| 来源： |
第一财经日报 |
发布时间： |
2009年07月04日 14:49 |
作者： |
黄立伟 |
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黄立伟
一直以来，在和投资人沟通的过程中，我们发现一个共性的困惑：就是对未来宏观经济走势的困惑。这种困惑在经济处于上升周期和下降周期同样存在，这引起了我们极大的兴趣。后来我们渐渐发现，相当多的投资人都是在判断未来宏观的基础上作出投资决策的。他们是这么做的：从各式各样的报告中整理浩瀚如海的经济数据，然后期望从这些数据可以得出总体上短期和中期方向的结论，再根据这个结论对未来的投资下注。
我个人对这种做法持保留意见，原因不是因为它理论上不合理，而是经济预测在确定性上本身就存在疑问。就拿目前我们国内的经济状态来说，未来究竟会出现宏观上的通货膨胀还是紧缩，就成为了摆在投资人面前的难题。如果你认为未来是通胀的，那么黄金、证券、房产看起来似乎应该成为此类的投资人的主要配置；如果你认为未来是通缩的，那么固定收益产品可能是一个比较好的避风港。
那么问题来了，通胀或者通缩，本来就是差异极大的两个宏观方向，他们所引导的资产配置模型也是不一样的。那么在经济界对此有分歧的时候，我们该怎么办呢？
我想，我们要回到经济预测本身去寻找答案。经济预测的常见方式，会把当前的经济数据先整合起来，然后构建一个模型，这个模型的构建依据通常是过去某一个时期国内或者全球范围内出现过的经济状态，然后将两者进行类比并推导出结论。比如在2007年开始的次贷危机中，最广泛被经济学界引用的是美国1929年至1933年出现的大萧条、日本1989年泡沫破灭后出现的资产负债表危机、上世纪70年代出现的滞胀危机和90年代的亚洲金融危机。我们发现，历史从来就不是简单的重复，至少在20世纪爆发的历次危机，都不是简单的重复，那么所谓的经济预测，其实是对不确定的未来的猜想。而且这种猜想，往往还要伴随很多客观条件，包括宏观金融和财政政策导向、市场的预期是否改变，还有避免突发事件的影响。
同样，我们每一笔投资，无论是对固定收益产品、房产、股票、权证、基金，还是商品，都是在目前条件下对不确定的未来作出的决策。所以我们每次做完宏观分析、陪同投资者浏览了大量报告以后，都会反过来再问投资者：宏观的猜想和你的投资决策都是针对不确定的未来，如果两个决定你各有50%成功的概率，那么你今天的决定，真正对的可能性是25%。这个概率恐怕与澳门赌场的赔率差距不大，你会用奋斗多年积累下来的资产做这么大的赌博吗？
其实，对于一个高净值的家庭，一个合适的资产配置模型，不应该是建立在短期预测基础上的，甚至都不应该有短期财富目标。在帮助这些高净值客户做资产规划的时候，非常重要的就是要告诉他们：那种每年订立财富目标并严格去实现的做法，适合一般家庭的财富管理，但对于已经拥有财富积累的高端客户而言，更重要的是长期目标和财富成长。原因非常简单：所谓不确定的未来，很大程度上是短期的不确定，也就是未来一年到两年的不确定，而对于5到10年之内中国经济的成长，短期的悲观者甚至会比短期的乐观者更有信心。
既然长期来说是乐观的，那么我们现在要做什么呢？在应对高资产客户规划过程中，我们发现有三个因素是非常值得关注的：
首先是抵御长期通胀。如果没有意外的话，中国经济仍然将以每年7%以上的速度成长，每年的货币供应量都在上升，货币逐渐贬值从长期来看既是一个趋势，也是市场经济的必然。所以对任何一个资产配置方案来说，抵御长期通胀是财富管理目标中的最低标准。
其次是保持相对财富含义。在上世纪80年代拥有1万元存款的人被称为“万元户”，现在1万元对于中国的白领阶层来说只不过是一个月的收入，财富含义完全改变。反观目前上海房产价格情况，高档商品房价格的绝对增长远远超过一般商品房，这是为什么呢？因为这些商品房的价格承受是由社会精英阶层决定的，而社会高收入阶层的财富成长是远远高于白领阶层和普通市民阶层的。所以在投资中要保持财富的相对含义的压力是非常大的，抵御通胀远远不够，高净值客户的资产增长平均数在15%以上。
最后是要去想，未来十年，什么是我们的投资主题。2001年11月20日，当世界经历“9?11”之后，市场完全找不到方向的时候，高盛证券公司首席经济学家吉姆?奥尼尔在发表的一份题为《全球需要更好的经济之砖》中首次提出“金砖四国”的概念，其后6年，“金砖四国”的成长和伴随而来的商品需求膨胀催生了万亿财富。在经济的不确定和波动的时候，往往也是投资主题酝酿的时候，与其让自己沉溺在经济数据的苦海寻找确定性的答案，不如冷静思索什么样的主题，会给我们投资人带来美好的未来。
（作者为上海帆茂投资管理有限公司总经理）
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