每经记者 姜艳艳 马超彦
　　本周三，央行在第二季度货币政策执行报告中首度提出“动态微调”，狠狠地撞了一下股市的“腰”。近几日A股呈现“惊弓之鸟”似的剧烈调整，与“动态微调”这一表述的关联颇大。本周五，央行副行长苏宁强调：微调并不针对货币政策，且仍将坚定不移地执行适度宽松的货币政策。
    至本周五，A股创下近23周以来的最大周跌幅，上证综指收报3260.69点，全周下跌4.44%；深证成指收报12975.26点，全周下跌5.09%。本周两市日均成交3489亿元，较上周3695亿元略有萎缩。
    周五，沪指在失守20天线后市场极度恐慌，盘中更一度跌去百点。上半年单边上涨的格局悄然转变，货币政策现微调信号、股指面临调整风险，市场陷入了一场“高纬度战栗”的恐慌中――在惊心动魄的一周后，投资者是走是留？
风险值得警惕
    “还很难判断是否流动性拐点已到，因为这需要根据下一步的宏观经济数据边走边看，但是，市场存在的风险已经值得我们去重视了。”安信证券首席经济学家高善文如此表示。他认为从下半年开始，流动性过剩的程度将处在持续的下降和弱化过程中，甚至微调政策调着调着便成为了超调，不过他一直强调还要“边走边看”。
    但是从中期来讲，高善文并不是很担心，“流动性在下半年全面转向紧张的可能性不是很大。”
    “可以说现在货币政策面临着高度风险。”渣打银行中国研究部主管王志浩（StehpenGreen）在接受采访时表示，上半年新增信贷高达7.37万亿元，超过了历史上任何一年全年的信贷投放量，由此产生的一个问题是信贷的超增长必然引发资产价格的大幅上涨，甚至出现泡沫。对此，王志浩指出应吸取日本80年代“泡沫经济”的教训。所以王志浩认为，货币政策未来可能由超级宽松转向微调，再逐步转为中性。
    安信证券研究认为，二季度货币政策执行报告反映出央行对货币供应量的过快增长、通胀压力以及量化宽松货币政策的推出机制等问题的关注度有所提高。
中期调整或就此展开
    流动性是支撑股市上涨的主要动力，近日宽松的货币政策出现了调整迹象，股指也应声下跌走出了三连阴。高善文把这次调整暂时看作是一次中期调整，“现在仅是调整的一个开始，未来有翻空的可能。”
    与高善文观点相呼应的是联合证券首席经济学家陆磊。陆磊认为，上半年超过7万亿的新增贷款令市场完全进入了 “过度宽松”而非“适度宽松”，如今的政策微调必然将政策重新引回“适度”之下，那么完全依靠流动性推动的上升态势无法获得补充。
    “即便全年放出10万亿贷款，下半年也只有3万亿左右的放贷空间，数量缩小到了上半年的一半。”陆磊表示，即便管理层希望投放更多的货币以刺激经济，而现在政策不出现微调也无法刺激贷款的进一步扩大。“今年一季度，4万亿投资项目中的央企项目已被瓜分一空，二季度地方政府主推项目也被瓜分一空，再剩下的项目则无疑会有更多的风险和难度，商业银行无法将大量贷款从容放出。”
    因此，即便不对货币政策进行调整，已经步入高价行列的A股或许也将面临难以为继的局面。此次央行“动态微调”的表述，无疑为市场变化形成了心理助推。
    7月29日的暴跌堪称本轮调整出现的“先兆”。就连一直坚定唱多A股的摩根大通也发表评论认为“A股已成全球最贵市场之一”。
    摩根大通董事总经理兼中国市场主席李晶在该报告中表示，与国际主要股市相比，A股市场成为了目前全球估值最贵的市场之一。伴随大盘上涨，估值风险也在逐步加大，盘面短期大幅上涨积累大量获利筹码，短期市场面临一定技术性调整压力。
    李晶表示，除股票估值较贵外，经济的增长也存在一些不确定因素。首先，上半年经济的复苏过于依赖市场的流动性增加和政府的财政刺激政策，随着下半年刺激政策的淡出，经济增长的新增推动力将来源于企业投资和个人消费；其次，就业情况依然严峻；据国家统计局最新数据显示，虽然居民收入持续增长，但二季度居民收入同比增速比一季度有所放缓；最后，今年前6个月全国新增贷款总计7.37万亿元，超出去年全年的规模，也超出官方全年5万亿的目标，市场担忧银行未来呆坏账增加以及项目的重复建设。
    “让我们往后看4~5个月，那个时候现在的所有问题都不会再称其为问题。”陆磊表示，“到今年年底，美国经济情况究竟如何就会显现，市场也会在全球经济是否集体复苏上达成一致看法。如果美国经济转好，那么美元低利率就是没有道理的，一面倒炒作中国经济率先复苏的力量自然不会那么强烈，市场也会进一步企稳。”
    陆磊表示，对于A股来讲，判断其走势首先要判断货币政策是继续像上半年那样过度宽松还是转到适度宽松。从各种分析来看，无疑是要回到适度宽松的，再加上此前的走势一定程度上有透支下半年业绩增长的可能，因此A股就此展开一段调整是非常必要的。