| 来源： |
中国证券报 |
发布时间： |
2009年06月19日 07:54 |
作者： |
李国旺 |
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□华宝证券 李国旺
面对全社会的通货膨胀预期，资本市场（包括股票、期货及地产、矿产等衍生品市场）“闻风而动”。由于国家掌握着直接影响全社会供求关系的货币投放权，因此国家对通货膨胀的预期及其动作，就成为各方关注的焦点。
如果抽象地将国家看成一个经济主体，其行为实际上是可以按经济学基本原则来预测的，即如何在保持社会稳定的条件下，促进经济增长。前者是降低成本需要，后者是增加收益（即税收）的需要。在金融危机来临的时候，国家之所以对有关机构进行援助，稳定市场运行，无非是防止危机扩大影响社会稳定，进而将税收的成本无限化。
比如，当美国政府接收有关银行、保险、厂商时，有些人天真地认为作为资本家利益的代表美国政府因此要走向社会主义了。2008年以来，美国政府围绕如何让国际垄断资本整体利益的损失最少化，即使在反危机过程中实行国家接收，也一再声明这是过渡措施，一旦市场稳定，政府就会退出，这与社会主义国家直接公私合营或者直接收购私有企业不可相提并论。
因此，我们就看到了一幅奇怪的政策图画――金融危机爆发的本质是老百姓购买力无法赶上资本衍生品的无限供应，提高居民收入是化解危机导向复苏的主要支点和突破点，但美国政府却围绕如何保护国际垄断资本在做文章。这引发了政策信号的混乱，美国股市也因此徘徊不前，从而实质上拖延了危机向复苏的过渡时间。
笔者预期，围绕抢救与保护大资本利益的政策导向，由于大资本对生产资料和货币的吸纳容量大，可能会制造出复苏的幻觉，但如果没有消费为支撑，这种复苏是无源之水。
政策的取向决定了政策的效果，笔者认为，财政和货币双宽松的强力刺激政策，可能制造复苏幻觉，上游大资本产能的短期急剧放大，有可能为下一阶段新的产能过剩创造了条件，进而引发更大的危机。
对于政策目标与政策结果的反差的社会性预期，必然导致资本市场及资本衍生品市场的震荡。而这种震荡力量的反作用，必然会伤及经济运行的轨迹，经济的趋势可能形成W型的反复或者出现“滞胀”的局面。
定量放松出来的货币如水，总是喜欢往估值低的地方流动。在政策的引导下，资本品、资本衍生品价值一旦被炒作太高，政策放水出来的货币就可能冲击下游的估值相对较低的商品，从而推动物价的上升。但是，居民消费力量如果因为政策导向没有及时跟进，就可能出现涨价而滞销的糟糕趋势。如果出现这种“滞胀”的经济局面，无论是国家、厂商还是居民，没有主体能够在其中得到利益最大化。
与美国主要维护大资本利益不同，中国的惠民政策有可能牵引中国经济首先走出危机。中国正在做的农村新土改、城市新房改和全国新医改，由于居民的消费基数低（比如中国农民的消费水平不到美国居民的七十分之一），只要生产关系调整到位，在政策上做出一些惠民措施，就会强力刺激国内消费的增长。
一旦中国居民消费增长出现新的突破性进展，有关中国可能领先国际出现复苏可能有些靠谱。靠谱的原因除了保障制度改革而减轻居民的后顾之忧外，还与中国居民的负杠杆的消费习惯有关。一旦后顾之忧减轻，收入消费的比例出现些微变化，都可能导致中国经济因为内生性的消费增长而出现良性循环。
这样看来，有些投资者一边担心政策的预期因为过度偏向资本而制造更大危机，一边又所谓转向低周期的消费品市场，特别是医药市场和科技创新引发的新消费市场，可能还是有道理的。
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