| 来源： |
中国证券报 |
发布时间： |
2009年09月21日 08:25 |
作者： |
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□银河证券研究所策略小组
宏观经济稳定复苏的趋势越来越明朗，二次探底的可能性几乎不存在，而且流动性保持合理充裕，因此我们认为，震荡向上将是未来几个月A股的主要运行趋势，上证指数有望挑战前期反弹高点3478点。配置方面，我们继续看好电子信息和黄金板块的投资机会，电力、水泥、工程机械等在四季度也会有良好表现。
经济不会二次探底
新增信贷下降、投资数据出现反复、工业生产恢复不及预期使得各方投资者对经济出现二次探底充满了忧虑。我们认为，国内经济自主复苏能力还将显著加强，基建投资和房地产投资还将快速增长，固定资本形成加快增长，经济不会出现二次探底。
由于全社会固定资产投资与资本形成总额并不完全相同，尽管上半年固定资产投资增速很快，但投资高增长并未完全转化成经济的高增长。经过半年的准备和消化，多数新开工项目已经进入生产期，去库存化也已初步结束并进入到补库存阶段，下半年特别是四季度，固定资产投资高增长有望转化为资本形成高增长，形成对经济增长的较强拉动。
从推动经济增长的动力来看，基于基建和房地产投资双轮驱动、出口平稳好转以及消费四季度进入旺季等因素考虑，我国经济已坚实地走在了复苏之路上，2009年全年GDP增速将达到8.3%。
流动性保持合理充裕
从流动性来看，上半年过度宽松的流动性状况在四季度会有所改变，但货币需求仍然较为旺盛，货币供应也会处于较高水平。四季度信贷有望环比上升，市场流动性仍然较为充裕。
上半年“天量”贷款的投放为市场提供了充足的流动性支撑，从7月份开始，新增贷款出现明显萎缩，连续两个月的新增贷款规模在5000亿以内，但我们认为这并不意味着流动性充裕的状况改变。
一方面，四季度贷款有望超过三季度，构成新增的流动性。主要是由于中长期贷款并未真正萎缩，四季度到期的票据融资会显著减少，对新增贷款的负面影响将明显减小。我们预计全年人民币新增贷款大约10万亿左右，扣除前八个月已发放的规模，未来四个月的月均新增贷款在4500亿附近。
另一方面，年内已投放的贷款形成的存量流动性也对市场构成足够支撑。1-8月份银行新增贷款规模为8.13万亿，是往年同期的2-3倍，预计M2全年同比增速在22%-24%，M1全年增速高于M2一到两个百分点，从长期来看目前的拆借利率仍处于历史低位，表明当前银行体系的资金非常宽松。
短线配置“电子信息+黄金”
在经济企稳向好的宏观背景下，我们在中长期内看好A股，下跌为中长期的价值投资者提供了良好的买入机会，短期建议投资者继续关注电子信息、黄金板块的投资机会。
由于经济不会出现二次探底，强劲回升的经济给投资者增强了信心，而流动性也将保持合理充裕，投资者对流动性的担忧也会逐渐消失。在上市公司业绩快速回升的背景下，市场的估值水平也将进一步提高，市场运行中枢上移。
我们预计，四季度A股市场将震荡上行，上证指数有望突破前期反弹高点。如果经济、流动性和业绩发展的良好趋势得以延续，则股指可能向更高的目标3800-4000点发起冲击。
风险因素主要来自于资金供求关系的变化，如果监管层显著加快股票的供给速度，将对市场造成较大压力。
在投资策略上，建议投资者采取比较积极的策略，投资机会上，短期内我们继续看好电子信息和黄金板块，电力、水泥、工程机械在四季度也将会有良好表现。
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