理财一周报记者/裘亮

　　本周一（8月31日）上证指数以大跌近200点结束了8月行情，单月暴挫逾20%后，大盘重新回到6月初加速上攻的起点——2600点附近。本期理财一周报的封面报道关注的是近3个月来，也就是2600点上方，上市公司高管的股票买卖情况。

　　投资大师彼得·林奇曾认为，观察公司高管的二级市场行为是选择好股票的捷径。因为对上市公司未来前景了解最多的就是公司高管，他们在二级市场的购买行为代表了公司良好的成长性和股价的严重低估。

　　经过系统性分析，理财一周报发现，近3个月来上市公司高管的减持主要还是集中在6月份，8月的暴跌中高管并未“杀跌”，2600点上方净买入的公司多达78家。尽管短期的暴跌已使不少高管“被套”，但对普通投资者而言，这又何尝不是一个机会？

　　2600上方套现20亿

　　2600点之上高管减持量5倍于增持量，套现金额更是10倍于买入金额，“高抛”是个大致印象。

　　最近的3个月是真正的大起大落，大盘从6月初的2600点出头涨至8月初的3400点上方，又在8月底重新跌回2600附近，上下振幅800点。

　　回头来看，2600至2800点一线基本是目前市场估值的中枢，也是牛熊分界线半年线的位置。在此区域下方，是价值投资者的地盘，而在这之上，是趋势投资者的天堂。

　　根据沪深两市交易所的公开信息，理财一周报统计了今年6月1日至8月31日（对应上证指数2600点-3400点-2600点）这3个月间，A股上市公司高管的股票变动情况（本专题所说的高管，如无特别说明，均指上市公司董事、监事、高级管理人员及其亲属等行动一致人）。在剔除了因分红送转、参与增发、股权激励、股改对价支付、可转债转股导致的股份变动后，在2600点上方的3个月内，两市共发生895笔高管买卖，涉及291家上市公司。

　　其中增持的有250笔，涉及135家公司，合计买入2493.5万股，根据成交均价计算，高管买入上述股票合计耗资2.23亿元。而减持的则多达645笔，涉及226家公司，合计卖出13617.0万股，套现20.56亿元。

　　可见，高管减持量5倍于增持量，而套现金额更是10倍于买入金额。整体来看，3个月间高管共净卖出11123.5万股，净套现资金为18.33亿元。2600点上方高管“高抛”基本是个大致印象。

　　增持机会在于长远

　　高管增持股票与股价的短线走势并无必然联系，但却可能预示着该股长期价值被看好。

　　具体来看，高管买卖所涉及的291家上市公司中，净买入的有78家，净卖出的有184家，另有29家公司的买卖总量相同，也就是说构成明显的短线交易。

　　其中，高管净买入超过10万股的公司6家，分别是TCL集团（000100）165.83万股、大众交通（600611）50万股、上风高科（000967）37.67万股、保税科技（600794）18.35万股、粤高速A（000429）12.80万股、金陵药业（000919）11.32万股（详见A16版）。

　　不过，这些增持最多的公司在8月的大跌中无一幸免，仅金陵药业下跌6%表现尚可，其余的跌幅都超过13%，大众交通8月的跌幅甚至达到33%。可见，短期内高管增持的股票并不能摆脱大盘走出独立行情。

　　对此，国海证券分析师徐旭东向记者表示，“高管增持可以理解为高管对公司本身有信心，不过，这可能站在一个中长期的角度来说的。”可见，对于此类公司，投资者倒是不妨关注其长期机会。

　　万国测评分析师谢祖平告诉记者，高管的增持对于市场的信心有所作用，但毕竟增持的幅度有限，对市场的影响也就有限，“而且其中部分高管增持或大股东增持不排除作秀的成分，对于普通投资者而言并非就意味着机会，还是须从上市公司具体情况区别对待”。

　　而高管净卖出的184家公司中，有21家的净卖出量超过100万股，规模上远远超出上述增持的规模。其中有5家公司的净卖出量超过600万股，分别是金风科技（002202）1811.48万股、华胜天成（600410）1163.71万股、华峰氨纶（002064）875.56万股、紫金矿业（601899）659.4万股、澳洋顺昌（002245）600万股（详见A17版）。

　　这5家公司在8月份只有华峰氨纶跌幅小于4%，其余均大跌16%以上。不过经记者统计，从整体来看，高管增持减持与相应股票的短线走势并无必然联系。

　　另外，参与29家公司短线交易的高管从行为本身而言与散户无异，经记者深入统计，类似的高管短线交易竟多达54例，且“水平不高”（详见A13-A15版）。其中，又有5起高管的短线交易构成违规，分别是东北证券（000686）、银轮股份（002126）、富龙热电（000426）、海南海药（000566）和万家乐（000533）的高管。

　　今年以来，此类高管违规已是多次出现，有专家指出，目前对违规高管处以3万-10万元的罚款只具备象征性意义，要有效杜绝此类现象，需要建立一套含禁入制度在内的法律法规。

　　中小板套现最积极

　　中小板高管套现频繁“情有可原”，尤其是民营企业，其高管对上市公司价值的判断更现实。

　　目前A股共有沪市、深市主板、深市中小板三个市场，记者也发现，市值最小的中小板是高管买卖最密集，套现金额最大的市场。

　　6月1日至8月31日间，沪市共有197笔高管买卖，涉及62家上市公司。其中增持62笔，涉及15家公司，合计买入2184.4万股，耗资2.02亿元。而减持的有135笔，涉及49家公司，合计卖出6033.0万股，套现6.45亿元。

　　同期深市主板共有258笔高管买卖，涉及116家上市公司。其中增持108笔，涉及70家公司，合计买入288.6万股，耗资1822.3万元。而减持的有150笔，涉及83家公司，合计卖出343.1万股，套现4126.0万元。

　　再来看深市中小板，同期共有440笔高管买卖，涉及113家上市公司。其中增持80笔，涉及50家公司，合计买入20.5万股，耗资340.4万元。而减持的多达360笔，涉及90家公司，合计卖出7240.8万股，套现13.69亿元。

　　今年6月1日至8月31日，两市A股上市公司高管增持的有250笔，涉及135家公司，合计买入2493.5万股，耗资2.23亿元；减持的有645笔，涉及226家公司，合计卖出13617.0万股，套现20.56亿元。其中高管净买入的公司有78家，净卖出的公司有184家。

　　可见，中小板的高管买卖最为“积极”，增持量和金额最小，且减持量和套现金额最大。

　　私募人士陈晓阳告诉记者：“中小板减持历来量大的主要原因是中小板中有很多民营企业，这些公司中高管的股权激励非常多，且大多在上市前就低价完成股权激励。”陈晓阳认为，从这个角度看，创业板高管套现风险可能更大，另外，家族企业高管的减持也可能更多。

　　谢祖平则认为，中小板高管减持猛烈从根本上还是出于利益的区别。他告诉记者：“国有股的减持和高管自身利益关联度不大，且又常常出于稳定市场等方面的考虑。而民营企业高管对上市公司价值的判断更现实，尤其是中小企业估值历来不低，因此未掌握控股权的大小非减持意愿更强烈就不难理解。减持，甚至于彻底清仓的资金完全可以用来低价购买未上市的公司，进行二次、三次创业。”

　　减持降温底部来临？

　　高管增持折射出对相关产业了解深厚的人员对公司股价的看法，可以作为判断大盘底部的一个信号。

　　尽管近3个月来，上市公司高管在2600点上方净套现超过18亿元，但追溯历史可以发现，近期高管的减持其实并不算猛烈，甚至在向市场传递一个积极信号。

　　由于沪市不时出现如紫金矿业（601899）等超大量的高管买卖，而中小板由于公司特性，导致抛售量始终较大，因此，记者以深圳主板为观察对象，考察了近1年来深市主板高管每个月的买卖情况。

　　经统计，从2008年9月1日至今年的8月31日，一年来深市主板共发生921笔高管买卖，涉及237家上市公司。其中增持436笔，合计买入1019.9万股，耗资6627.2万元。减持的为485笔，合计卖出935.3万股，套现1.08亿元。整体来看，共净买入84.6万股，净套现资金为4196.6万元，是个相对均衡的市场。

　　观察期间每个月深市高管的买卖，记者发现，在市场的不同点位，情况大不相同。

　　从每月的买入卖出笔数来看，只有在去年的9月、10月、11月，高管买入笔数才多于卖出笔数，当时市场基本在2000点下方的底部区域。这反映出，上市公司高管的群体性增持是一个市场底部的信号。

　　之后，从去年12月起，深市主板每月的高管减持笔数都大于增持笔数，这一差距在今年5月达到了峰值。当月增持有22笔，减持66笔，差值为44笔。

　　不过在之后的6月，尽管当月深市高管净套现金额超过1700万元，为一年来的最大值，但当月增持有44笔，减持为77笔，差值为31笔，明显缩小。

　　之后这一差值继续缩小，尤其是在8月，市场大跌，但减持笔数已经和增持笔数相同，同为31笔，为去年12月以来首度出现减持笔数没有大于增持笔数的现象（详见A12版）。同时，7、8月份净套现金额分别只有300万元左右，远远小于4、5、6月超过1500万元的数量。

　　根据历史经验，高管减持的整体性减少与增持的增多或许再度预示了市场可能进入了安全区域。2005年8月至2006年12月间，上证指数在1000-2000点的底部徘徊，当时也频频出现高管增持的现象。金百灵投资首席分析师秦洪认为：“高管增持的确折射出作为对产业了解深厚的人员对公司股价的看法，可以作为判断大盘底部的一个信号。”

　　不过，也有市场人士对此持谨慎态度。徐旭东表示：“跌的时候，本身就有惜售的心态在里面。”而英大证券研究所所长李大霄也认为，“高管”一般不会在暴跌时减持。因此，如需证明底部，仅仅看到减持的减少还是不够的。

　　此外，深圳主板去年9、10月是高管增持最密集的时间，而今年4、5、6月是高管减持最密集的时间。记者发现，在这两段时间之后的1个月，市场才分别出现底部和顶部，显示出总体上高管买卖呈现“左侧交易”的特点，也就是典型的“价值投资”。从这个角度看，整体而言高管并非趋势投资者。

　　6、7、8月高管净买、净卖前40个股

【 8月高管重点买卖个股 】

　　8月24日-27日

　　高管集中抛售个股

　　■ 华胜天成（600410）

　　8月华胜天成董事苏纲、刘建柱、刘燕京通过二级市场和大宗交易市场分10次共计卖出1164万股，累计套现1.19亿元，占8月两市高管套现总额的30%。其中苏纲在8月25日以10.20元减持488万股，套现4978万元，刘建柱在8月25、26、27日以11.60-11.92元分三次共抛售20万股，套现金额234.25万元。之后的8月28日和31日，该股跌幅近13%。

　　■ 华峰氨纶（002064）

　　8月华峰氨纶董事尤小平等高管及其亲属9人共交易该股23次，其中21笔减持，共计卖出875.56万股，累计套现1.42亿元，占到8月中小板公司套现额的60%。另有2笔增持，但总量只有2300股。其中绝大部分减持发生在8月24日至27日，共减持872.3万股，套现1.41亿元。之后从8月28日起的4个交易日内，该股跌幅达到24%。

　　刚解禁 高管就套现个股

　　■ 新华都（002264）

　　7月31日，新华都公告称，公司IPO前发行的1300万股将于8月3日正式解禁，此次解禁的1300万股股东为7名高管和17名自然人股东。就在解禁当日起，公司的监事付小珍、龚水金、郭建生以及董事、总经理周文贵便开始减持。从8月3日至11日，他们共减持26.1万股，套现793万元。之后的8月12日至19日，该股大跌20%。