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证券日报 |
发布时间： |
2009年06月30日 07:56 |
作者： |
朱宝琛 |
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中国社科院经济研究所副所长张平：按现在的经济未达标的条件下，宽松货币依然要保持，中国经济今年为了硬启动新增投的贷款应该突破10万亿，这是历史上从来没见过的。
编者按 2009年过去一年左右的时间里，我们经历了全球性的金融危机和经济危机，那么上涨指数从1664点以后目前已经逼近了3000点的大关，涨幅达到了75%，但是目前社会各界对中国的经济形势，全球的经济形势，也是我们资本市场发展的趋势，看法分歧非常严重。仁者见仁、智者见智。我们就希望通过这样一个智者的聚会，帮助投资者勾画出未来的投资路线图，希望每位与会者通过与专家学者的主题研究和交流，分享智慧和经验，为09年下半年的投资做出准确的判断。
华生：中国股市仍处在大调整周期当中
我个人仍然认为中国股市处在一个大调整的周期当中，从2007年泡沫破裂以后的大调整并没有结束。
今年包括明年的大部分时间，主要是全流通的消化，在消化期过后以后，国有股的减值应该提上日程，这个启动是不可避免的。
□ 本报记者 朱宝琛
“我个人仍然认为中国股市处在一个大调整的周期当中，从2007年泡沫破裂以后的大调整并没有结束。”经济学家、燕京华侨大学校长华生是在29日举行的太平洋证券夏季论坛上做出上述表述的。
“这个调整不是用日、月，而是用年来调整，调整了一年，市场就进入了大幅度的反弹。”华生说，“我不认为全面牛市的基础已经具备，而是还在一个大调整的周期当中。这个除了世界经济本身的不确定性和中国经济周期面临的挑战以外，还和中国本身的一些特点相关联。”
华生在会上同时对中国证券市场下一步面临的制度变革对中期的发展所产生的影响进行了阐述。
首先是股权分置改革。“现在大小限已经成为市场的主体，过度的夸大和忽略都是不对的，会对证券市场的中期发展产生影响。”华生说，现在证券从业人员经常把中国当前的水平和历史相比，这是不可比的。全流通会对证券市场中期的发展产生重要影响，现在上市公司实际上并没有真正进入市值管理，但这是任何一个企业追求利润最大化所应该做的事情。做全流通的进一步发展，这应该是一个方向。在股改的时候，很多人担心全流通会带来洪水猛兽，其实大股东并不用那么担心，但是反过来讲，大股东不做市值管理是不符合他们本身的利益和经济规律的，这个会对市场的发展产生重大的影响。他同时指出，今明两年是全流通的消化期。
华生提到的第二个方面是证券市场进一步的市场化和规范化的改革。
他说，最近新股发行市场化的改革，因为这是循序渐进的，所以对市场的冲击比较小。市场化不是一步到位的，但可以判断，绝大部分的大中盘股基本上都会一步到位，特别是大盘股都会一步到会的进行市场化改革。
“从第一单看起来，包括中型甚至是中型偏小的也都会一步到位进行改革，但是可以预期，如一些创业型的企业，可能不会一步到位，所以发行定价的市场化，我是支持和赞同的，但对证券市场会持续的产生影响。”华生说，发行制度的改革和发行定价改革，是两个方面的改革，两者缺一不可。因此，从这个意义上说，我们的市场还完全是政策市场，我们的发行节奏由宏观调节，“中国的证券市场总是在过度保护和过度干预当中生存，这样做的好处是在股市低迷的时候，某种意义上，政府有一个有形和无形的手在支撑它。”
不过，华生也指出，当市场明显的好转，进入亢奋之后，政府同样可以用有形之手来调节市场向上发展的空间。
他同时指出，上市公司的再融资，从节奏上来说也是完全受到政府调控，但是再融资的价格基本上是市场化的，但这又一个烦琐的审批程序，因此再融资的价格实施的时候，跟市场价格有很大的差距。因此，将来的发展应该向国际惯例靠拢，再融资的价格完全市场化，而去没有锁定期，这样实际上就更公平。
华生教授提到的第三个方面是关于中国证券市场的国际化发展。“国际化会对中国证券市场下一步的估值和发展也会产生重大的影响。中国证券市场逐步的国际化，这是一个方向。”
国有企业的改革，是华生提出的第四个方面的改革。
“国有企业不靠利，这显然是国有企业缺效率，这是它们要改革的内容。”华生指出，我们现在一方面批评国企，特别是央企结构的扩张，批评国有股的一枝独大，但同时又特别畏惧、回避国有股的减持。“如果不减持其控股资产就会越来越高，中国证券市场会越来越国有化。显然国有企业的改革，会对证券市场股值和发展、中期发展构成影响。”
“我个人认为，今年包括明年的大部分时间，主要是全流通的消化，在消化期过后以后，国有股的减值应该提上日程，这个启动是不可避免的。”华生说，这既是中国经济发展的需要，也是中国证券市场从长期来说提高效能的需要。这会对中国证券市场的发展产生影响。
华生提出的最后一个改革是证券市场税收制度的改革。
“现在存在的最大的不合理，就是作为发起人股东的个人，当他的股份在变现的时候不交任何税，这是一个严重的不公平也是不平等的待遇。”华生说，发起人的个人股征收利益所得税或者是个人所得税，这应该是税务部门需要立即研究的问题，否则，随着证券市场发展，会有越来越多的企业用个人而不是法人作为发起人。
此外，华生还表示，2009年的机会会大大超过2008年。个人认为2009年的机会在上半年大部分会兑现，中期出现一个适当的调整，对于证券市场在更长一点时间的发展，将会是有利的。因为在上半年将要结束的时候，正从结构性的泡沫向整体的高峰值加紧进发。但是，市场本身不可测，即使进入高峰值他可以进一步泡沫化，这要取决于各方面的因素，而且取决于投资文化和投资生态的不断的改变。但是总的认为，中国证券市场目前仍然处在一个大调整的周期，这个大调整的周期的任务是要逐步的消化全球通改革的影响，实现中国证券市场的市场化和国际化。
中国政法大学教授刘纪鹏：大小非大小限这个遗留因素，后面陆续还要有问题发生，我们的方法论应该就是改革的顺序。今天股市的基本功能还没有恢复，何言挤泡沫？
刘纪鹏：解决认识论问题是股市最大利好
□ 本报记者 家路美
中国政法大学教授刘纪鹏昨天表示，我们的资本市场面临的问题其实很简单，就是6个字，认识论和方法论。股市认识论如果能解决了，那就是最大的利好。
刘纪鹏说，温总理都讲了好几次了，信心比黄金货币都知道。从他讲这番话的那一瞬间起，我就认为，“扩大内需必须先提振股市”就已经非常重要了。
资本市场是反映一个国家经济是否走出危机的最重要的场所，是反映一个国家经济建设和长远的最重要的信号。因此哪个国家经济先走出来，一定是它的股市先走牛。
刘纪鹏认为，美国的资产价格，流动性在增强，资产价格在加大，同时我们也看到储蓄率在上升。美国房地产现状的改善也止住了股市下跌的趋势。值得我们的关注。所以中国的指标，要看二季度，上年3季度的GDP为9.0，4季度的6.1，如果二季度GDP超过6.8的话，就超出了很多乐观经济学习更乐观的想象。那么我们的三季度可能会8.5以上，四季度不排除超过9%，所以GDP的数字就是规模数，就是速度数，就是总量数字，并不表明结构，这也是很多人所担心的GDP的质量。但是我们不能否定GDP，一季度美国的数字是负2.6，刚才我一来又有人问我，三千点是不是都是泡沫了，又跟美国比了，美国的成长性负2.6，我们是6.1，印度是5.8，所以世界都在看好中国的时候，我们的GDP数字至少是一个标志这一点大家不能否认。
刘纪鹏说，同样我们4万亿的数字，刚才谈到温家宝总理的讲话，5月份他在厦门的讲话非常清晰，4万亿仅是我们基础设施的投资，实际上远远不止这个数字，第二句话谈的如果需要的话我们每周出一个政策，一直出到年底，我想领导对资本市场的认识，有些话不一定直接对资本市场谈，但是有时候大家也在关心资本市场。股市认识论如果能解决了，那就是最大的利好。所以对资本市场的认识问题，对中央扩大内需的政策的理解问题，你能不能成为第一个走出经济危机阴霾的国家，中国领导人说话是算话的，你已经对全世界讲了，你的扩大内需政策能否成功，所以很多人怀疑这一点，说我们北大有一个教授要么就是外汇储备，说常识的问题，要么就是GDP有多么荒谬。就像盖一个房子拆一个房子这也算GDP。这一轮主要投在基础设施，所以从交通的状况看，我们今后1500亿，你投资都挤不进去，外资根本没有机会，京沈高铁700多亿的投资，所以这一轮的投资是我们解决基本设施。像重庆提出的这样城市的负债经营，一万亿的投资，移居重庆三千，森林重庆、健康重庆，像这样的投资培育的十大集团。
第二轮启动大家担心的制造业的产能过剩，这个发展一定要把民营资金带动，民营资金带动不是说1：10，一个上市有10个创投，可以把我们的金融指标，现在22万亿的储蓄，银行的投资占60多万，所以金融的指标在这个时期都非常的好，那么里面我们也不得不提，说2008年的决算，我们6.1万亿的收入08年，6.258万亿的这样一个支出，我们去年的赤字安排了1800亿，这是去年4季度中央播一千亿这是有意的，这个宽松政策里面就包括了发债和赤字政策。但是我们的外债率，偿债率，外债2%，几乎没有，我们担心我们给美国人的债券，政府英雄救美，现在这是最大的风险。索罗斯在欧洲所说，就是最近日本的报纸上评价，中国人的体制有时在个特殊时期是任何一个国家他能在上半年动员6.56万，甚至8万亿的增量投进去。而且索罗斯讲中国的体制优势将决定他在这一轮中优先走。
第一个就是股市解决的是中国人的信心问题。是落实信心比黄金和货币更重要的场所，我想这一点领导看到了。
那么第二点资本市场还是融资的重要场所。资本市场的融资实际上标志着扩大内需GDP质量的关键是民营资金的启动，民营之间的启动，花自己的钱调动民间资金，和花别人的钱效率显然不一样，这是市场经济的法则，因此在这个背景下，我们启动民间资金通过资本市场直接投资，把我们的风投、创投，私人直接投资，外商投资引进来，这恐怕一定是要把资本市场发展，但是这个市场开通了。
市场一有风吹草动，即便像龚方雄这样，我非常敬仰的预测家都说可能有三百点的空间，三百点的空间意味着什么？所以我们要把基本政策落实好，扩大内需，搞好股市。所以在这三个点上，我们看到我们的资本市场，今天所面临的问题，我想其实很简单，中国股市问题就是6个字，认识论和方法论。股市国民经济之间的连带关系总是在几个重要的环节反映出来，为什么？那是因为认识论没有清楚。其实核心问题不还是今天大家关注的转持减持的问题吗？我们筹集社保资金，挤压泡沫，所以五年的下跌。后来认识论高清楚了，股改的思路得到认同。下一步改革还是要把股市当成好孩子，实施积极的股市政策，稳妥推进市场化。
知名经济学家、燕京华侨大学校长华生：从2007年泡沫破裂以后的大调整并没有结束，我不认为全面牛市的基础已经具备，而是我国股市还在一个大调整的周期当中。
太平洋证券研究院院长向松祚：全球实体经济和虚拟经济背离的状况已经非常严重，但短期内货币政策不会出现转向。资产价格进一步走高，风险已经逐步积累，年底前极有可能出现逆转。
涨到3600点并不高 4500点再预警
“股份自由流通量”符合“国标”尚需十年
证券日报副总编辑董少鹏发言指出
涨到3600点并不高 4500点再预警
“股份自由流通量”符合“国标”尚需十年
从我国政治体制、经济体制来看，特别是在此次全球性经济危机以来，优势更加显露。那么，更有理由坚持我们应当坚持的东西。
“牛市可以解决一切”，通过宽松货币支持支持证券市场，是完全可以的。当然，牛市上涨到一定阶段，也需要预警，需要降温。但是在不同的阶段，发出预警的点位高度也是有差别的，不一样的。
□ 本报记者 家路美
6月29日，《证券日报》副总编辑董少鹏在出席太平洋证券夏季论坛时，就近期证券市场热点问题发言，摘要如下：
我作为一个媒体的管理者，不会像股评人那样整天搞预测， 但是做一些必要的预测还是应该的。
我认为今年股市大盘的点位将会达到3600点左右，这是一个基本的评估。今年早晨，我听广播里说，龚方雄预计在现在点位基础上还有20%的升幅。不管是巧合还是认同，最近这种观点很多。
刚才刘纪鹏教授提到应当在IPO发行规模上实现市场化；华生教授也说过要先实现新股定价市场化，根据情况再推进发行节奏市场化。中国语言真是丰富，市场化就是市场化，却搞出这么多的“市场化”。这说明什么呢？说明我们的市场化远远不够，存在很大的差距。
我刚才一直想，我们的市场化到底怎么比喻合适。一帮人拿着镰刀锄头谈搞工业化，拿着算盘谈搞信息化，这都是开玩笑。从我国经济体制改革的进程来讲，我们的市场化程度还是低的，只是初级市场化。在这么一个阶段，资本市场注定就是“政策市”。只不过，今天的“政策市”是逐渐的、越来越多地相应市场的呼声。 出台什么样的政策，可以看出政府管理层是否了解市场，响应市场需要。
我预计，要实现大家预期的市场化，就是华生教授描绘的上市公司股份的“自由流通量”达到国际公认的大概的水准，还得需要十年到十五年。当然，我国股市的“自由流通量”比例也不一定与国际市场完全一样，毕竟我们的国有经济为主的体制不一样。我想，从我国政治体制、经济体制来看，特别是在此次全球性经济危机以来，优势更加显露。那么，更有理由坚持我们应当坚持的东西。
站在这样的角度看，大家说三金药业发行失败也有道理，说它发行成功也有道理。我认为，任何股票，在什么时候发行，都应当市场化，但又是当时条件下的相对的市场化。
我觉得，下一步消化“大小非”问题，还是要通过种种的制度安排，稳步扩大自由流通股份的比重。
对于宏观政策方面，我认为要从更大的视角来看。为什么我们的领导人强调要坚定不移的执行一揽子经济刺激政策。确实，有的人希望把政策方向重新拉回去，所以领导人强调要“坚定不移”。我认为，在当前的形势下，我们要有跟其他发达国家赛跑的理念。我相信在高层有这个概念。
我们的领导人曾经说过我们刺激经济还有更充足的“弹药”。“弹药”这个词过去很少在领导人口中出现。最近美国总统奥巴马也开始使用“弹药库”这个词。为什么领导人要使用这个词？说明全球性经济危机确实严峻。
那么，从中国来讲，一定要抓住这个机遇加快发展经济。国外一些势力为了阻挠我们抓住机遇，通过其他政治的手段给我们制造多少麻烦，大家应该也看到了。所以，从国际竞争的角度，我们必须要赛跑。有人说，我们货币政策太宽松，不应当叫“适度宽松”，应当叫“超宽松”。我认为，就应当搞“超宽松”的货币政策。我觉得“牛市可以解决一切”，通过宽松货币支持支持证券市场，是完全可以的。
当然，牛市上涨到一定阶段，也需要预警，需要降温。但是在不同的阶段，发出预警的点位高度也是有差别的，不一样的。我想，2007年曾在4300点左右发出过预警。如果从现在开始再出现应当预警的时刻，点位肯定高于这个4300点。
我想也许是4500点。比4300点高得不多，但是高了一些。谢谢。
张平：“颤颤巍巍拿着平衡杆走路的牛”会“插翅飞翔”
□ 本报记者 朱宝琛
在29日举行的“太平洋证券夏季论坛”上，中国社科院经济研究所副所长张平用“一头颤颤巍巍拿着平衡杆走路的牛”形象的表达了对今年经济的理解。
“中国经济在经受金融危机之后，走的是一条硬启动的道路，现在讨论的，就是把中国经济启动起来。”张平说。
他同时指出，中国经济在2008年第四季度和第一季度强力激励下，基本上走向了一个有可能的反弹，但是经济增长并没有人们想象的那么乐观，而且仍然处在7%的状态。包括现在的第二季度，经济增长也就是在7%上下，甚至可能低于7%。中国经济政策起码从现在的情况来看绝未复苏，只是有复苏性迹象，整体经济并没有想象的那么好。
张平说，我们从很多数据当中可以看到，中国的通货紧缩还是要有一段时间，大概连续6个月，2月份开始通货紧缩，到第三季度才能够结束，所以今年的2季度和3季度的物价将会是一个非常低的部分，而这种低物价就导致中国宽松货币条件不会强劲。现在多种迹象表明虽然重工业有所恢复，但是恢复其实还慢于消费，源于产能非常高。中国现在经济的复苏远没有想象的那么乐观，整个经济还需要一段时间才能够比较好的增长起来。而通货膨胀的压力，也不像想象的这么快，有很多人认为，现在通货膨胀预期是股票上涨的原因，这是不可能的。
张平同时表示，今年头两个季度的增长可能低于预期，但是向上增长的趋势不会变化。中国有出口的导向型，随着国际经济的复苏，中国经济在重振内需的同时也会被国际这一套运行所带动。
与此同时，张平提出，中国的经济虽然硬启动了，但是持续性激励是非常有难度的。
对此，他解释，首先是财政压力。中国的财务基础是一个高度依赖于负债的情况，现在的经济需要干两件事：一给出需求方向，二得给足够的钱，这样才能刺激起来经济。他同时表示，按现在的经济未达标的条件下，宽松货币依然要保持，中国经济今年为了硬启动新增投的贷款应该突破10万亿，这是历史上从来没见过的。
张平说，财政和贷款在激励着中国的经济，但是靠财政的持续再激励难度很大，这就需要启动内需以拉动内需，而最大的需求就是城市化。
他表示，要解决产能过剩的问题，一定要走城市化道路，走城市化道路有两种方式，一种是增量，另一种就是把城市化价格做高。短期内城市化景气是启动内需的关键，加速城市化会是一个重要的作用。此外，为城市化融资也是非常重要的。
张平预计，整个通货膨胀的物价启动到2010年的第二季度才会开始上涨，因为今年的物价是通货紧缩，明年物价一定会上涨，三季度危险开始显现，但是之前大量的东西都会被资产市场所吸收。
张平同时表示，中国经济政策的转折不会那么快，预测到明年下半年才会有真正大的政策转型。
对于刚开始提出的“一头颤颤巍巍拿着平衡杆走路的牛”未来会如何，张平用了“小牛会插上翅膀飞翔”做了回应。
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