Ａ股上市公司二季度业绩环比大增，并未阻挡市场对流动性失衡的恐惧。上周，沪综指以２８６０．６９点报收，全周下跌３．３８％，已是连跌四周，刷新去年１０月底以来周线级别的连跌纪录。市场主流观点是，中期调整已开始，后市可能要考验半年线沪综指２７５０点的支撑力度。

　　业绩大增缘何股价仍大跌

　　半年报披露本周将落下帷幕，但是，市场预期中的业绩浪炒作并未如期而至。在触摸３４７８．０１点时，沪综指较去年低位的累计涨幅达１．０９倍。其后，迅速转入连跌四周的获利回吐行情，以上周五收盘点位计，较高位累计跌幅达１７．７５％。

　　从二季度业绩的环比增长来看，整体表现已超出年初券商的预期。截至２８日，深沪两市有１４７３家公司披露中报，显示２００９年上半年实现归属母公司所有者的净利润合计３８２０亿元，较去年同期下降１２．６％，剔除不可比公司，二季度环比增长３３．２９％。

　　面对不错的业绩环比增长，股市下跌缘何如此之急呢？华林证券研究中心副主任胡宇认为，本轮股市的反弹很大程度并不体现为经济复苏的真实情况，更多的是市场乐观情绪的反映。股价在一定程度上已透支了业绩的增长。

　　从盘面来看，作为市场中流砥柱的金融股，一直是“空头”的重磅武器。招行上周大跌１０．４７％，本轮调整行情的最大跌幅接近三成；深证金融指数上周亦大跌４．０７％，本轮调整行情的最大跌幅达２６．５％，二者表现均远差于同期沪综指。

　　实际上，银行股重心的下移，正是股市下跌的根本原因。一些主流券商开始唱淡其后市表现。不过，乐观者则认为利空多数已出尽。国泰君安分析师张堃和唐传龙认为，前期引发市场下跌的房地产开工低于预期、钢价下跌、信贷收紧、二套房贷限制、银行资本金充足率提高等因素基本在市场上得到了消化。

　　Ａ股估值中枢到底在何方

　　据初步统计，１４家上市银行今年上半年累计实现净利润约为２２３７亿元，与去年同期基本持平，估计将占深沪上市公司整体业绩的“半壁江山”。去年上半年，１４家上市银行实现净利润２３０３．７７亿元，同比增长超过６０％，在深沪上市公司净利润中占比超过４１％。

　　全景数据显示，由于银监会计划提高银行资本金要求，市场开始担忧银行股可能掀起再融资潮，上周有５４．３４亿元的资金从银行股中流出。作为Ａ股估值定价的基石，银行股被市场减持，显示部分资金中期看淡Ａ股。

　　“银行股前期业绩的高增长难以持续。”胡宇认为，经过自１６６４点至３４７８点的反弹，其实是对自６０００点下跌以来的常态恢复，期望更高的反弹值，已无法获得基本面的支持。

　　不过，张堃和唐传龙认为，７月份信贷只有３５００亿，市场已对此给予了充分反映，８月份再大幅低于该值的可能性很小。同时，工业品出厂价格的上涨将带来上市公司盈利预测的上调，这些超预期因素可能将成为未来市场的主要动力，推动市场逐步走入震荡上升通道。

　　据统计，沪市Ａ股公司目前的静态市盈率为２４．７１倍，同期俄罗斯、巴西和印度股市的静态市盈率分别为７．４倍、１３倍和１８．５倍左右。安信证券策略分析师程定华预测，Ａ股２００９年加权每股收益将达０．４元，２０１０年进一步上升至０．５２元，Ａ股动态市盈率也将下降至１９倍。

　　“Ａ股并未出现显著高估。”程定华认为，经历近期调整后，Ａ股市场无论是与金砖四国横向对比还是同自身纵向对比，都显示出一定吸引力。“只要未来不实施严格的数量化信贷管制，Ａ股仍能够保持上涨趋势。”

　　短期市场可能考验半年线

　　对Ａ股估值是否合理，市场争议不断。从历史数据再结合当前市场对宏观经济的预期来看，联合证券金融工程团队认为，如果以五年均线为参考来确认Ａ股市场的价值中枢线，２１３８点至３１４６点为沪综指当前阶段较为理性的波动区间。

　　“如果宏观经济预期变差，沪综指有可能向下偏离价值中枢线。”联合证券认为，按照历史上实际指数正负偏离价值中枢的平均幅度４７．１４％和１７．３７％来计算，对应沪综指点位为３１４６点和１７６７点。

　　短期来看，沪综指上周收于２０周均线之下，市场更关注半年线的支撑力度。招商证券认为，预计股指仍将维持反复震荡的过程，但重心有所下移，后市有考验半年线和前期低点支撑的可能。应密切关注权重板块能否有效止跌。

　　“短期内还很难期盼由基本面带来超预期推动。”财通证券分析师陈健亦认为，行情结构与市场资金结构的调整还未完全结束，短期市场将延续震荡格局，半年线附近将继续对股指构成支撑。

　　张堃和唐传龙则认为，市场将会有一段盘整期，而８月份经济数据好于预期的可能性较大，将推动市场突破１０日、３０日均线压制，逐步走入震荡上扬通道。