| 来源： |
中国证券报 |
发布时间： |
2009年07月31日 08:31 |
作者： |
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□交通银行金融期货部
在积极的财政政策和适度宽松货币政策的作用下，2009年上半年沪深股市再次呈现出单边上涨态势。以沪市A股为例，2008年12月31日收盘1820.81点，至2009年7月28日大盘累计涨幅88.8%。与此相对应,今年二季度末167只开放式股票型基金加权平均股票仓位高达86.01%，创出基金业有史以来股票仓位最高纪录。其中有逾三分之一的基金仓位超过90%；有超过40%的基金仓位在80%―90%之间。
从历史情况看,一旦基金仓位创出阶段性新高,短期内A股往往会不可避免地出现较大幅度震荡调整。如2006年四季度末基金仓位达到85.16%的新高后，大盘很快拉开了为期两个月的震荡盘整。2007年三季度末基金仓位达到83.87%时,10月份大盘便冲高回调，陷入暴跌近一年。本次2009年7月29日沪市A股5%的跌幅，似乎再次予以印证。
进一步研究基金的仓位变动可以发现，本轮行情初期，基金加仓较少，后随着发展顺势加大持仓量。倒金字塔形的持仓结构，预示着基金等机构投资者在享受股市高收益同时，亦承担了巨大的市场系统性风险，可谓“刀尖上的舞者”。
与基金情况类似的还有保险资产管理公司。据统计，截至2007年底，我国保险公司总资产为2.9万亿。根据相关规定，保险类机构投资者的所有传统保险产品和分红保险产品，申购股票的金额不得超过其上年末总资产的15％。据此，我们可以大致估算出保险资产管理公司能够进行股票投资的额度为4350亿。如果按照平均持仓率50%计算，持有股票初始市值为2175亿元。为便于分析，我们假设其股票资产组合与股指同方向、同幅度运行，同时以2007年股市最高达到6124点到其后跌至3600点来计算其持仓损失。假定在此期间保险资产管理公司的平均持仓成本为4000点，当上证指数达到2007年10月17日6124点的峰值时，股票市值上升为3330亿，增值1155亿，增值幅度达26.5%。当2008年3月24日上证指数跌至3600点时，则股票市值至少缩水1372.4亿，比初始市值亏损了217.4亿。
同时，据中登公司统计年报显示：截至2008年末，我国基金、保险等机构投资者持有的已上市A股流通市值占比为54.62%。以2009年7月28日A股流通市值84788.74亿元计，如果股市出现5%的跌幅，上述机构的市值即锐减2315.6亿元，可谓损失巨大。
所以，在市场出现剧烈震荡之际，令我们不得不再提股指期货的避险作用。为完善股市内在稳定机制，减缓市场系统性波动，防止股票资产价值的大起大落，各类机构投资者迫切需要运用股指期货进行风险管理，以提高抵抗系统性风险的能力。
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