| 来源： |
股市动态分析 |
发布时间： |
2009年05月04日 11:17 |
作者： |
阚先成;胡卓文;高子剑 |
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目前市场的风格表现与“5·30”前的市场风格表现极为相似。小盘股表现要好于大盘股；高市盈率、低价、微利以及亏损股遭到市场的热炒；绩优以及低市盈率的股票被市场主力冷落；蓝筹股对中小盘存在较大估值折价……
目前基金重仓股与“5·30”期间也较为相似，“5·30”期间基金始终重仓大盘蓝筹股，基本错过了之前的小盘股行情；09 年的一季度，市场上涨的主力仍然是小盘股，大盘股相比而言涨幅不大，然而基金的行为却出现了一些微妙的变化……
虽然两个时间点上市场风格以及基金行为存在着相似之处，但是两个时间点上的宏观经济背景以及市场结构存在着明显的不同。“5·30”前垃圾股的热炒是市场过热之后的表现，而目前垃圾股的热炒是流动性过剩造成的市场底部反弹……
目前蓝筹股相对于全部A股的估值折价已经接近于“5·30”前的水平，但是目前市场能否像“5·30”后那样顺利地切换到大盘蓝筹的关键仍然是宏观经济面的改善，这样上涨才会建立在坚强的基础之上，否则炒作之后终将“尘是尘，土是土”……
股市从来不缺少惊喜，当然包括令人期待的和令人沮丧的，2008 年的中国股市和目前为止的2009年股市也充分印证了这一点。人的行为从来都是非理性的，即使经济学家在理性人的假设下得出很多美轮美奂的经济理论，但是这些经济理论在人的行为面前变得极为不堪。当令人期待的惊喜如期而至时，人们会变得乐观起来、更加自信地面对未来，而令人沮丧的惊喜来临时，人们往往会变得诚惶诚恐，对未来如履薄冰。人们喜欢在乐观和悲观的两极游走，这两种行为在股市中表现得淋漓尽致。
经历过2008 年的惨痛，2009 年的中国股市从低谷慢慢爬行、给悲观的投资者带来了希望，希望的存在使得投资者的交易慢慢地变得活跃起来，股市的交易量也达到了2007 年的鼎盛水平。但是随着股市的逐渐走强，市场从原来的充满希望变得充满期望，市场在寻找各种题材，绩差股、题材股以及低价股成为市场追逐的目标，很多股票迅速翻倍，这种财富效应的累积迅速提升了市场的人气。
与这些“绩差低价漫天飞”形成鲜明对比的是那些大盘蓝筹，它们丝毫未受到市场热浪的波及、还是稳稳地在较低位置徘徊，此种鲜明对比的情形投资者肯定不会陌生，在令投资者无比怀念的2007年5月份也上演了这么一幕，当时也是消息股、题材股遭到市场热炒。大盘蓝筹股则成为市场抛弃的对象，但是“5·30”之后这种情形发生了转变，此前升天“鸡犬”落地了、大盘蓝筹股升天造就了中国股市的6000 点。
人们喜欢在历史的比较中寻找逻辑、进而得出指导投资行为的决策。目前市场的困惑是上涨能否顺利地切换到大盘蓝筹股，那么“5.30”的存在给我们分析目前市场提供了可以对比的案例，接下来我们就从市场结构以及基金表现这两个方面来对比这两个时间点（2007 年5 月29 和2009 年4 月22 日）的市场结构。
市场特征比较：炒作风格——似曾相似
对于这两个时间点（2007 年5 月29 和2009 年4 月22 日）市场风格的研究，本文主要是从2007年3 月7日至2007 年5 月29 日和2009 年1 月14 日至2009 年4 月22 日进行考察。图1至图4给出了两个时间段内风格指数收益比较图。
图1至图4表明目前市场的风格表现与“5.30”前的市场风格表现极为相似，相似之处在于：小盘股表现要好于大盘股；高市盈率、低价、微利以及亏损股遭到市场的热炒；绩优以及低市盈率的股票被市场主力冷落。
基金行为比较：跑输指数——无可奈何
“5·30”成为了市场风格转换的一个切换点，之前市场的主流是绩差股以及ST股疯狂的上涨，在此轮调整之后，市场最终回归正途，真正开始了由大盘蓝筹带领的一轮气势如虹的上涨。统计数据显示，在“5·30”之前，中证500 指数（代表小盘股组合）获得了158.16%的涨幅。大幅超过了中证100 指数（大盘蓝筹股组合）和沪深300 指数，而在“5·30”之后，中证500 指数在大盘继续向上的时间段内，却出现了0.81 个百分点的跌幅，而同时期，代表大盘蓝筹股组合的中证100 指数上涨45.63%。
我们比较了开放式股票型基金指数和开放是混合型基金指数在“5·30”之前和之后的表现，整体上来看，无论是股票基金还是混合基金，其涨幅都与中证100 指数相当，粗略的来看，也许说明了基金在“5·30”前后的配置策略主要是大盘蓝筹为主。在“5·30”前后，基金整体对于股票的配置策略还是以大盘蓝筹为主。
比较基金在07 年一季度和二季度的持股状况，可以再次证明大盘蓝筹的基金持股中的“大头”。
在07 年一季度，基金持有的356 只重仓股中，有181 只来自沪深300 指数，占到基金股票投资市值的44%，而所有这356 只股票占比基金股票投资市值才48%。在07 年二季度，基金持有333只重仓股，仍然是181 只来自沪深300 指数，占到基金股票投资市值的40.99%，而所有181 只股票占比基金投资市值为44%。从基金重仓股的角度来看，基金持有的股票市值大部分来自于沪深300 指数成份股。
把视角放到当前，比较09 年以来市场各个规模指数的涨跌幅和基金的涨跌幅，又会发现一些别的特点。
09 年以来的行情中小盘股上涨幅度再次超过大盘蓝筹，及中证500 指数上涨56.88%，而中证100 指数和沪深300 指数的涨幅皆小于中证500 指数。这一轮的上涨，中小盘垃圾股、ST股、绩差股又是涨幅很大。从涨幅很难看出基金的持股情况，下面具体的分析一下基金在08 年4季度报和09 年一季度报中的股票持仓情况。
在08 年的四季度报中，基金一共持有343 只股票，其中有168 只属于沪深300 指数的成份股，占到基金股票投资市值的40.05%，而所有343 只重仓股票占比基金投资股票市值为44.55%。在09 年的一季度报中，基金一共持有了384 只股票，其中有202 只属于沪深300 指数的成份股，占到基金股票投资市值的38.65%，而所有384 只重仓股票占比基金投资市值为41.35%。从08 年四季度报到09 年的一季度报，简单的比较可以发现微小的变化，那就是基金所持有的沪深300 指数成份股相比当期所有重仓股变多了，并且相比当期所有重仓股投资所占的市值比也是有所提升。
从以上的基金仓位分析我们知道，在“530”期间，基金始终都是重仓大盘蓝筹股，而基本上错过了“530”之前的小盘股行情；同样的事情又发生在了09 年的一季度，市场上涨的主力仍然是小盘股，大盘股相比而言涨幅不大，然而基金的行为却出现了一些微妙的变化，相比08年四季度，09年一季度的基金持有重仓股中沪深300 成份股占比变大，并且对蓝筹股的投资市值占比也是有所提升。
市场背景比较：宏观经济——风景不再
虽然这两个时间段内的市场风格表现以及基金仓位较为相似，但是两者也有不同的之处，我们来分析两个时点上的市场背景。
首先，宏观经济背景不同。2007 年“5·30”之前的市场宏观经济处于过热阶段，这种过热的现象在股市上得到了充分的显现，而2009 年的这一段行情处于宏观经济较差的背景下，此轮行情的展开与流动性充裕是分不开的，虽然市场上有种种宏观经济向好的言论。数据显示，由于宏观经济处于相对较差的水平，目前时间点上各指数的一致预期盈利增长都要低于07 年5 月29 时的水平。
其次，市场的结构不同。在2007 年“5·30”之前的行情演绎之前，大盘股、低市盈率以及绩优股的表现要远远好于小盘股、高市盈率以及绩差股，那么“5·30”之前的行情是市场高位的“疯狂”，而最近的行情演绎之前小盘股、高市盈率以及绩差股表现一直好于大盘、低市盈率以及绩优股，那么目前的行情是市场底部反弹的“疯狂”。
最后，从市场估值来分析两个时间点上的市场。数据表明，目前市场总体的一致预期PE均低于2007-5-29 的市场一致预期PE。目前沪市A 股整体的一致预期PE 为18.82，为上证50 的1.13 倍，略低于2007-5-29 时的1.18 倍，这说明目前市场的炒作气氛基本上与2007-5-29 时的市场相当，即绩差股的炒作已经使得大盘蓝筹的估值优势接近于2007-5-29 时市场的水平，中小板的一致预期PE 相对于深证100 的一致预期PE 同样表明了这一现象。
后市分析：蓝筹股——何日君再来？
2007 年5 月30 日，A 股在印花税双重征收的消息刺激之下，大幅下跌的“挤泡沫”使得大盘蓝筹获得了市场足够的重视，随后大盘蓝筹的上涨令大盘越过6000 点。图5 以及图6 分别给出了5.30 后（2007-6-5 至2007-10-16）大小盘以及高低市盈率的累计收益图，从图上我们可以看到，经过“5·30”“挤泡沫”之后，市场走势顺利地切换到大盘蓝筹股。
通过以上的分析，我们知道目前市场的宏观经济背景完全不同于“5·30”，同时市场结构也有别于“5·30”之后的市场，所以虽然目前市场的风格以及基金的仓位形似与“5·30”，目前市场顺利地切换到大盘蓝筹关键仍然是宏观经济面的改善，这样市场的上涨才会建立在坚强的基础之上，否则一切只是炒作而已，炒作之后终将“尘是尘，土是土”。
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