| 来源： |
第一财经日报 |
发布时间： |
2009年11月09日 08:40 |
作者： |
杰雷米·格兰桑 |
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杰雷米·格兰桑
6个月前我曾预测，无论基本面如何，美国股市都将迎来明显的反弹。因为经过巨大的跌幅以及盲目的恐慌期后，市场反弹仅仅是人性使然。从历史看，这只是又一次的“最后的狂欢”而已。
“最后的狂欢”最好的例子是1929年股市大崩溃。在1929年秋股市大跌后，标普500指数从当年11月的低点到1930年4月的反弹高点上涨了46%。当然，此后股市又下跌了80%以上。1930年4月高点距此前的峰值仅下跌了18%。
经济如此糟糕，股市为何会出现强劲反弹？我的理论是，市场始终表现出一种关于原始市场效率的信仰。这是一个信念，就是如果市场曾经到达过某个高度，那么这个高度就是有意义的。
今天的情境更使得我们认为有比1930年的反弹更现实的基础。这一次，我们看到了历史上最大的经济刺激计划、市场救助计划、多年的低利率承诺。以及我在6个月前所说的，在美国总统任期的第三年，通过调整当前水平的一小部分道德风险和宽松货币政策，使得股市投机情绪走高。因此，不应有任何人对这次美国股市反弹超过46%而感到惊讶，而且这无关于实际的经济复苏有无惊喜。
但好消息是，我们没有陷入另一个大萧条。随着刺激程度的加深，萧条似乎很难有机会重现，预计全球经济复苏会出现在今年年底或明年年初。一个正常的经济恢复趋势几乎不可阻挡。但是，这并不意味着从更长远时期来看所有问题都是好的。似乎还可以肯定的是，未来将有一个艰苦的7年在等待着我们。
市盈率即使经过调整后，反弹后的美国股市依高于其公允价值。目前，标普500指数点位（10月19日收于1098点）对应的公允价值约为860，而市价高估了近25%。
我预期发达国家未来的经济增长不会高于2.25%，新兴国家则比这一增速高一倍。我担心的是，中国的经济增长将受到冲击。虽然我个人认为，中国在未来3年经济发展遇到阻碍的可能性也许只有三分之一，但这个小概率事件如果发生仍然是令人不快的。
尽管有这种担心，我仍然建议机构投资者，投资新兴市场股市时不要太在意价值困惑。在我有生之年，我愿意参与这个泡沫。顺着泡沫上升，被价值投资者所不齿。但我认为高于公允价值15个百分点估值水平的泡沫是轻微的，只是最终的泡沫的一小部分。
我从一开始就认为，风险将随着市场反弹而重归。但必须承认，价值很少在短期内起决定作用。相比，美联储的低利率、充裕的货币供应以及未来的承诺更有作用。伴随着市场本身的执迷不悟和再次愚蠢，羊群和趋势的力量也会帮助推高市场价格。
但是价值最终会起作用，市场趋势的转变（我的猜测是明年年初几个月）需要两个因素的结合。首先，令人失望的经济和金融数据将开始显示我们现实中某种长期性质的问题，特别是企业边际利润在短期裁员结束后面临的压力；其次，当美国股票的价格高于价值30%~35%时，现实中艰难的局势所带来的自然是压力。
我仍然会预计在明年结束之前，市场将再次经历痛苦的下跌――至少15%，美国股市或将降到低于公允价值，即跌幅可能达到22%，但不同于其他坚定的熊市论者，我认为股市再次出现新低的可能性并不大。我对标普500指数预测的收益率远低于3%，但优质公司的股票收益仍是可观的。（作者为GMO投资管理公司首席投资策略师，王存迎译。本文为个人观点，并非任何劝诱或投资建议。）
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