| 来源： |
东方早报 |
发布时间： |
2009年11月11日 07:46 |
作者： |
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不应有任何人对这次美国股市反弹超过46%而感到惊讶，这与实际的经济复苏有无惊喜无关。
杰雷米·格兰桑
6个月前我曾预测，无论基本面如何，美国股市都将迎来明显的反弹。因为经过巨大的跌幅以及盲目的恐慌期后，市场反弹仅仅是人性使然。从历史看，这只是又一次的“最后的狂欢”而已。
经济如此糟糕，股市为何会出现强劲反弹？我的理论是，市场始终表现出一种关于原始市场效率的信仰。这是一个信念，就是如果市场曾经到达过某个高度，那么这个高度就是有意义的。尤其这一次，我们看到了历史上最大的经济刺激计划、市场救助计划、多年的低利率承诺。不应有任何人对这次美国股市反弹超过46%而感到惊讶，这与实际的经济复苏有无惊喜无关。
我预期发达国家未来的经济增长率不会高于2.25%，新兴国家的增速则会比这高一倍。我担心的是，中国的经济增长将受到冲击。虽然我个人认为，中国在未来3年经济发展遇到阻碍的可能性也许只有三分之一，但这个小概率事件如果发生仍然是令人不快的。
尽管有这种担心，我仍然建议机构投资者，投资新兴市场股市时不要太在意价值困惑。在我有生之年，我愿意参与这个泡沫。顺着泡沫上升，被价值投资者所不齿。但我认为，高于公允价值15个百分点的估值泡沫是轻微的，只是最终泡沫的一小部分。
我从一开始就认为，风险将随着市场反弹而重归。但必须承认，价值很少在短期内起决定作用。相比而言，美联储的低利率、充裕的货币供应以及未来的承诺更有作用。伴随着市场本身的执迷不悟和再次愚蠢，羊群和趋势的力量也会帮助推高市场价格。
但是价值最终会起作用，市场趋势的转变（我的猜测是明年年初几个月）需要两个因素的结合。首先，令人失望的经济和金融数据将开始显示，我们现实中某种长期性质的问题，特别是企业边际利润在短期裁员结束后面临的压力；其次，当美国股票的价格高于价值30%-35%时，现实中艰难的局势所带来的自然压力。
我仍然会猜在明年结束之前，市场将再次经历痛苦的下跌——至少15%，但不同于其他坚定的熊市论者，我认为股市再次出现新低的可能性并不大。
（作者为GMO投资管理公司首席投资策略师，王存迎译）
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