| 来源： |
第一财经日报 |
发布时间： |
2009年05月16日 10:30 |
作者： |
莫兆奇 |
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莫兆奇
5月之于环球股市，就像是一个三岔路口。通往左面的是一条康庄大道，宽敞平坦且前景光明，环球经济告别衰退从此复苏，而股市更是抢先一步率先反弹。通向右边的那条却是崎岖小路，泥泞坎坷又荆棘满地，环球衰退徘徊不去，而股市更将在短暂反弹后继续深陷熊途。面对这样两个截然不同的可能性，你认为5月的股市究竟会向左走，还是向右走？
近期环球股市的强劲表现，莫非表明我们实际上已经踏上了康庄大道？在去年第四季度和今年首两个月的大幅下跌之后，环球股市终于在3、4月份强劲反弹。美股录得自1970年以来的最佳双月表现，而环球股市则于4月份实现自1991年以来的最大单月升幅。
股市在积累如此升势之后，估值已经重返一年前的水平，部分股票更有可能已处于短线超买的状态。但这一切也同时说明，市场气氛正在改善，投资者的冒险意欲亦见回升。环球政府的各项救市措施，以及信贷市场逐渐纾缓的形势，似乎正鼓励越来越多的投资者相信，最坏的阶段已经结束。
但情况果真如此吗？从第一季度的公司盈利来看，似乎并不那么乐观。季内美国企业的盈利虽然胜过分析师预期，但同比仍然下跌24%，而且未来更存在盈利评级进一步下调的风险。在标准普尔500指数中，约有2/3公司的业绩好于预期，不过很多公司实际上的收益并不及预期，仅是依靠成本削减来支持利润率。
我们认为，企业采用削减成本，亦即裁员来应对收益下滑的困境，很可能会对需求产生打击，并进而拖累销售，这反而会产生负面效果。事实上，近期的不少就业数据确实令人担忧。虽然美国第一季度的实质消费者开支上涨2.2%，但假如不计入政府福利部分的收入增长，实际上的名义个人收入反而下跌逾5%。另外，5月初的就业报告显示，美国的平均时薪亦录得八年来的最小单月升幅。
其他的宏观经济数据似乎同样扑朔迷离。就好像站在路口的我们，想从路牌标示中寻找线索，却变得更加迷茫。一方面，与生产及投资气氛相关的指标普遍改善，在4月份的最后一周里，美国供应管理学会制造业指数、欧元区经济信心调查、英国采购经理指数都比上月有所回升；但另一方面，消费及就业市场依然令人失望，美国个人收入及开支、欧元区失业率，以及日本职位申请比率都较3月份恶化，而且全部差过预期。
那么究竟5月的环球股市会向左走还是向右走呢？究竟近期的升势是新一轮牛市的开始，还是熊市中的技术性反弹呢？我们的看法是，周期性的熊市可能已经结束，假如更多机构投资者能够跟上这轮似乎是以空仓回补为主的解脱式回升，那么最近的反弹可能还会持续一段时间。
但是，私营范畴的减债潮才刚刚开始，而现时政府对经济的深度干预可能造成未来赋税和利率上涨，再加上前所未有的环球银根放松，亦有可能推高今后的通胀。这一切因素都决定，在周期性熊市结束之后，并不大可能出现好像上世纪90年代以及前几年那样股市持续多年上涨的黄金大牛市。
在这种背景下，主动型的资产配置策略将有机会为投资者带来较丰厚的回报。但是，受投资渠道、专业技巧及资金规模的限制，大部分个人投资者恐怕很难做到在全球不同地区间进行资产配置，以及在股票、债券和现金等不同类型的资产类别中灵活调整。因此，唯有将资产配置决定委托给专业经理人，才有更大机会实现自己的理财目标。
（作者为摩根资产管理副总裁）
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