| 来源： |
第一财经日报 |
发布时间： |
2009年11月21日 08:41 |
作者： |
朱李 |
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中证500与中证100的比值在11月20日达到历史之最
朱李
近日高盛的研究报告指出，新兴市场相对标普500的溢价已经逼近2007年10月时的历史高峰。无独有偶，在港股市场中，今年以来一直走强的科技股最近几个交易日表现疲软，倒是此前一直萎靡的电讯股开始有所表现。
种种异动使投资者们从市场中嗅出了风格转换的气息。相应地，对于小盘股持续走强已有时日的A股来说，未来大小盘风格转换的时机是否就在眼前？“大象”又要跳舞了吗？
大小盘切换的规律
事实上，纵观A股走势，市场对于大小盘股的偏好转换并非随机，而是有较强的规律可循。
一般而言，中证100和中证500这两只中证规模指数就是投资者观察市场风格变化的实用工具。中证100指数的样本为沪深300指数中规模最大的100只股票，反映的是沪深证券市场中大市值公司的整体状况。相应地，中证500指数主要反映的则是沪深证券市场中小市值公司的整体状况，它是在样本空间内扣除沪深300指数样本股及最近一年日均总市值排名前300名的股票后，剩余股票按照最近一年（新股为上市以来）的日均成交金额由高到低排名，剔除排名后20%的股票，然后将剩余股票按照日均总市值由高到低进行排名，选取排名在前500名的股票作为中证500指数样本股。
一些机构投资者喜欢使用中证500指数和中证100指数之比来观察市场风格的变化。东航金融研究员廖料介绍，当小盘股表现较强时，中证500指数会走得较好，它与中证100的比值会相应地趋于上行；反之，如果市场偏好大盘股，则中证500指数和中证100指数之比将趋于下行。
2005年以来，中证500和中证100的日收盘价比值走势在绝对值和周期上均呈现出很强的规律性。廖料分析说，从数值上看，中证500和中证100指数比值基本上均匀地分布在0.75至1.2之间。当这一比值低于0.75时，小盘股被低估，中期表现强于大盘股的概率高；当这一比值高于1.2时，大盘股被低估，未来表现趋向强于小盘股。
从时间周期来看，市场风格持续的时间一般在3至6个月，也有种说法是5到8个月不等。当小盘股或大盘股持续强势接近6个月时，市场偏好出现转变的概率非常高。
举例来说，从去年11月至今年5月份，小盘股走势总体占优，而在5月份至7月底，大盘股走势总体占优。从8月初以来，两种风格切换较快，但总体来说小盘股相对占优。尤其是在最近几周市场风险偏好明显回暖之后，小盘股的走势更是优于大盘股。
对于这种现象，中金公司的解读则是，在大盘向上的趋势启动之初，一般都是小盘股表现相对突出，在市场上升到一定阶段之后，大盘股才会启动并相对小盘股有更好的表现。
大盘蓝筹启动在即？
10 月初以来，中证500 指数涨幅为22%，而中证100 指数涨幅只有14%。从11月5日至今，中证500与中证100的比值一直保持在1.2之上，并逐步上升，昨日已高达1.26，为历史之最。理论上来看，大盘股被低估的迹象已十分明显，那么这是否意味着大盘股启动在即，投资者是不是应该入场抢筹了呢？
虽然多数机构投资者一致认为从中长期来看，大盘蓝筹领涨将是大概率事件，但他们在短期的操作上仍然存有一定分歧。
国联证券研究员肖彦明认为，从估值来看，申万小盘指数的PE已达61倍，大盘指数PE则仅为24倍，在概念股和中小盘股前期被爆炒之后，目前权重板块已成洼地，尤其是以银行股为代表的蓝筹板块。他由此认为，当前大盘蓝筹股的相对估值水平以及相对回报率与市场整体水平相比已有较大偏离，预计未来估值与涨幅上的偏离有望得到部分修正。
从基金的操作来看，金融地产是其三季度减持的主要板块，但肖彦明认为这也为未来基金对这类权重行业的重新配置提供了空间。另外，从市场层面看，今年指数型基金的发行一直比较活跃，这些基金多以大市值股票为主要投资标的，也成为蓝筹股上涨的基础。
持相同意见的国信证券认为后市大小盘风格切换的催化剂有两个，一是人民币升值预期幅度再次加强，将使热钱流入银行与房地产业，二是中央经济工作会议对房地产优惠政策的定调也有利于蓝筹股的启动。
申银万国研究所市场研究总监桂浩明则表示，假如从一个比较长远的角度来分析，市场风格是会改变的，没有哪一波大行情是只有中小市值股票上涨而大市值股票作壁上观的。不过，他也认为，尽管现在大市值股票存在往上走的理由，但是这种风格转换需要时间，因此，在实践中没有必要过早地参与大市值股票，由于它们具有足够的活动性，到真正启动时参与也还来得及。
中金公司表示，随着市场风险偏好回暖的持续，基本面回暖的趋势以及对各种题材的炒作有可能使得小盘股相对优于大盘股的态势仍将持续一段时间。
分析师廖料也表示，“这次中小盘股走强的趋势持续得特别久”。他认为今年以来的市场中，很多因素发生了变化，例如成交量以往一直被视为行情走势判断的重要指标，但今年以来成交量在不断缩小，而指数却持续走高；此外，政府对经济的干预程度等方面的情况也都有所不同，“打破常态的东西很多”。
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