| 来源： |
中国证券报 |
发布时间： |
2009年05月08日 07:38 |
作者： |
徐刚 |
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证券分析师利益冲突、职能界定、提升话语权
中信证券股份有限公司董事总经理、研究部负责人徐刚
中信证券股份有限公司董事总经理、研究部负责人徐刚针对“证券研究业务亟待解决的问题”作了发言，认为亟待解决证券分析师利益冲突、职能界定、提升话语权三大问题。
徐刚在谈到证券研究整体发展状况时表示，证券研究伴随着我国证券市场共同成长，证券公司的研究部门在发展壮大的过程中，除了为本公司发展战略、领导层的经营决策提供咨询、参考服务并满足公司内部自营、经纪、投行、资产管理等业务的研究需要之外，还面向广大机构投资者和个人投资者服务。特别是近几年在我国证券市场快速发展的背景下，投资者结构的变化和素质的提高，使得他们对证券投资咨询服务的专业化需求也在日趋扩大，客观上为证券研究业务的蓬勃发展开辟了广阔空间。
长期以来，证券研究工作所取得的长足进步已经是有目共睹，也被市场充分认可。但是我们也清醒地看到目前该业务领域所暴露出来的很多问题已影响到行业的声誉和竞争力，亟待解决。证券研究业务发展到今天，需要反思或讨论的问题初步总结有以下几点：
一、从内部管理的角度，目前业内需要一个针对证券分析师利益冲突问题的指引，以确立起分析师执业行为与业务流程的统一规范。
如何处理分析师在执业过程中所面临的利益冲突，也是海外市场监管的核心问题。美国在一段时期，随着经纪业务佣金的降低，面对研究业务的成本压力，投资银行开始牺牲经纪业务投资人的利益，转而利用研究报告来帮助能够让他们获取更多收益的投资银行客户。随着安然等系列事件的曝光，针对证券分析师的利益冲突问题，美国专门颁布了SOX法案，此后海外市场的监管呈现出愈加严格的趋势。
显然，这是研究业务在发展过程中需要面对的一个共同的问题。证券分析师隶属于证券公司的一个业务部门，具体地说，研究业务部门作为一个成本中心，必然需要为前台业务提供服务，而在服务的时候，诸如对投行业务，既要维护发行人的利益，又要维护投资人的利益，应当如何取得平衡，对于此类问题，国内有待形成一个统一的指引或规范。
二、从外部管理的角度，“证券分析师的职能界定”以及“证券分析师的管理问题”亟待提上日程。
目前媒体和舆论的焦点更主要的是集中在分析师对市场、股票走势的判断及其准确性上，但这对证券分析师的作用存在理解上的偏差，也忽略了去挖掘分析师群体对于证券投资的其他功用。分析师的主要工作内容除了进行价格预测外，还包括到产业各方以及上市公司进行调研，通过对投资具体问题的设问、消化和解答，消除市场信息的不对称性，并对投资逻辑进行梳理。媒体舆论应引导公众理性、客观看待分析师的作用。证券分析师有责任将研究工作做好，但应如何正确评价和使用分析师的研究服务，也有待市场各方的进一步思考。
在监管方面，需要针对证券公司发布研究报告行为出台有专门性的规定，改变分析师开展研究业务的行为更多地依靠自律，而缺少外在约束引导的状况。
三、关于国内证券分析师话语权的提升。
近些年，国内证券分析师的市场影响力确实在逐步提升，但这部分研究力量的本土优势却尚未得到充分的重视和挖掘。诚然，本土的证券研究有待进一步扩展国际化视野，提高研究的国际化水平。但另一面，话语权的问题也和主流舆论的引导以及现有制度的缺失有关。比如国内的分析师如果计划到香港去发表言论、就证券提供意见，按照监管规定，一定要具有相关的业务牌照；但反过来，海外机构的分析师对内地市场发表言论却几乎毫无限制。而国内主流媒体的宣传也往往存在着强化海外机构言论的倾向，对于海外的中国研究给予了过多的关注，在无意中，也助推了本土研究话语权的旁落。我们不应忽视的是，研究再客观，也存在角度的问题，也有适应性问题，也需要有不同的声音进行相关的风险提示，研究观点的百花齐放有助于公众形成批判性思维。
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