流行性现负面信号

　　尽管前期管理层信誓旦旦地发出了众多积极信号，包括保持宽松的货币政策和积极财政政策、密集发行新基金等，但近期随着A股股指的攀升，且对流动性“副作用”的担忧，管理层政策开始出现微妙变化。

　　5日，央行发布《中国货币政策执行报告（2009年第二季度）》，报告明确提出，未来将“注重运用市场化手段进行动态微调，把握好适度宽松货币政策的重点、力度和节奏”，“引导金融机构在控制风险的前提下加大对经济发展的支持力度”。这与第一季度时强调的“保持银行体系流动性总体充裕，引导金融机构扩大信贷投放”有所不同。

　　除此之外，4日，央行发行了高达1200亿元的28天正回购协议。同天，还发行了180亿元1年期央票，单日回笼资金1380亿元，较前两个交易日陡增。

　　尽管券商研究机构对央行的举动都表示了乐观的看法，但政策转向已经成为事实。

　　联合证券分析师张晶表示，“动态微调”意味着央行未来将逐步从前期的深度刺激政策中逐步退出，但这个过程将是结构性的，也将是循序渐进的。下半年不排除法定存款准备金率上调的可能性。

　　“央行收缩流动性并不是现在才有的事，实际上，几周前，建设银行已经开始收缩流动性。”上海一位私募基金人士对记者表示，“不过，目前市场流动性依然充裕。昨日，A股市场尾盘的拉升便是最好的证明。”

　　据该人士透露，继建行之后，近日工行也已开始收紧流动性，“目前两大银行‘叛变’对A股来说产生了一定‘信号’作用，但还不构成对市场真正的威胁，不过，一旦中行和农行中的任意一家加入收紧行列，流动性将真正进入全面收缩阶段。”软信号与硬调整

　　除了央行，包括国家税务总局和证监会都发出了一些耐人寻味的信号。8月5日，国家税务总局公布了20项新规，加强税收征管工作。

　　财政部数据显示，1-6月证券交易印花税收入完成246.79亿元，同比下降74.5％。但分月看，证券交易印花税收入的减收幅度逐月减缓，已经从1月份的-95.7％回升到5月份的－39.8％，6月首次实现正增长，增长40.6％。

　　市场人士表示，针对政府财政赤字的担忧已经越来越明显。一方面是加强税收征收；另一方面是印花税的增长。很难说前期传言的调高印花税会不会“恶梦成真”。

　　“短期管理层调高印花税的可能性不大，至少在创业板出来之前不会。”一位不愿透露姓名的分析师对记者表示，“但可以肯定的是，管理层会对A股进行曲线调整。”

　　目前众多的迹象是：指数基金的审批有所放缓、新股审批速度却在加快。除此之外，有消息称，国际板即将推出、红筹回归的大幕也将揭开。

　　“如果管理层直接收缩流动性，一方面可能会影响正在复苏中的中国经济；另一方面也不利于A股市场行情稳定。但若从扩容这个角度来解决，的确有可能使A股‘软着陆’。”上述分析师称，“A股踉踉跄跄的走势也多少反映了这个趋势。”

　　A股在冲击3500点这道坎时确实步履蹒跚。在“7·29”暴跌之后，A股经过4日的上涨，不仅收复失地，还创下了3478点的新高。但周三和周四又转头下跌，把股指带回了3300点。如此“三步一回头”的走势确实把投资者吓得找不着北。

　　3500点积极“换防”

　　面对管理层一系列或明或暗的措施，下一阶段投资者该如何操作？

　　东北证券分析师周健表示，管理层的一系列举动可能造成部分信贷资金集中流出“避风头”，并带动获利盘回吐。但信贷政策只是“微调”，下半场的行情并非依靠新增信贷推动，而是以储蓄资金为主力，新增信贷的回落对市场的“实质性杀伤力”不会太大，不会从根本上动摇流动性外溢下半场的“一站式”行情路线。

　　“市场在目前位置大量换手，正是布局后续行情的必要之举。A股目前刚刚进入泡沫期，基于实体仍冷、虚拟过热的现实，政策难以在此时彻底转向，而所谓‘微调’对市场影响有限，因此A股泡沫仍有继续膨胀的空间。”周健说，“由于越来越严重的指数基金‘共震’效应，以及对股指期货、融资融券等业务的期待，权重股仍将是‘下半场’的主角。而在选股上，将贯穿‘追落后’与‘炒通胀’两条主线。”