摘 要：

　　2009年上半年公司实现营业收入7.1亿元，同比增长24.57%；实现归属于母公司的净利润0.997亿元，同比增长33.2%，净利润增长快于营收增长的主要原因在于所得税费用同比减少58%；实现每股收益（摊薄）0.234元。

　　金融保险医保行业收入大幅增长、其余行业增长平淡：分行业看，上半年公司金融保险医保行业实现收入2.19亿元，同比大幅增长253.26%；电力水利铁路交通行业实现收入1.7亿元，同比下降14.53%；通信、政府、石油化工行业分别同比增长6.3%、1.17%和0.25%。显示上半年在全球金融危机的冲击下，大部分行业缩减it支出给公司营收长造成了比较大的压力，我们认为随着下半年经济的逐步复苏，公司下半年营收增长速度将高于上半年。

　　毛利率有所上升：公司09年上半年实现毛利率24.39%，同比增长1.78%。其中系统集成毛利率为13.02%，同比增长3.47%；技术服务毛利率同比下降20.56%，达到46.02%。我们认为系统集成毛利率上升原因在于公司现款购买供应商原材料与产品获得价格折扣较多导致成本降低，技术服务毛利率下降的原因则在于公司调低了服务产品的报价以维系客户。

　　期间费用率增幅明显、经营性现金流吃紧：受市场投入和研发投入加大影响，公司上半年期间费用率为11.45%，同比增加3.72%；受应付账款和预收账款分别同比减少49.42%和33.58%影响，公司上半年经营性现金流净额为-2.06亿元，我们认为，公司作为系统集成商受供应商和客户两头挤压的不利处境将随着下半年经济转暖而有所缓解。

　　并购将是公司未来增长的主要策略：公司下半年将“积极探索收购兼并，选择在行业细分市场具有领先地位的公司进行战略合作或者购并，形成公司新的利润增长点”，基于并购联银通的成功经验，我们继续看好公司的这一增长策略。

　　盈利预测与评级：基于中报业绩情况，我们更新了分行业收入增长假设，预测公司2009-2011年eps为0.54、0.67和0.81元，以8月25日收盘价计算，对应09、10年pe为27x和21.7x，考虑到公司未来并购带来的超预期增长，给予“增持”评级。（具体内容详见附件）