金融存在较大发展空间。汽车金融服务支持将助推汽车消费提升，降低购车门槛，将推动汽车消费需求增长。
中国汽车消费存在较快增长的基础，业内人士预测未来三年汽车销量增速为10-15%，2010年在消费政策刺激下销量增速有望达到15-20%。2009年汽车销量有望超过1350万辆(+44%)。至2010年汽车销量有望接近1600万辆，以轿车为主的乘用车将引领汽车需求提升、中重卡、大中客市场也将快速提升。
中信证券认为：销量提升带动业绩预期和估值水平增长，投资者应该重点关注一汽轿车、上海汽车、一汽富维、华域汽车、潍柴动力、悦达投资、福田汽车、江淮汽车、一汽夏利、长安汽车、宇通客车、江铃汽车等。
中国旅游行业增长潜力巨大
政府工作报告指出，要加快发展现代服务业，提高服务业比重和水平，由主要依靠第二产业带动的经济增长向依靠第一、第二、第三产业协同带动转变。在第三产业中，旅游业是最具有活力和潜力的新兴产业。
随着入境游市场的逐步回暖、国内旅游的持续快速增长，旅游企业的盈利能力从三季度开始得到显著回升，在正常情况下，随着全球经济逐步复苏、中国经济重新步入快速增长轨道以及世博会对行业实体积极影响的显现，旅游企业盈利能力将得到全面修复，重点旅游企业明年的盈利状况有望在2009年基础上进一步大幅增长。
世博会、迪斯尼和海南国际旅游岛等主题事件对旅游内产业拉动是“锦上添花”。从11月份中下旬开始，世博会各大主题馆将进入紧张的内部装饰、布展阶段，明年1月1日起试运行，5月1日正式开园，正式会期有半年的时间。根据历史数据，届时预计将有近1亿人次参观世博会，这将对上海及周边区域的酒店、旅游景区、餐饮等旅游产业链经营产生十分显著的正面影响。与此同时，有关世博会的报导也会更为频繁，如果世博会出现客流火爆的新闻报道，将导致相关上市公司在获得业绩增长的同时阶段性地享受估值溢价。而迪斯尼中方公司股东的最终落实和海南国际旅游岛规划正式获得批准以及相关产业细则出台也会催化旅游类上市公司的二级市场表现。在此主题下，国金证券认为：“锦江股份、中国国旅、中青旅、黄山旅游和东方明珠将成为重点关注的企业。”
中国旅游行业的升级发展将成为触发行业并购整合的必要条件。在现有政策框架和管理体制下，国金证券认为，将通过收购整合大股东和地方旅游资源、收购兼并等多种方式实现行业内的并购整合。并表示桂林旅游、峨眉山均存在整合大股东、区域内旅游资源的预期。
百货零售业估值业绩双提升
百货零售业估值相对大盘溢价较小，未来估值业绩有望双提升。目前百货零售行业估值为42倍，大盘估值为28倍，百货零售行业相对于大盘的估值溢价是1.48倍，低于历史中枢溢价1.67倍，随着大盘不断走高及行业复苏日渐明朗，百货行业作为经济复苏中弹性较大的投资品种，未来估值继续上移的空间较大，同时行业较为确定的盈利能力和抗风险能力也将会成为行业未来享受估值溢价的重要动力。
进入10月份后，销售环比增速快速回升，并且未来4个月包含了新年春节等众多节日，是百货零售业销售旺季，且2010年销售增速超预期可能性较大，因此看好行业未来4个月的发展态势，考虑到前期零售行业相对大盘的涨幅不大，因此百货零售业仍是消费类的最佳投资品种之一。
东方证券认为：“2010年业绩大幅增长或超出预期成为最佳投资品种，考虑到零售行业上市公司调节利润的空间较大，东方证券认为资本市场上有融资需求或上市公司管理层激励较好的公司成为首选标的，建议重点关注：中兴商业、王府井、广百股份、合肥百货、鄂武商；另外伴随世博临近及上海资产整合预期，上海本地股永远是炒作良好标的，建议关注百联股份、新世界、豫园商城、上海九百、益民商业、友谊股份等。”
峨眉山日K线图
百联股份日K线图
文化产业：危机中逆势而上的强势领跑者
□ 本报市场研究中心 赵子强 张晓峰
2010年央视黄金资源广告招标，11月18日公布结果，总额达到109.6656亿元，创16年新高，比去年招标增加17.1亿元，增长18.47%，显示文化产业在国际金融危机中仍在快速发展。今年9月26日国务院授权新华社全文播发了《文化产业振兴规划》。《规划》指出我国文化产业呈现出良好发展态势，成为经济发展新的增长点。在金融危机的背景下文化产业逆势而上，为创新文化体制机制、做大做强文化产业带来了契机。
《中国传媒产业发展报告》预计2009年中国传媒产业规模将达4,752亿元，同比增长12.58%，行业保持了较快发展，但在我国经济总体占比还很低。长期以来出版发行、广电等行业受到众多部门监管，传媒企业往往局限于固定区域和单一行业；网络游戏出版等新媒体快速发展，成为传媒行业增长的重要推动力，新媒体打破了传媒的行业壁垒，不断蚕食传统媒体的生存空间；严格的行业监管及政策限制，导致传统媒体企业在内生性增长放缓的背景下，缺乏外延式拓展能力及空间，面临着较大的经营压力。
《文化产业振兴规划》明确今后的工作重点将围绕八个方面，首先、加快发展文化创意、影视制作、出版发行、广告、数字内容和动漫等重点文化产业；其次、推动跨地区、跨行业联合或重组，培育骨干文化企业；再次、发展文艺演出院线，推进有线电视网络、电影院线、数字电影院线和出版物发行的跨地区整合；以及积极发展移动多媒体广播电视、网络广播影视、手机广播电视等新兴文化业态，推动文化产业升级等。文化产业振兴规划将有助于推动事业单位转制和跨地区、跨行业联合或重组，培育大型骨干文化企业，改善行业经营格局，为我国文化产业的持续健康发展奠定基础。
出版大发展是中华文化复兴的先锋。内容产业是中国未来知识经济的领导产业，出版业是内容产业的核心行业。中国的书籍内容在历史上曾有辉煌的时光，随着中国经济实力的发展，文化实力也将快速赶上。出版企业将通过合作和并购做强在国家政策的支持下，跨地域的重组和联合发展将是以出版企业做大作强的重要手段。由于具有融资渠道，已经上市的出版企业在这个行业重组的过程中将占有很大的优势，他们将更可能通过外延式的发展实现收入和资产的快速增加。国泰君安分析师提请投资者关注出版传媒，他表示公司作为上市公司，拥有再融资资格；此次又未雨绸缪以优惠待遇获得未来5-8年来自国家开发银行的30亿元贷款，资本市场与银行贷款的双融资渠道将为公司未来资源整合、跨区域并购重组、数字化产业升级、新媒体业务的开展提供充足的资金支持。
有线网络政策扶持力度加大，行业投资机会显现。2009年前3季度，广电媒体行业实现营业收入67.08亿元，同比增长12.17%；实现净利润7.4亿元，同比下降7.02%。歌华有线等有线网络运营商受益于用户规模的扩大和数字化平移的推进，收入保持平稳增长。在文化产业振兴规划出台的背景下，各地政府对有线网络行业的支持和整合有望加快，行业跨区域整合有望取得实质性进展，付费电视等增值业务盈利模式将日益清晰，增长潜力巨大。
平面媒体行业面临较大经营压力。2009年前3季度平面媒体板块公司实现营业收入76.8亿元，同比下降1.12%；净利润7.98亿元，同比增长10.72%。行业受到宏观经济影响，收入增长放缓，面临较大的经营压力。新闻出版产业已经成为当前文化体制改革的重点，上市公司有望获得更多的政策支持，成为资产整合平台，获得跨越式发展空间。
影视行业前景广阔。影视作品是典型的文化消费品，行业受益于我国经济增长及消费升级，发展迅速。国产电影整体制作水平不断提高、优秀电影不断增加激发了消费者的消费欲望，推动了我国电影票房快速增长，年均复合增长率达40%；为提升收视率，国内众多电视台对优质的电视剧有着旺盛的需求，而优质电视剧稀缺的格局短期难以改观，华谊兄弟、奥飞动漫等行业领先者品牌、资金等竞争优势明显，发展前景广阔。对于华谊兄弟世纪证券分析师预计2009年-2011年，营业收入同比增长率分别为47%、55%、36%，净利润增长率分别为21%、95%、35%，每股收益分别为0.49、0.96、1.29元。当前股价对应下的2010年市盈率为58倍，处于传媒板块高端。但公司竞争优势显著、成长性高，中长期择机建仓。
在文化体制改革的背景下，资产整合仍是传媒行业重要的投资主题。有线行业改革和整合有望加速，具有强势股东背景，用户规模及资金优势的有线网络上市公司有望成为行业整合平台，获得外延式发展空间。专业机构建议关注歌华有线和天威视讯。同时也建议投资者关注基本面逐步改善的公司如北巴传媒及业绩增长明确的博瑞传播。 公用事业是指负责维持公共服务基础设施的公司。公共事业类上市公司处在自然垄断之下，业绩能够保持相对稳定，可以是由政府的控制之下，而如果是私营的则会被行政法规所监督。一般所说公用事业包括电力、交通设施、供水供气、环保等行业，这些行业在2010年经济成长的过程中，业绩收入将会稳定增加，未来成长性良好。
电力未来发展风光无限
新能源是实现“调结构”的突破口，新能源的发展将决定了我国电力行业未来固定资产投资的结构和布局，电源投资结构和电网投资方向会给电力行业供给和需求带来重要的影响。经济“调结构”还会促使电价形成机制改革的加速推进。
新能源政策决定电力投资方向，电价体制改革将会给电力板块带来重大投资机会。预计2010年电源投资额将继续下滑，电网投资额增速微增，大规模电网投资预计要从2011年开始。火电新增机组增量和增速将减缓，水电装机容量、风电、核电、太阳能等新能源装机容量加快增长。
水电电价大幅上调，“同网同价”渐行渐近。近日发改委公布，自2009年11月20日起将全国销售电价平均每千瓦时提高2.8分钱。对上网电价做了有升有降的调整。陕西等10个省（区、市）燃机组标杆上网电价每千瓦时上调0.2-1.5分，浙江等7个省（区、市）下调0.3-0.9分，对水电上网电价上调幅度为0.2-5.0分/千瓦时，远高于火电标杆电价调整幅度，水火平均上网电价价差进一步缩小；同时，水电电价定价机制进行了重大改变，暂时由临时价格取代水电标杆电价。联合证券认为此次水电电价调整目的除了弥补水电发电成本的提高外，更多是为实施水火“同网同价”所做的准备。
据渤海证券预测，2009、2010年，GDP同比增速有望达到8.27%和9%，用电量同比增长率分别为4.95%和7.35%；发电量将跟随用电量需求增长，2009、2010年增长率分别达到4.93%、7.32%。由于发电量的增长及新增机组增速减缓，预计2010年火电机组利用小时数回升60小时左右，如果明年没有严重的自然灾害出现，水电利用小时将会回升至100小时左右。
从价值、政策受益、重组预期三个方面挖掘投资机会。渤海证券认为投资者应重点关注明星电力、申能股份、滨海能源等个股。联合证券则认为在水火“同网同价”逐步完成的过程中，目前水电装机占总权益装机比例较高或有强烈的水电资产注入预期的发电类企业将会受益。考虑到估值水平，提请投资者重点关注长江电力、桂冠电力和国电电力。
交通运输转暖操作机会丰富
中金公司预测2009年中国GDP增速将为8.4％，2010年GDP增速将进一步提高至8.8％，投资和消费分别对GDP正贡献4.0和4.3个百分点，净出口实现正贡献0.5个百分点。今年年底前出口同比转正，明年实际出口增长8%，中国出口升级将持续。
正在召开的秋季广交会订单出现大幅回升。根据统计，截止到第二期结束，第106届广交会累计出口成交238.7亿美元，比今年春交会增长18.5％，彰显中国出口回暖的信号正在增强。
随着经济活动的恢复，预计明年的运输周转量将保持09年下半年以来的良好增长。尤其是与宏观经济相关度更高的货运，有望保持高增速。
09年前期货运周转量增速较低，直到4月份才恢复正增长，预期2010年上半年的增速将保持较高水平。客运周转量今年整体增速并不快，明年在经济回暖，上海世博会等因素刺激下，有望进一步提高增速。
港口最坏的时候已经过去，集装箱吞吐量同比降幅将于下半年逐步收窄，散杂货吞吐量将在国内固定资产投资的带动下保持稳定表现港口板块近期表现相对滞后，主要是前期进出口数据有所反复所致（08年三季度基数较高）。随着经济和出口的复苏，市场有望进一步建立对港口的信心港口行业的购并整合有加速倾向，对相关公司将形成股价刺激，该板块的投资机会将主要来自于出口外贸的提升。建议投资者把握阶段性的操作机会。
公路运输的最近数据显示，货车同比升幅已经高于总车流量的增长幅度，体现出实体经济的改善对于公路车流量和收入的正面影响随着出口的持续恢复，由此判断高速公路的车流量将会进一步提升，特别是靠近主要出口区域及港口的路段。目前来看，公路板块的估值在17倍左右，估值较低。同时其防御性较强，在市场震荡阶段可适当关注。公路运输板块估值处于交通基础施设板块的低端，较高的分红收益率也保证了投资者一定的回报。
中金公司建议投资者选择自下而上，基本面稳健，前期明显落后于大盘，具有估值优势，补涨需求的龙头公司，或具有事件性驱动因素的公司。提请投资者重点关注长航油运、上港集团、深赤湾Ａ、大秦铁路、宁沪高速等5家公司。
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