编者按 交通运输板块在市场中一直属于防守型品种。交通运输行业前期表现不佳，涨幅落后于大盘；但随着经济的复苏，交通运输需求增加，这对上市公司的业绩有一定的催化作用。那么，交通运输板块后市是否有补涨机会？哪些子行业备受期待？本版特推出交通运输行业投资专题。
A股13家港口上市公司三季度共实现主营业务收入95.02亿元，同比下降12.37%，降幅较二季度大幅缩小，环比二季度增长5.14%，港口收入单季度呈继续回升之势。由于成本回升的速度略快于收入回升速度，盈利整体回升速度慢于收入回升速度。从盈利数据来看，以散杂货为主的港口盈利水平同比相对表现较好，而以集装箱为主的港口环比数据表现相对较好。
成长性分析：收入增长好于利润增长
前三季度，13家港口公司累计实现主营业务收入263.52亿元，同比下降16.72%。其中，仅3家公司取得主营业务收入同比增长，分别是日照港同比增长19.5%、北海港同比增长7.67%、营口港同比增长3.2%，其余10家同比均为负增长，其中深赤湾A同比下降26.85%、上港集团同比下降12.7%、天津港同比下降23.36%。
13家A股上市公司三季度主营业务成本合计73.94亿元，同比下降9.05%，环比增长5.27%。成本回升的速度略快于收入回升速度。从公司层面来看，集装箱港口公司成本控制相对较好。
盈利能力分析：集装箱港口正朝积极方向发展
三季度港口行业销售毛利水平较二季度回落1.95个百分点至35.8%，受此拖累前三季度全行业毛利水平由上半年的37.63%降至36.97%，三季度毛利率水平同比去年同期下降了3.45个百分点，较07年同期下降了10.58个百分点。由于全行业业务量仍处在复苏初期，产能利用率较低，而港口设备资产折旧等固定成本比重较高，导致了整个行业毛利水平仍处在较低水平，加之新完工码头的投产，港口公司折旧费用有所增长。
值得关注的是，深赤湾A、上港集团、营口港和连云港三季度毛利率环比出现了一定的增长。
三季度13家港口公司共产生期间费用14.31亿元，同比增长0.66%，环比增长24.32%，期间费用率为15.06%，同比增长1.95个百分点，环比增长2.32个百分点。
期间费用率上升主要系港口公司财务费用增加所致，三季度港口公司财务费用合计为5.61亿元，同比增长7.75%，环比增长83.64%，13家公司三季度财务费用均环比大幅增长，增长幅度最小的连云港环比增幅为30.29%。
受销售毛利水平下滑及期间费用增长共同作用，三季度港口上市公司销售净利率为21.73%，同比下滑5.69个百分点，环比二季度下滑1.8个百分点。
三季度港口行业资产运营能力较二季度有进一步的改善，三季度总资产周转率为7.39%，同比下降1.8个百分点，较二季度环比增长0.23个百分点，环比出现好转的公司占多数。三季度应收账款周转率与二季度基本持平为171%。
受上述销售毛利水平下滑、财务杠杆缩小，而资产周转改善力度相对较小影响，三季度港口行业净资产收益率较二季度有所下滑至2.8%，总资产收益率同样下滑至1.61%。
从公司数据来看，大部分公司净资产收益率同比为下降，环比数据方面有7家公司出现好转。三季度净资产收益率最高的是深赤湾A，其次是上港集团和盐田港。
三季度港口行业销售活动受到现金89.99亿元，同比下降19.85%，环比增长14.09%，销售活动活动收到的现金／销售收入比为94.7%，较二季度有较大的改善，同时也扭转了该指标上半年的连续下滑势头。
三季度经营活动现金流净额为30.02亿元，同比增长90.49%，考虑到上港集团现金流占比较大，且三季度波动较大，剔除上港集团之后，其余12家港口公司经营活动现金流净额为13.10亿元，同比下降1.57%，环比增长12.23%。上港集团三季度经营活动现金流净额为16.92亿元，同比增长591.95%，环比下降1.73%。三季度港口行业经营活动现金流净额／净利润比145.41%，同比增长92个百分点，环比增长9.5个百分点。
三季度港口公司共取得投资收益2.18亿元，同比下降34.66%，环比下降9.21%，其中对联营企业和合营企业的投资收益合计1.84亿元，同比下降14.13%，环比下降8.08%，占全部投资收益84.44%。
投资策略
从三季度财报来看，总体而言，港口行业目前仍处在复苏初期，呈逐季好转的态势。受固定成本占比较大、产能利用率特别是集装箱货种为主的港口仍处在相对水平、以及新增投产码头折旧增加，港口行业整体盈利水平复苏慢于收入复苏。尽管13家港口业务类型差异较大，但从多项财务指标中可以看出以集装箱为主的港口经营状况正朝积极方向发展。
今年以来，以铁矿石为主的内贸散货物资吞吐保持较高景气，但以散货吞吐为主的港口并未出现超预期盈利，我们不认为这些内贸散货物资周转为主港口在接下来的时期内业绩能有更好表现。
