上周全球的焦点都在美国三季度GDP数据和这段时间的全球议息周期上，而事实确实也让全球的资本市场在预期中经历强烈的震荡。
美元压力还靠经济复苏来消化
上周四美国公布第三季度GDP增长3.5%，高于市场普遍预期的3.2%，从结构上看，个人消费和住宅投资成为本季度经济增长的有力助推器，尤其是住宅投资自低点快速反弹，抵消了净出口的负面影响。
在上半年美元与美国经济一直呈现较为明显的负相关关系，即美元指数下跌，市场预期美国加大流动性扶持经济，道琼斯上涨；而在G20之后，当GDP数据纷纷走出负数区域后，市场突然开始需要面对流动性退出以防通胀的问题，这时候的美元是否要走出反弹来压制通胀呢？至上周为止，加息的国家，不管是此前的以色列、澳大利亚，还是新加入的印度(上调存款准备金)和挪威，都有非常明显的特征，就是他们的货币几乎都是强烈的资源特征，通胀的压力相比之下较大，相反，俄罗斯的大幅降息更多是表达弱化外汇货币卢布的压力。
这里我们需要来仔细分析，到底是因为市场下跌，出于避险需要导致美元走强？还是因为美元走强，给市场下跌带来动力？从这个逻辑上出发，在美国并没有出现明显加息趋势之前，美元的反弹只是一个正常的触底反弹，只有在11月3日后，澳洲和美联储的议息会议后，我们才能判断美元是否会走上与上半年不同的正相关之路。
而对美国经济来说，不管是V型复苏还是W型复苏，只有等待非农就业人数的复苏确认后，美联储恐怕才真的有勇气进入加息周期，这时候道琼斯和美元才有决心双双走强，重新成为世界经济的火车头。
创业板给市场带来更多期待
上周，十年磨一剑的创业板终于开板交易，首批28家上市交易的公司以平均106%的涨幅和89%的换手率闪亮登场，标志着中国资本市场多层次建设迈入新的阶段。
与首日交易的靓丽表现相比，监管层与机构投资者的首日表现比较低调。监管层用多次的提醒和警告告知风险，机构投资者并没有大举介入。面对一方面的高市盈率发行上市，一方面的首日大涨，投资者更多恐怕还是在考虑如何平衡风险与回报的关系。
从收益率上看，所有的创业板也仅在刚开始时相比主板存在一定程度的超额收益，从目前的已有数据上看，韩国的超额收益维持最久达到4年，英国和香港都不足6个月，从长期来看，创业板和主板之间并不存在明显的超额收益。
从这一角度出发，创业板带给市场的不应该是风险的追捧，更不是概念的炒作，应该是在目前经济复苏的背景下，是更多民间投资的热情，是更多创业者的激情，是更多新经济的探索。虽然目前由于门槛的问题，许多企业并没有明显的成长特性，但是这一多层次市场的建设，未来将会是更多企业成长的舞台。
银监会再出手管理新增贷款
7月末，银监会为了控制信贷连续发布了“三道金牌”：《固定资产贷款管理暂行办法》、《项目融资业务指引》、《流动资金贷款管理暂行办法征求意见稿》。银监会的微调直接抑制了流动性，一度让股市陷入8月初以来的调整之中。
上周，银监会的微调再次发威。那么，与7月底的微调相比银监会的“二次微调”对于信贷和流动性的影响程度如何？10月28日，银监会公布的《关于征求个人贷款管理暂行办法征求意见稿意见的公告》指出，银行发放个人贷款，原则上实行受托支付，也就是由银行根据借款人的提款申请和支付委托，将贷款资金直接支付给符合合同约定用途的借款人。这一规范与今年5月银监会规范固定资产贷款的思路一致，即建立面签制度，实行“实贷实付”，防止资金外流。10月29日，银监会发布了《商业银行流动性风险管理指引》，引导商业银行充分重视并努力保持流动性充足，确保银行业安全稳健运行。从这两个文件的内容来看，主要是针对信贷的流向。但是，银监会的“二次微调”似乎并不仅仅只是满足于控制信贷的流向，还要控制新增信贷的规模。
近日，银监会主席刘明康在城商行董事长座谈会上提出城商行发展的“三不要”，即不要讲速度，不要讲规模，不要讲排名。这个会议的背景是9月份城商行信贷大幅增长导致刘明康主席对于9月的新增信贷的估计数字与实际投放金额之间出现了较大的偏差。
可以预期的到，刘主席预测出现偏差，更多表现出的是银行体系对于释放业绩的预期远远超过控制风险的预期。因此9月信贷失控之后，可以预计的是，银监会很有可能已经“磨刀霍霍”准备开始收紧信贷。在四大行主动信贷收缩后，股份制银行由于资本充足率紧张自动压缩信贷之后，在城商行会议后，接棒信贷高增长的地方城市商业银行未来也将迎来信贷增速的回调。
银监会的“二次微调”已经“兵临城下”，很可能再次收紧新增信贷总量和流向渠道，导致流动性“失血”。而且在“管理通胀预期”的大旗之下，我们不排除银监会将会出台新的政策进一步严控信贷，一旦银监会的政策不够强不够硬，那迎来的可能就是央行的货币政策调整了，因此现阶段中央多次强调保持货币政策宽松，一方面银监会却加强窗口指导，为的就是在保8相对有把握的四季度更多的笃实基础，给央行的货币政策留有后手。
在前几期栏目中，我曾提到，就目前的国际和国内的经济与流动性环境来看，新增信贷已经不再是当前影响流动性的主要因素，热钱(外汇占款)和通胀预期正在试图“取而代之”。因此，“二次微调”对于市场的冲击力度显然不如7月底的第一次严重。对我们来说，四季度更多是体现政策的态度而不是力度。(通信信息报)
