| 来源： |
中国证券报 |
发布时间： |
2009年08月29日 09:52 |
作者： |
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转持部分国有股充实全国社会保障基金是今年我国经济社会生活中的一件大事。事实上，它不仅是完善我国社会保障体系的一项重要举措，也是实现经济和股市可持续健康发展的关键一环。研究国有股转持，不仅要关注眼前10%IPO股份的划转问题，更要深入分析此举所蕴含的深层经济和社会含义以及后续政策的进一步制定。
历史数据表明，社会保障与居民消费之间存在明显的相关性：从1995年开始，社会福利支出增长率呈不断下降之势，与此相吻合的是居民边际消费倾向落入改革开放以来的最低点。而社保体系的完善将解决居民，特别是经济收入中低层居民消费的后顾之忧，而这部分人正是扩大我国消费的主力军。因此，划转国有股政策有利于释放我国长期以来的高储蓄率，也将直接拉动国内消费。
国有股划转事关国有经济布局的重大调整。一方面，国有股划转到社保基金会是国有资产监督管理体制的一次重大变革。从产权的角度而言，国有股划转社保并不改变国有资产的“全民”性质，但社保的这个“全民”似乎来得更直接、更透明。国有股划转到社保后，国有资产委托代理链级缩短为社保直接控制，委托代理关系简化，原国资体制下的所有者缺位问题也相应弱化，可以认为是国有资产管理体制的一个改进。另外，由社保直接持有国有股权也有利于国有资产监督机制的透明化。所有者缺位的根本原因在于国有资产监督机制缺失―要让“全民”去监督众多的国有股东行为是难上加难因而效率极低。而社保持股的情况下就大不一样了，其一，这是全民的“养命钱”，民众的监督意识和热情会被大大激发，监督主动性提升；其二，随着被监督对象的单一化，监督的可操作性加强，透明度增加。这对制止国有资产流失，提高国有资本运营效率将起到明显效果。
另一方面，长远来看，国有股划转社保可作为国有资本退出的方式之一。如果未来进一步扩大国有股划转的范围，将难以盘活或盘活成本太高的国有资产，以及一些不涉及国家安全和经济命脉的非关键性领域国有资产划转给社保，再由社保通过打包出售、拍卖等方式统一处理，将大大有利于国有资本与民营资本之间的结构调整，增强实体经济和股市的活力。
从国际上其他国家的发展来看，作为股市重要机构投资者的社保基金是比其他基金更具长期投资理念的投资主体，有社保基金持股的上市公司股价波动也小于其他上市公司。我国社保基金在股票投资实践中已经形成了“长期投资、价值投资、责任投资”的理念，随着国有股转持的进行和其规模的扩大，必将引导其他基金和散户投资者投资理念的转变，促进形成良好的股市文化。
自20世纪80年代开始，随着机构投资者规模的扩大，“积极股东主义”的内涵也迅速拓展。机构投资者不再被动持有上市公司股票获取投资收益，而改用用手投票的方式参与到上市公司的治理当中。目前的政策下社保仅有股票收益权和处置权，但仍可通过股东大会和董事会来影响公司除经营外的其他重要决策。同时，我们认为未来政策一定会考虑让社保拥有与其股权相对应的经营管理权。
值得探讨的几个问题
1、划转规模
此次划转800亿的规模绝对数额较大，但相对数额有限。第一，以国有企业总体规模来看，此次划转占比不高（不到0.5%），后续仍有较大划转余地。第二，社保基金现有规模与其目标相比，仍有较大距离。从这些数据和国有股划转社保的必要性来看，我们认为后续提高划转比例是可以预期的，或者扩大划转的国有企业范围，如扩大到非上市国有资产。
2、社保对国有股权的管理
社保将以积极的方式参与部分重点上市公司的股权管理，例如向上市公司委派董事或监事。在持有的股权解禁后，社保可以采取多种方式进行股权运营，如将股票托管给第三方，平滑收益、集中管理，借鉴盈富基金的模式实现核心股票资产退出等。
3、三年后的限售股解禁问题
目前，转持国有股限售期的延长减轻了短期股市压力，但这在一定程度上增加了三年后限售股解禁的压力。社保如何把握减持的时机、方式和节奏，并据此制定相应的规则和政策将对股市可持续健康发展产生重大影响。
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