CBN 50的选股之道：唯有价值、成长才是长期成功保障 |
| 来源： |
第一财经日报 |
发布时间： |
2009年05月16日 10:21 |
作者： |
金学伟 |
| |
金学伟
CBN50诞生于去年5月18日，正在世界经济发生翻天覆地变化的临界点上。“高岸为谷，深谷为陵”，经济大环境的急遽变化使许多昔日成长股、明星股沦为“疑问股”，这给CBN50带来极大的负面影响。
但在我们眼里，这样的变故在世界经济史上乃是一个小概率事件，在过去100年里，这样的变故一共只发生过3次。如果我们试图从2008年的变故中找出一些经验教训，以此来修正甚至从根本上推翻我们的投资理念与价值评判标准，我们就会在今后更长的时间里犯下更多的错误。在股票市场中，有时坚持“错误”就是正确，尤其当这种“错误”是我们长期超越市场所必须承担、也是不可避免的一部分时，更是如此。
在这方面，巴菲特为我们树立了典范。在过去几十年的投资生涯中，巴菲特也曾犯过错误，有些错误在许多人眼里堪称愚蠢。比如2007年过早地卖出中石油。所有的地球人，甚至傻瓜都看得出，2007年正是中石油如日中天的时候，在那种情况下卖出中石油，等于把到手的利润白白扔到水里。而2008年8月，几乎所有的聪明人都知道世界经济正面临百年一遇的大危机、大衰退，股票市场已“深不见底”，巴菲特却反其道而行之，买入一大堆股票。所有这些错误，在巴菲特眼里，都是保持其长期成功的不可避免的一部分，虽然出于尊重事实、尊重股东，他也承认了这是“错误”。
而长期致力于交易模型与交易系统研究、实践的布鲁斯?巴布科克，则通过大量的实践运算证明，根据市场走势修正，使之尽可能与市场走势拟合的“曲线匹配型”交易模型，并不能保证我们在今后取得良好业绩，只有依据某种合理的方法、原则建立起来的、与市场走势并不完全匹配的非曲线型模型，才能让我们在长期的交易中取得成功。巴菲特成功的原因正在于此。
在建立CBN50指数的时候，我们正在酝酿做一个证券投资决策支持系统。该系统意图从价值、成长、趋势三个层面对个股进行全方位、立体式评估。为达成这一目的，我们对市场上常用的一些价值评估指标、成长性评估指标和趋势评估指标做了大量的实证研究，结果证明，长期来看，这些评估指标确实对个股表现具有重大影响。
1.市盈率。整体看，低市盈率股票具有一定的价值优势。虽然它不一定能保证我们的投资绩效，有时甚至会跑输大盘，但基本上，在牛市中，低市盈率板块的表现比大盘约有5个百分点的超越。而在跌势中，则有近30%的超越，比如大盘跌20%，而低市盈率板块的跌幅大体上会在15%。
当然，个股间的差异很大，有些股票长期保持较高的市盈率，而另一些股票则相反。因此，在制定市盈率标准时，我们选择的指标是：当前市盈率不高于它过去5年平均市盈率的3倍。目的是避免我们过度地被低市盈率所迷惑，而忽视个股本身在历史上的常态估值状况。
2.净资产收益率。净资产收益率反映了公司资产增值能力，因此它既是一种价值指标，也是一种成长指标。比如，一家公司长期平均的净资产收益率为10%，它既表明公司能够为股东创造出10%的年度权益报酬率，也表明公司的股东权益能够以年均10%的速度递增。在这一指标上，我们选择的标准是5年平均净资产收益率不低于6％。这是因为过去20年间我国银行一年期存款利率的中位数大致接近于6％，低于这个标准表明公司给股东创造的资产报酬率连最基本的储蓄都不如。长期看，选择具有高净资产收益率的公司总能获得超越大盘的投资回报率。
3.利润增长率。成长在当今股市中要比静态的价值更重要，因为当今股市早已过了价值低估时代，单纯地秉持价值投资理念不一定具有优势。尤其在牛市中，高增长股超越大盘的幅度要远高于低市盈率股。当然，在跌势中，成长股的调整幅度也会大大地高于大盘。基本上，如果大盘跌15%，则成长股通常会下跌20%～25%。因为成长对股价的推动力，只有基于投资者的乐观预期才会成倍增加。在这方面，我们选择的标准是：5年复合增长率不低于15％。这是因为从1992年～2007年的15年间，我国GDP总量的年均复合增长率为13.55％，我们要求公司的利润增长率能够超过名义GDP的增长率。
4.市价销售率。这是一个被人们忽略的价值指标，而大量的实证研究证明，市价销售率要比传统的市盈率对股票影响更大，有人甚至称它为“价值之王”。除此以外，营业收入还是衡量公司成长性的重要指标之一。如果一家公司的市盈率较低，利润增长率很高，而其市价销售率也很高，那么下列情况必居其一：或是该股已被过度炒作，或是它的利润高增长带有某些偶然性。在市价销售率上，我们的标准是：市价销售率不高于20倍。
除此之外，我们还设了如下几个指标：当期税后利润不能为负，且同比利润下降幅度不超过10％；最近5个会计年度的亏损年份不超过1个；股票市值排名不低于90％，即当全市场有1500家公司时，市值排名不低于第1350名；最近3周（15天）的平均成交量不高于过去50周（250天）平均成交量的3倍，也不小于0.33倍。getty图
现在，在上述指标基础上，为更全面、准确地反映公司的综合价值优势和成长优势，我们又创设了4个综合性指标――
反映公司综合价值优势的价值强度，最高99，最低为1，强度越高，综合价值优势越大；
反映公司综合成长优势的成长强度，最高99，最低为1，强度越高，综合成长优势越大；
反映股价周期性强弱变化的股价强度，最高99，最低为1，强度越高，表明公司股价的周期性趋势越强；
实践检验效果非常令人欣慰：2006年到2007年，沪深300指数最大涨幅5.09倍，而价值与成长平均强度最高的前100家公司的平均最大涨幅7.81倍，前50家公司的平均最大涨幅为8.33倍，前30家公司的平均最大涨幅为9.08倍……再往前追溯到1996年至1997年的牛市，甚至2001年到2005年的熊市，情况基本上也是如此。这表明，买入具有较高价值强度和成长强度的公司，能在很大程度上保证我们的投资绩效超越大盘。
（作者为上海智晟投资管理有限公司首席经济顾问，智晟投资为CBN 50提供智力支持）
|
| |
|
| |
|
| |
|
| |
|
| |
|
|
|
|
|
