上周五，上证指数暴跌85.71点，止步于2860.69点，给曙光乍现的股市带来一抹阴霾：未来股市将何去何从？中国经济复苏将呈现什么形态？货币政策变化会对今后股市产生什么样的影响？种种疑惑盘旋在人们心头。

　　上周六下午，在中国工商银行四川省分行营业部和国金证券联合发起的财富报告会上，国金证券首席经济学家金岩石、复旦大学中国经济研究中心副主任殷醒民等多位专家齐聚一堂，共论中国未来经济走势和投资机会。

　　复旦大学中国经济研究中心副主任、博导殷醒民：

　　中国经济W型复苏

　　调整波动是投资机会

　　“我个人认为中国经济会出现有点类似于W字型的复苏，股市在2009年下半年还将进行调整。”殷醒民分析指出，在2009年全球经济尚未复苏的大背景下，中国经济在今年下半年会有一个小幅的回落过程，股市也将随之出现调整。但他同时表示，“调整波动，对于任何投资机构来讲都是一个机会，因为繁荣是长期的，萧条是短暂的。”

　　全球经济2009年尚难称“复苏”

　　“对于任何投资者而言，最大的问题是把握宏观经济态势。”殷醒民指出，投资者要准确地判断今年下半年乃至明年上半年全球经济特别是中国经济的走向，“如果你对大的宏观经济背景判断失误了，有可能钱被冲掉。”

　　殷醒民介绍，2009年各机构对全球经济增长率的预测在不断变化，上半年预测极为悲观，进入7月之后，机构又开始指出美国经济见底。但殷醒民认为，现在还难言全球经济已经复苏。他指出，美国和欧洲占全球经济总量的62%，再加上美国是全球最大的进口市场，因此美国经济没有复苏，全球经济就难言复苏。

　　而从目前的数据来看，全球经济在2008年、2009年处于衰退当中，失业率也随之上升，严重影响经济复苏。数据显示，美国失业率在6月达到了9.5%，机构预期这一数据将达到10%，欧元区也面临与美国相似的失业率上升。

　　殷醒民指出，失去工作的家庭消费减少，10%劳动力的消费减少，会形成对宏观经济的巨大影响，消费不足，带来供给不足，整个经济就衰退。他认为，2009年全球经济仍然处在衰退之中，到2010年才可能开始转向零增长，“如果美国欧洲这些经济体转正，这对全球经济来说才是一个复苏的信号。”

　　中国经济W型复苏 下半年将处于调整

　　对于中国经济的复苏之路，现在判断非常多，有V字型说法，也有U字型说法。殷醒民认为，中国经济的完全复苏，并不是完全取决于国家的宏观政策，而是要看全球经济的复苏。由于全球经济2009基本为负，到2010年才开始出现复苏，因此他判断中国经济复苏将呈现W字型。

　　殷醒民指出，中国经济运行与其他国家和地区不一样，有其自身的新特点。拉动经济的三驾马车“消费、投资、出口”当中，消费基本是恒定的，无论家电下乡、汽车下乡，最好的结果也是在15%～16%左右；而受金融危机影响最大的出口，从2008年10月以来持续下降，虽然今年3月以后有小幅回升，但由于美国、欧洲、日本进口量减少，出口难以恢复到2008年10月以前的较高水平，如果以出口减少2%算的话，差不多有2500亿美元的出口数量减少，如何来弥补出口下降的近两万亿人民币？

　　殷醒民认为，只能依靠投资拉动经济增长的方式，因为中国的投资数量远远不足，和欧洲相比还有巨大的投资空间，因此投资促进中国经济增长是长期的趋势，是任何政策都不可能改变的，投资就是一个大的方向。

　　而由于全球经济没有复苏，中国经济想走出V型复苏的基础是不牢靠的。殷醒民认为，尽管中国经济有政府很强的干预，但由于全球经济未实现全面复苏，因此中国经济今年下半年可能会有一个小幅的回落过程，“如果这个判断是对的，那就意味着投资的机遇存在，繁荣是长期的，萧条是短暂的，我们已经看到2008年股市的微调，股市在2009年下半年还将进行调整。而调整波动，对于任何投资机构来讲都是一个机会。”

　　国金证券首席经济学家金岩石：

　　我们已经处在通货膨胀之中

　　对于经济复苏，金岩石有他独特的见解。他指出，中国经济已给出了很多政策性复苏的先行指标，复苏的嫩芽已经普遍出现，但全球贸易萎缩等原因，使得中国经济全面复苏仍然面临三重考验。不过金岩石乐观地认为，中国正在进行的城市化进程，将给经济二次腾飞注入强大动力，“未来十到二十年，中国楼市、股市可能涨到令人难以预估的高度。”

　　外贸缩水、原料走高、政策变向 中国经济复苏面临三重考验

　　“复苏的嫩芽已经普遍出现了，但政策性复苏只是一个经济复苏的过渡阶段。”金岩石指出，当经济真正开始复苏，中国经济面临着三重考验。

　　第一重考验来自于萎缩的全球贸易。金岩石介绍，数据显示目前美国经济倒退了两年半，美国的家庭消费率、负债率和储蓄率都表明，美国正在进行一个结构性的调整，美国的过度消费模式在逐渐弱化，“短期内甚至可以说五到十年内，都很难看到全球贸易恢复到2007年的水平，这将对中国经济带来挑战。”

　　第二重考验来自原材料价格的走高。金岩石指出，目前大宗商品价格重新上涨，油价甚至可能再创新高，从而带动原材料价格整体上扬，这将直接威胁全球制造业的复苏。而在贸易萎缩情况下，原料价格走高将令中国制造业复苏前狼后虎。

　　第三重考验来自于经济开始复苏后，政策性复苏工具退出带来的考验。金岩石指出，上半年经济复苏当中，中央投资担当主角，这些投资背后主要是超额货币投放。而当经济真正开始复苏的时候，前期注入的大量流动性会在今年四季度和明年的上半年回收，很可能将面临政策性的风险。

　　政府投资之后 房地产接手下一棒？

　　金岩石指出，上半年经济复苏，投资贡献了87%以上，这些投资当中主要是中央政府的投资。但随着财政赤字上升，政府投资势必难以维系，目前看来，房地产行业最有可能担负经济增长的接力棒。

　　金岩石认为，未来的二十年内，中国的城市化将使城镇人口达到10亿以上，城市化驱动了经济增长，而这个过程中金融地产就不是虚拟经济，而是实体经济，因为它将成为城市化的支柱产业。

　　他预计，2009年下半年到2010年上半年楼市复苏3到6个月之后启动房地产投资，3到6个月之后带动五十几个关联产业，而今年房地产投资增长上升到10％的水平，可以带动GDP0.8个百分点，同时，对水泥、化工、家具、钢铁等行业都有较为明显的贡献。

　　金岩石同时指出，在城市化的趋势下，如医药、食品饮料、零售、旅游、家电等行业内需型消费值得关注。金岩石提醒股民，从8月3日起，中国A股市场首次流通市值超过非流通市值，意味着股权分置改革令流通和非流通市值由倒三七变成了五五开，两种力量的博弈，给下半年流通性估值带来的压力，因此尽管经济复苏有望，但仍维持原来2700～3300点的价值中枢判断，不排除宽幅波段的可能。

　　潜在通胀高达16% 目前大部分转化为资产泡沫

　　超额货币投放带来投资拉动效应的同时，也带来了通胀的烦恼。金岩石称，中国事实上已经处在通货膨胀之中。

　　“中国在过去一个月成为了世界第一大货币国。”金岩石说，中国广义货币总量M2首次超过了56.7万千亿，货币总量已超过了美国。

　　金岩石指出，按照弗里德曼公式，假设货币流通速度不变，中国的货币供应量以25%～28%的速度增长，追求经济增长保持在8%，“这意味着有17%～20%的差额，一年后会转化为通货膨胀。”

　　“必须接受一个概念，我们已经在通货膨胀中生存。”金岩石说，之所以通货膨胀很难在CPI中体现，是因为CPI“衣食住行”一篮子商品中以食为先占34%，其中猪肉又占食品分类中的三分之一。而目前，通胀一部分或者大部分都转化为资产价格的膨胀，“所以我们看到股市楼市在互动中消化通货膨胀，转化为资产泡沫，资产泡沫已经是难以避免的现实，所以我告诉大家，现在正处在经济复苏的泡沫过程中。”

　　尽管中国经济面临着“调结构”的考验，但对于未来，金岩石十分乐观，“中国目前正处在从工业文明向都市文明进化的过程中。”他表示，回顾过去三十年，中国被看成世界工厂，我们产业结构调整要从全球化的外需驱动型，逐步转向城市化拉动的内需型，除了要制造业内部调整，还有一个关键，就是工业文明向城市文明的调整。

　　金岩石认为：“一个农民进入城市，他的消费会提高50倍。我们正处于泡沫的起点，因为这意味着楼市以今年1月1日为起点，5年之内再翻一倍，股市可能涨到难以预估的高度。未来十年二十年，黄浦江边的房价涨到三十万可能算便宜的，我们会稀里糊涂发财，但我们的后代可能给我们还债，承担泡沫破灭的亏损。”本报记者 吕波