| 来源： |
中国证券报 |
发布时间： |
2009年09月26日 09:19 |
作者： |
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节后行情仍有可为
国信“金理财”价值增长投资经理 潘剑
□国信“金理财”价值增长投资经理 潘剑
目前，看空的理由主要是两条，一是对流动性的担忧，认为流动性的充裕程度已经到达顶点，而本轮行情主要的推动力量就是流动性的充足，第二个理由是认为经济会二次探底。
对于第一个理由，有三个问题值得进一步讨论：
首先，流动性的拐点是否便是股市的拐点。通过对历史数据的回顾，很容易发现两者的时差非常的大。以始于2005年的大牛市行情为例，当时的贷款利率实际上从2006年4月份就已经开始上调了，2007年更是连续上调了6次之多，同期民间借贷的利率也早已经开始上涨，加之通货膨胀从07年初便已经开始加速，保险以及银行等大盘股的IPO从06年便已经开始加速，所以流动性实际上很早就已经出现拐点了。反观目前的情况，对流动性的担忧还只是一种预期，流动性的收紧甚至都还没有真正开始。
其次，流动性是否真的会很快变紧。新增贷款数据并不是一个很好的判断流动性充裕程度的指标，因为相当一部分新增贷款为政府投资项目，虽然我们没有准确的数据，但相信这部分贷款的大部分仍然还存在银行里暂时没有动用，也就是说，钱贷出去是一回事，钱进入社会流通体系又是另外一回事，这之间又有相当的时差。而且，三季度一向就是贷款活动的淡季，未来新增贷款数据仍然很有可能反弹。民间借贷利率是一个相对来说比较理想的指标，目前该指标似乎确实是在往上走，但是需要注意的是，经过08年灭顶式的打击，目前民间借贷的活跃程度已经大大的减退，其短期波动的代表性值得怀疑。
最后，IPO与股市流动性的关系。且不说我国的IPO一直受到积极的调控，从历史经验来看，IPO活动与指数的关系甚至是正相关的。
关于未来经济基本面的情况，确实仍然具有相当的不确定性，我们不能排除未来某个时候二次探底的可能。现在的乐观派是否有点过于乐观了呢？有这个可能。这也是我们目前觉得答案最模糊的问题。但我们认为从中期来讲，这一因素的上行风险大于下行风险，经济即使出现二次探底，也应该是明年下半年的事情。政府经济刺激政策的效果实际上目前还没有完全体现出来，在未来的几个月，我们很可能看到宏观数据逐月进一步走好，刺激政策的效果可能要到明年上半年才能完全体现。很难相信到时在市场不断受到转好经济数据刺激的情况下，经济二次探底的担忧是否还会有很多人捧场。
诚然，上半年那样极度夸张的宽松货币政策很难再持续，市场累积了巨大的涨幅以后，股票的估值也已经在很大程度上反映了复苏的预期，这是我们暂时无法看到市场整体有再大幅上涨潜力的原因。但基于上面所讲的理由，我们认为目前还并没有到曲终人散的时候，节后的行情仍大有可为。我们目前仍然还可以发现一些具有良好成长性且估值合理的公司，精选个股将成为未来一段时间主要的投资方式。
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