| 来源： |
第一财经日报 |
发布时间： |
2009年08月22日 09:59 |
作者： |
舒时 |
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近期A股市场的剧烈波动引发了不少境外投资基金的关注。
在不少香港对冲基金眼中，A、H股的巨大溢价一直是套利者的好机会，不过随着A股市场的进一步开放，A、H股之间的平均溢价水平正逐步收窄，博取A、H之间的溢价套利行为正变得越来越富有挑战性。然而，本周出现的A股市场巨大波动可能会令套利者再次兴奋。
AH溢价波动诱发套利空间
根据恒指服务公司提供的数据，本周A、H溢价指数一直介乎于123至130点之间，比本月上旬的平均140多点水平下跌了近10%。
对冲基金经理桑尼对CBN记者表示，通常情况下，A、H股的溢价水平保持平稳时，对于套利者机会不多，但是随着本周双方波动的加剧，这种套利似乎有再现的可能。
“长期以来一直是A股溢价远高于H股，而且相差幅度极大，记得最高时甚至达到数倍差距，直到2007年前后才跌至70%~80%的溢价水平，但这仍然给对冲基金提供了不小的套利空间。”桑尼说。
对于桑尼来说，溢价幅度并不是最主要的套利标准。他更看重的是未来A、H股溢价的波动幅度，他说，如果同一个A+H股公司一直稳定地保持A股高于H股50%的溢价，其套利的成功性远不如那种A股只高出20%~30%，但是却经常会出现溢价升跌的情况。
有鉴于此，他判断说，本周市场出现的A、H溢价收窄的情况可能对于一些看高溢价波幅的人会有吸引力。假设AH溢价指数水平再次拉升至月初水平，将产生近10%的升幅。
“如果看高A、H溢价波动，那么现在买入正是时机。”他说，“通常A股的反弹较H股要强劲，而且A股的跌势也比H股更凌厉，因为不论是A股重挫或是加速上涨，都对看高溢价幅度者有利。”
桑尼认为，未来H股比较有可能在21000点至19800点之间波动一段时间，而A股的波动率将高于H股。
摩根大通董事总经理李晶在给CBN记者的回复中指出，在A股市场剧烈下跌后，目前一些两地上市的上海股票交易价格已经低于其H股交易价格，但中国政府有充分能力通过影响供需以及通过市场信号刺激信心来引导内地股票市场。
AH股溢价实战
尽管有不少像摩根大通这样的投行继续看好A股行情，但要抓住A、H溢价产生的套利机会并不容易。
“理论上来讲，最简单的对冲操作就是看准A股溢价过高时，抛空A股，买入H股。但是在A股市场无法进行抛空的情况下，情况变得相对要复杂一些。”桑尼说，“我们的做法是通过OTC市场，直接找那些拥有大量A股的保险公司借货卖出。”
这种操作严格来说对于境外对冲基金经理风险不小，因为它并不属于“抛空”A股，而是需要实实在在地卖掉A股，由于需要通过QFII的额度进行操作，不论在操作能量或是操作时机上，都远逊于在香港市场上进行的抛空。
阿仕特朗资本管理有限公司对冲基金经理潘稷向CBN记者介绍了业界更普遍采用的指数对冲法。
“我们一般使用A50（02823.HK）进行对冲。”他说，“当A股的溢价扩大到我们认为不足以支撑时，我们就抛空A50指数，同时买入相对应的H股资产，以保证双向收益。”
值得注意的是，由于A50的股价与其对应资产之间自身也存在溢价问题，上述对冲操作并非百分之百的稳定可靠。但在现有的情况下，这可能也是境外对冲基金们最方便予以应用的方法了――这一点，从A50的成交量也可以看出一点端倪，在8月17日A股经历重大回调之后，连续四天，A50的成交均高达2亿股之上，为5个月以来的高位。
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