| 来源： |
理财周刊 |
发布时间： |
2009年09月01日 09:02 |
作者： |
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提要：在当前结构性泡沫的市场下，信贷的微调将会导致市场的调整，市场调整的程度取决于热钱、储蓄等"流动性二代"的接力能力。在操作上，短期内需要关注结构性机会，而非增仓、减仓的方向性策略。
中银国际证券潘志峰
7月行情如火，强势特征无遗。但是，"7.29"以来的暴跌，再次显示出了市场的风险，也折射出市场对有关"货币"、供求关系的言论的免疫能力极差。
不过，后市依然处于市值膨胀阶段，市场则有望随着创业板的推出等活跃程度依旧。
关注三大因素虽然在操作策略上可以采纳趋势投资方法，但是在投资逻辑上讲，投资者需要关注以下问题。
一是美元何时出现转折性走势，后市是继续弱势还是出现大幅度反弹？如果短期内美元依然维持弱势，则新兴市场以及商品市场将保持活跃，对A股结构性泡沫具有支撑作用。
现在来看，美元短期虽然呈现弱势，但是还需要关注影响美元的因素，因为，美元中期出现转势的概率较高。从全球资本流动角度看，基于美元短空中多的推断，A股短期内维持较高的活跃度是大概率事件。
二是国内信贷政策的动态调整程度如何？信贷出现"微调"后，热钱和储蓄活期化、储蓄搬家能否持续出现，能否对冲掉由于信贷"微调"以及新股IPO、大小非等对市场供给面的压力？
可以判断的是，货币政策包括信贷政策出现动态的"微调"将是必然，那么热钱、储蓄等境内外别的资金源是否会成为主导、是否能够接过"信贷"的接力棒，继续推动市场上扬，这个因素对于市场能否维持高估值、能否继续推升高估值水平，较为重要。
在房地产等资产泡沫逐渐显现的时候，在经济发展面临结构性风险的背景下，未来新增信贷预期将会回落，市场将难现上半年"极度"宽松的局面，信贷驱动的流动性最宽裕期可能或即将过去。
市场是有规律性的，也往往具有重复性。2007年的市场在经历了2006年的上升后，逐渐面临着来自宏观层面的调控压力，信贷对于股市不再具有溢出效应；但是市场却在热钱、储蓄搬家、基金大扩容的背景下，创出了6124点的峰值。
当前，储蓄正在出现"活化"的萌芽，活期存款的增加额以及活期存款的占比在6月出现了高点，这表明，储蓄资金在跃跃欲试。同时观察热钱的流向，如果简单定义热钱=外汇储备增额-贸易顺差-FDI，则3月以来，持续的表现为正流入，这是否表明，在美元弱势的背景下，人民币资产全球吸引力在增强。
三是随着中报的陆续披露，上市公司的业绩能否超预期？如果不能，那么市场继续维持高估值的能力将逐渐会衰弱，市场估值水平将出现结构性修复甚至不排除阶段性全面性修复。
业绩方面，2008年前三季度尤其是前二季度创造的可比利润是历史的高点，2008年四季度业绩出现了跳水，只有往常季度的15%左右。从这种角度看，基于四季度的同比效应，2009年业绩出现10%甚至更多些的增长是可以预期的。因此，在当前资金面不再充裕时出现调整也将是必然的。经济复苏阶段的股市，往往表现为结构性的调整。
延续震荡格局展望未来，由于前期市场已经反应了较多的利好因素，近期经济数据可能难以大幅超出预期，已经公告的公司业绩基本符合预期，并且基金总体仓位依然较高，而银监会对于银行资本金以及信贷的管理等方面的措施使得市场依然担心市场流动性，这几方面的因素将使得近期市场可能依然延续震荡的格局。
当前市场的驱动因素，依然在于货币层面，包括美元、信贷、热钱、储蓄搬家等境内外流动性指标。而上市公司业绩恢复的速度是缓慢的，因此，短期内业绩还不能构成市场估值上升的主要驱动。而对通胀预期的加强、财富效应的吸引，风险溢价存在下调可能，即货币层面的因素，才对市场继续上扬构成驱动。
当前货币层面的因素，重点关注储蓄转化以及美元和美元弱势下对应的全球资本流动性对中国的冲击，信贷将逐渐让位。"一增一减"之间，流动性维持着一定的平衡。但是，考虑到年初至今已形成大量获利筹码，市场的调整将以倒"V"字形的特征来实现大幅度快速的调整。
以调仓为主在操作上，将以调仓为主，短期内需要关注结构性机会，而非增仓、减仓的方向性策略。可以继续关注结构性泡沫阶段对应的行业机会。即继续关注通胀预期概念股以及泡沫阶段在寻求"洼地"市场本性作用下的低估值个股机会。
即继续关注有色、能源、地产、白酒等通胀预期概念股；继续关注相对估值较低且行业存在逐步好转机会的钢铁、造纸、电力、航运、机场、通信、化工、银行等个股；并对医药、食品等弱周期股票、机械等出口导向型板块保持低吸的投资策略；以及重点关注创业板、新能源在资本市场以及经济结构调整下个股的主题性机会。毕竟国家《新能源振兴规划》将在年底推出。
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