| 来源： |
第一财经日报 |
发布时间： |
2009年07月24日 09:40 |
作者： |
郑强 |
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郑强
现货企业对于期权的实际运用，目前主要包括两种：一是花费较低的成本购入远期、行权价格较远的价外的看涨或者看跌期权，以较小的成本应对巨额的市场风险。二是在企业认为原材料市场已经接近成本价格或者底部区间，可以考虑做卖出看跌期权，同时买入期货和看涨期权的组合。其中卖出看跌期权同时买入期货的做法更加有效。卖出适量看跌期权，可以部分降低抄底成本。即使低位少量看跌期权被行权，也可以作为点价。
这些组合，期权市场中单独看来都是敞口多头，是属于投机。但是综合现货头寸后，如果接近为零，就是套保。
期权头寸也需要折算成期货头寸，以方便统计综合净头寸。期权头寸通过Delta折算为相应的期货头寸。Delta是指给定标的资产价格的变动下产生的期权价格的变化的比率。公式为：Delta＝权利金的变化／标的资产价格的变化。Delta具有可加性，如果投资者持有以下投资组合，总体持仓部位风险状况如何呢？可以将所有头寸的Delta值相加。
当然，期权操作中最重要的是头寸规模的控制。如果期权敞口头寸动不动就达到年度采购量的30%~50%，就会严重超过企业风险承受能力。套保企业需要编制套保头寸表，详细统计企业的原材料库存情况，比照期货头寸，形成综合的净头寸。
期权是个比较精密高深的金融衍生工具，近期一些国企及富豪在一些场外的期权产品上栽了跟斗，主要是新兴的“奇异”期权或“障碍”期权的范畴。对企业而言，应尽量避免这类期权，而应更多关注场内期权。
在这里分享一个真实的故事：2008年，CBOT大豆价格在到达1600美分/蒲式耳的时候，有几个国际知名投行的营销团队又来到某著名国企销售那种卖给富豪及国企的几乎一样的结构性衍生品，即“奇异”期权。他们声称可以让该国企能以1300美分/蒲式耳的敲定价格在未来5年持续购买大豆。当价格上升到1600美分以上的某个价格之上以后，合约自动废止，跌破1300美分后则就必须持续购买。
这种结构性衍生品实际上是把“销售看跌期权”的动作换了一下包装，增加了些限定条件，近期被一些教授和媒体评论为“金融鸦片”。幸而，该国企的操盘手具有非常丰富的十多年期货操盘经验，当场对这些海外投行的精英们说：“ 哎呀，这个东西太好了，不过你们来得太晚了啊。几年前大豆在500美分的时候，我非常需要这个东西，当时你们要来，我就买它5年的。你们觉得下面的1300美分是高价，但是从5年平均价格来说，我觉得太高了。我都想卖给你们，你们会要吗？”
（作者曾著《操盘芝加哥》，盈透证券Interactive Brokers对本系列文章亦有贡献）
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