| 来源： |
每日经济新闻 |
发布时间： |
2009年08月22日 10:55 |
作者： |
胡玉慧 |
| |
每经记者 胡玉慧
没有最高，只有更高。
中国建筑51.29倍、光大证券58.56倍……本轮IPO重启以来，新股发行市盈率的居高不下令人咋舌。目前已确定发行价的15只中小板新股中，没有一只的发行市盈率低于30倍――最低的如万马电缆有30.88倍，最高的亚太股份则达到46.53倍，而全部15只新股的平均发行市盈率也有35.55倍！
但是，为何本轮IPO重启后新股会集体以高市盈率发行？这样的集体行为又会给市场带来何种影响？专家分析指出，在市场化定价下，“打新”不再是一种零风险套利行为，可能难再牟取暴利。
【怪象】
首日涨幅普遍低
如此高水平的发行市盈率，在以往是难以想象的；同样有别于以往的，还有新股上市首日的低涨幅。
《每日经济新闻》统计2008年发行的76只个股情况后发现，发行市盈率在40倍以上的只有中煤能源、诺普信和紫金矿业3只，分别为43.71倍、42.92倍和40.69倍；剩余73只个股中，突破30倍的就只有中国铁建一只，但也仅为30.56倍，64只个股发行市盈率在20倍~30倍之间，低于20倍的个股则有8只，其中包括发行市盈率仅为6.67倍的烟台氨纶。从平均发行市盈率上看，2008年的76只新股为26.84倍，远低于本轮IPO重启后18只新股36.83倍的平均值。
但与高市盈率发行相对应的，则是今年这批新股上市首日涨幅的明显缩窄。已正式挂牌上市的12只新股中，首日涨幅超100%的仅有四川成渝、万马电缆、久其软件3只；而昨日集中上市的4只中小板新股的表现更不尽如人意，博深工具和天润曲轴首日涨幅均仅有42%――要知道此前中小板新股首日涨幅超200%堪称易如反掌。Wind资讯统计显示，2007年上市的126只新股挂牌首日平均涨幅为193%，其中如宏达经编、ST钛白这样涨幅超500%的也不在少数。
【溯源】
新股定价“市场化”
那么，本轮IPO重启后，新股的高发行市盈率和首日低涨幅的“怪象”从何而来？
对于这个问题，武汉科技大学金融证券研究所所长董登新在接受本报记者采访时表示，在“泡沫市”的前提下，根据“市场化”定价机制要求，新股高价发行实际上是一种十分正常而合理的现象。新股发行的“市场化”定价，要求发行定价与二级市场上的同业股票的市盈率进行类比。在本轮IPO重启前，大盘经历半年多的持续上涨之后，已积累起不小的泡沫：深市A股平均市盈率突破40倍，沪深两市过半股票市盈率超过100倍。因此，新股定价自然要随二级市场的同业股价“随行就市”、“水涨船高”。
事实上，业内对如今的高发行市盈率也是早有预期的。此前，知名经济学家华生就对媒体表示，真正定价市场化之后，发行市盈率会突破30倍，创业板IPO突破100倍也是有可能的。平安证券高级专题研究员何庆明在接受记者采访时则指出，前段时间市场火爆、流动性过剩，二级市场反作用于一级市场，导致了当前高发行市盈率的出现。
以上看法也得到了相关机构的证实。南方一大型券商询价保荐部门负责人告诉记者，本次业内机构参与询价时一般是参照同类公司当前市盈率，再结合公司自身基本面以及新股身份给予一定溢价；“而以前有30倍市盈率的原则（即行政性的“窗口指导”）约束着，只有极少数公司才会例外。”
不过既然定价已市场化，那么当前的高市盈率也必定不会是常态。广州证券专司新股研究的分析师赵巧敏表示，“若二级市场持续下行，发行市盈率也会随之下降”。这一趋势在本周公布中签率的宇顺电子和超华科技上就可以看出，其发行市盈率分别为33.79倍和34.57倍，低于此前平均水平。
【后果】
“新股不败”面临考验
高市盈率发行，给市场带来的最直接影响已经得以体现：一二级市场价差大大缩小，新股上市首日涨幅缩窄，“炒新一族”几乎全军覆没。
董登新表示，自本轮IPO重启以来，不仅新股上市首日涨幅已从传统的200%以上压低至100%、甚至50%以下，二级市场的炒新一族也全面被套，这在很大程度上沉重地打击了“炒新狂潮”或新股投机操纵。
这同时意味着，在市场化定价下，“打新”不再完全是一种无风险套利行为，“炒新”也不再是牟取暴利的机会。何庆明表示，发行定价市场化后，发行价格和市场同类公司估值水平会接近，发行价与询价偏离度将大幅缩小，新股申购收益率将收窄，甚至可能出现新股上市跌破发行价的风险。
而这种现象在成熟市场已经成为常态。董登新表示，即使是在2007年的大牛市，美国三大股市的230只新股中，有1/3即71只新股在上市首日即跌破发行价；而在我国香港市场，第一上海分析师李明江告诉记者，其新股上市首日涨幅突破100%都非常罕见，首日即跌破发行价却有例子，如昨日上市的承达国际发行价为4.18港元，最终报收于3.9港元，盘中即跌破发行价。
不过，何庆明也表示，鉴于A股市场固有的“炒新”情结，新股在上市首日“破发”的情况在短期内不会大面积出现；目前可能性最大的是，网下申购资金在3个月锁定期满后有破发风险。以光大证券为例，其昨日收盘价为24.68元，与其21.08元的发行价仅有一个半跌停板的距离。
【建议】
“打新族”应降低预期
在发行市场化定价之下，投资者在全新的新股发行市场中又该如何操作？
首先，二级市场的“炒新热”降温，会良性作用于一级市场，理论上会提高新股中签率。董登新向记者表示，从逻辑上来讲，“炒新一族”全面被套，有利于挤压新股上市首日涨幅，进而警示盲目打新者，抑制打新冲动。而当“打新”真正成为一种理性的投资行为时，新股中签率就会大幅提高。李明江也表示，在港股市场，中签率根本不会像A股那样低，也不需要动用上百万资金才能中上一签。
其次，“打新”的收益率虽然较目前会有所缩水，但在高中签率下，投资者也将获得理想回报。李明江告诉记者，港股市场中的新股虽然存在上市首日破发的风险，但只要在开盘前集合竞价阶段卖出的投资者，大多数还是盈利的。何庆明也认为，以后的打新收益率只是降低但并未消失，且A股始终是一个供不应求的市场，管理层当前也并未完全放开手，完全市场化定价是趋势但至少在未来数年内尚不能成为现实。
而一位专业打新和炒新的私募基金经理告诉记者，现在是投资者降低打新收益预期的时候了，如果市场进入牛皮市或者熊市，打新不败神话或将终结，A股投资者们惯有的思维应该改变。他举例说，光大证券上市首日涨幅不到30%，而当日换手仅有58%，显示出不少新股中签者无法接受低收益的事实；可是次日光大证券以跌停报收，算是给这些“打新一族”一个很好的警示。
|
| |
|
| |
|
| |
|
| |
|
| |
|
|
|
|
|
