目前，在拉动经济增长的三驾马车中，出口疲态难改，而投资恐不能持久，于是消费被给予厚望。而长远来看，经济回暖，消费将直接受益。所以投资者在机会把握上，不妨将重点放在消费领域，侧重于未来国家可能推出的经济刺激计划（消费），如与民生消费息息相关的大众消费品、旅游休闲计划、耐用消费品及消费升级等行业与个股。

 

 

近期，双汇发展发布2009年一季度季报，公司主营业务收入61.57亿元，同比下降6.7%，净利润1.73亿元，同比增长28.67%，每股收益0.29元，基本复合市场预期。

收入下降主要来自价格回落。生猪价格大幅回落，去年一季度生猪收购价格在17元左右，而今年一季度收购价格维持在11元附近。公司主要产品中的冷鲜肉产品价格基本上与生猪收购价格一致变动，因此产品价格大幅下降，这是公司一季度销售收入下降的主要原因。如果要保持公司销售收入的增长，那么今年公司产品销量必须要有很大的增长才能弥补价格的回落。

生猪价格下降，公司销售毛利率达到11.93%，同比大幅上升4.27个百分点，环比上升1.62个百分点。公司销售毛利大幅上升，一季度已经是2007年以来单季度毛利率最高的季度，主要原因是成本大幅下降，预计生猪价格2季度仍然保持较低水平，上半年销售毛利都会比较高。

销售费用率上升。公司一季度销售费用率达到6.25%，大幅上升，一方面是因为公司增加了市场推广费用，费用额增加了46.5%，另一方面也是产品价格下降，收入下降，费用比例提高。公司发展低温肉制品，销售费用短期应该还会有所增加，但是若生猪价格回升，费用率有望回落。

国泰君安证券食品饮料行业研究员胡春霞认为，长期来看，继续看好屠宰及肉制品加工行业中优质企业的发展空间，而短期来看，2009年生猪价格回落，公司盈利能力明显好转。但考虑到生猪价格回落对收入增长的影响，胡春霞调低对公司收入增长幅度的预期，并维持全年EPS1.40元的业绩预测，目前公司估值中含有对资产注入预期的溢价，尽管短期可能看不到注入，不过胡春霞也对未来可能的注入表示认同，维持“增持”评级。

 

受益原料价格下降，公司今年生产成本下降明显。2009年以来啤酒的主要原料大麦、啤酒花等同比出现明显下降，而玉米淀粉和大米等辅料价格同比仅仅略有小幅上涨。根据国际谷物理事会的预测，08/09年全球大麦产量将达到15600万吨，同比增长16.41%，而对应的需求量只有14800万吨，同比增长7.24%，供大于求的形势十分明显，这将压制后期大麦价格走势，全年大麦价格仍有望保持低位运行。

青岛啤酒主品牌60%使用进口大麦，副品牌全部使用国产大麦。今年的原材料成本的下降，以采购量计，可为公司节省9-10亿元的采购成本。公司在一季度可消化完去年高价库存，从二季度开始公司将使用新的低价原料。因此，中信建投郑绮、孙通通预计，受益于原料成本下降，从二季度开始，公司的毛利率将稳步回升。全年营业成本有望下降10亿元以上。

资本支出大幅减少，助推公司业绩增长。2008年公司发行15亿元债券，资本性支出较大，产能扩张了100万吨后，需要消化一段时间，未来两年公司不会有大量的资本性支出，公司表示2009年资本支出控制在9亿元以内，比去年有6亿元左右的降幅，相应的管理费用和销售费用将会公司净利率也有望提高。

产品结构调整继续加速。2008年公司主品牌销量占总销量的比例已经达到44.6%，比07年大幅提升了6.4个百分点，“1+3”品牌占比达到94%。2008年通过产品结构调整，带动了啤酒整体销售均价提高了3-4个百分点。按照公司规划，到2009年年底，“1+3”品牌对占公司总销量的比例将提高到98%以上。2009年因为原材料价格下降，公司各品牌价格难以上调，但通过产品结构的调整和主品牌占比的上升，仍有望使得产品销售均价大概增长2-3%。

产品销量不必悲观。2008年同样面临着国际国内严峻的经济形势，公司仍实现了6.6%的销量增长。2009年尽管宏观经济总体形势仍不明朗，但是经济趋稳的迹象已经比较明显（至少不会更坏），因此2009年郑绮、孙通通认为，公司的销量仍能保持平稳的增长，全年增幅可达6.5%。

在成本和资本支出大幅下降的确定性趋势下，郑绮、孙通通调整了公司2009年-2011年的EPS，调整后分别为0.86元、1.10元和1.29元。调整了6个月目标价到28元，并给予“增持”评级。最后郑绮、孙通通提示，二季度随着公司原料成本优势的体现以及进入啤酒消费旺季，公司股价存在着交易型机会，建议投资者给予关注。

 

 

公司08实现销售收入34.5亿元，同比增长26%；酒类销量超过10万千升，增长15%；实现净利润8.9亿元，每股收益1.70元，同比增长41%。

总的来看，08年葡萄酒行业收入和销量分别增长33%和24%，长城葡萄酒分别增长23%达到24.6亿人民币和11%，小包装葡萄酒进口增长40%和36%。这显示国内葡萄酒龙头企业更多在集中于中高端市场，而张裕相对长城的优势还在不断扩大。但需要注意的是，由于中低档葡萄酒市场的大幅增长，公司的市场份额略有下降。

中低端葡萄酒和白兰地是新增长点。08年公司重新引入售价在20-40元/瓶之间的“麟球”产品，和酒庄酒、解百衲并列为高中低三个产品系列。需要注意的是，08年经济进入下降周期后，小葡萄酒企业的增长要显著好于一二线企业。我国进口的白兰地99%以上都是来自于法国，仅到岸报价就超过200元/升，估计基本都属于干邑级。张裕的白兰地销量虽然很大，但是单价仅为进口酒1/10不到。在张裕葡萄酒均价超过进口酒的情况下，其白兰地产品还有较大的提升空间。

09年业绩增长将会基本稳定。公司08年收到了48亿的销售产品现金流入，扣除确认的35亿销售收入、6个亿的增值税销项税金和1个亿的预收账款增加，尚有6个亿的销售现金流入无法解释。我们估计这部分现金流入或会在以后年度逐渐体现。另外，北京张裕爱斐堡酒庄二期工程、宁夏原酒发酵基地（3万亩基地）、陕西泾阳项目（4万亩基地）都将在09年完工投产。这为公司高中低各档次葡萄酒的销量增长带来坚实基础。

根据国信证券食品饮料行业分析师黄茂预计，受到金融危机影响和两税合一的完成，公司09年的收入和利润增速会有一定的回落。但是黄茂认为，公司通过产品结构调整和费用控制仍可以保持稳定增长。而且公司的深度分销模式也使得其受经销商库存调整的不利影响较小。

综合分析后，黄茂上调了09-10年公司EPS到2.08和2.59元。按照目前股价，公司09-10年对应的市盈率分别为23、19倍。综合考虑到公司强大的渠道掌控能力和良好的公司治理结构，目前估值水平有一定的吸引力，黄茂维持公司“谨慎推荐”的投资评级。

 

 

公司08年四季度的综合毛利率有所提高，主要是公司规模效应、单品毛利率的提高以及一些供货商实行的保价措施等因素造成的。齐鲁证券的刘宜娟认为，在公司的谈判力度逐步加强以及经营模式的逐步转变下，公司的综合毛利率将继续保持上升的趋势。

公司09年的目标制定计划是200家门店，主要是同城展店，但是在拓展门店的同时，也会逐步的关闭一些地理位置不佳、经营效益不好的社区门店。09年一季度公司新开了20多家门店，同时也关闭20多家门店。长远来看，今后主要是以旗舰店和中心店为主，09年也会加大对华中和西部地区的扩张力度。

转型：逐步实施自主采购、自主营销。苏宁目前采取的经营模式是联营扣点模式，该经营模式有厂方促销员负责各自的销售、产品按品牌展示、价格主要由品牌商决定，虽然说风险主要由品牌商承担，但是对于终端的控制力较弱，这次出现货源紧缺的现象就能说明。苏宁意识到只有实行自主采购、定向采购，自主营销，才能把握自己的命运，掌控好终端消费市场。09年公司开始实行变革（采购变革，营销变革，渠道变革），在采购方面，公司主要实行OEM、买断等方式，从而提高利润空间，为了尽量避免自主采购带来的风险，公司表示将会专门成立商品研究部门，拥有自己的市场分析人员，把握整个家电的市场销售动态。在营销方面，由于传统家电销售并不适合单品营销，因此公司表示将注重电脑、数码手机产品的单品营销，同时公司还将加入一些小家电自有品牌，有利提高公司的综合毛利率。

齐鲁证券的刘宜娟预计，公司09年和10年营业收入能保持在15%左右的增长速度，EPS分别为0.89元和1.04元。由于公司在家电零售市场的市场领导地位已经确立，二三季度业绩将逐渐好转，因此刘宜娟建议逢低吸纳，长期持有，评级为“推荐”投资评级。

 

 

 

2008年公司实现主营业务收入188.49亿元，同比增长25.93%，利润总额4.2亿元，同比下降27.35%，实现净利润2.4亿元，同比下降26.52%，归属于上市公司的扣除非经常性损益的净利-0.86亿元，同比减少了146.78%。

?江南证券的张绍坤分析，公司净利润下滑的主要原因是：1、公司销售毛利率由07年的20.36%下降到19.64%，下降0.72个百分点；2、三项费用率由07年的15.63%增加至18.03%，增幅较大，吞噬了利润。

?公司毛利率下降主要原因是宏观经济下滑造成零售行业景气下滑，08年10月份后公司打折促销力度加大；而三项费用的大幅增长是公司净利下滑的主要原因，其中管理费用率由07年的11.5%增长至13.15%，主要原因是公司08年会计估计变更固定资产装修费用由10年变为5年，08年一次性计提折旧费用3.8亿元，扣除该因素则其08年的管理费用率为11.13%比07年下降了0.37个百分点，会计政策的变更掩盖了公司管理能力提升的实质。

?公司08年新开门店15家，分布于辽宁、河南和四川省。但一般百货门店的培育期为2—3年，在目前行业景气下滑的情况下，预计培育期将会更长，短期内贡献利润的可能性不大。

张绍坤认为，公司拥有自有物业144万平米，自由物业比例达达60%，抗风险能力强，在02—04年上次行业景气回调时，大商抓住机遇，以较低价格迅速完成了在东三省二、三线城市的快速拓展，形成了规模优势，在目前行业景气调整下，对于大商这样的行业龙头，提供了又一次快速发展的机会。

2月10日公司发布公告，原则确定了对大商集团进行股份制改革的方案思路，但目前批准改制的文件仍未下发，大商改制的消息由来已久，但却一直没有实质性的动作，若本次集团改制能够顺利完成，管理层激励机制完善，则公司业绩将会有望实现大幅提升。

根据张绍坤预测，公司09—10年的EPS分别为0.96、1.1元，以09年25倍动态市盈率计算，则公司合理价位为23.5元，给予“持有”评级。

 

09年第一季度公司实现营业收入3022万，同比增长35.5%，收入创一季度新高，实现净利润817万，同比增长4.8%，每股收益0.10元。

长城证券的刘月平分析认为，驱动公司业绩增长的因素主要有两个：（1）08年雪灾影响带来的低基数；（2）云杉坪索道于08年3月7日技改完工投入运营且提价38%，这导致公司索道业务量价齐升，公司的毛利率也因此从前两年的71%提高到81%。这两个因素也是驱动公司上半年业绩增长的动力。公司预计今年上半年业绩将同比增长0-30%。

世界遗产论坛中心酒店项目预计将在2009年10月前全面开业，其在开业之前影响公司的财务费用和管理费用（公司在第一季度增加银行借款1.58亿，增加酒店开办费用300.32万元）。公司预计该酒店项目09年亏损2000万元，受此影响，刘月平预计公司09年营业总收入增速达到22%，而净利润增速仅为4.4%。

未来三年业绩波动较大。未来两年引发公司基本面变动的两个事项分别是09年酒店开业和2010年玉龙雪山索道停运改造，并进而导致公司未来三年业绩波动较大（未来三年公司业绩增长率分别为4.4%、-13.2%和50%）。刘月平预计，公司2009年-2011年的每股收益分别为0.48元、0.42元和0.62元，未来三年的净利润平均增速达到13%。

刘月平判断，08年是公司业绩低谷，09年公司业绩将出现改善。除一季度增长外，刘月平预计公司上半年业绩将增长20%左右，下半年受酒店开业影响将出现下降，全年每股收益预计为0.48元，目前估值水平32倍，处于行业平均估值水平。由于业绩波动较大，刘月平认为在丽江旅游公布半年报前都是较好的投资时机，故给予公司短期“谨慎推荐”的投资评级。

 

 

公司08年累计接待入山游客224万人次，同比增长10%，索道业务累计运送游客356.9万人次；全年实现业务收入11.18亿元，同比增长7.43%；归属上市公司股东的净利润1.89亿元，同比增长24.7%。扣除非经常性损益后的净资产收益率为16.97%，去年同期增长2.09%，公司的盈利质量良好。

联合证券的李珊珊、吴红光认为，基于以下理由，2010年有望成为公司业绩增长爆发点：

?交通提速和经济回暖双轮驱动业绩增长。通过对公司调研,李珊珊、吴红光认为交通改善和经济期向好是驱动公司业绩增长的主要因素。随着2010年京福来高铁安徽段、皖赣铁路2线和黄山至杭州铁路客运专用线的建成通车，加上宏观经济的逐渐回暖，黄山景区游客有望呈快速增长。

?区域优势，世博会带来发展契机。黄山位于长三角腹地和古徽州文化地起源地，良好的区位优势、深厚的文化底蕴使其成为10年上海世博会辐射效应的直接受益者，预测世博会将增加黄山游客约17万人次。

?治理结构改善为其未来提供有力支持。公司04年股改后采取了一系列的措施来改善公司的治理结构，而这些措施也开始显现成效。公司管理能力和治理结构的改善将加强公司未来控制成本和节约费用的能力，为未来收益增长提供支持。

?根据李珊珊、吴红光预计，09-11年黄山景区接待游客分别为245万、282.4万和292.9万人次，累计收入为12.3亿、14.8亿和16.5亿元。公司的合理价值应在18.15元左右，维持“增持”投资评级。

 

 

 

 

近期公司公布了2008年年报，公司2008年营业收入达到420.32亿元，同比增长10.58%；归属上市公司股东净利润为21.02亿元，同比大幅增长65.60%%，经营活动产生的现金流净额3.68亿元，同比大幅减少86.8%。公司08年基本每股收益为1.68元。

2008年公司营业收入达到420.32亿元，营业成本为337.33亿元，成本同比增长8.41%，低于营业收入增长速度，所以格力电器的毛利率水平由2007年的18.13%上升到2008年的19.74%，增长了1.61个百分点，此部分贡献的利润达到6.7亿元；另外，公司2008年发生的销售费用为44.02亿元，销售费用率为10.43%，大幅低于2007年的销售费用率水平（11.43%），由于销售费用率的大幅下降而贡献出的利润大约为4亿元，这两部分增加额是公司营业利润增长快于收入增长的主要原因。

从公司的各个子产品业务来看，小家电、空调及配件业务依然保持了较好的增长势头，虽然2008年空调行业内销和外销增长乏力，但是公司的空调依然保持了9.43%的增长速度，毛利率为20.43%，比2007年同期提高了2.14个百分点。我们认为销售的增长和毛利率的提升主要得益于公司产品号召力和独特的销售模式，从而抵消了行业景气下滑带来的压力；公司小家电销售达到了5.51元，比2007年增长了34.72%，毛利率也由2007年的10.29%上升至12.52%。漆包线、压缩机和电容业务出现了一定的下跌，由于这三部分业务占总销售收入的比例非常低（不到1%），所以对公司业绩不会产生大的影响。

2008年公司经营活动产生的现金流净额为3.68亿元，比2007年大幅减少了86.8%，主要是受公司子公司（珠海格力集团财务公司）相关存贷款业务影响，剔除金融业务的影响后，公司经营活动现金流净额为24.44亿元，同比增长28%。另外，公司在2008年主动调整了生产计划，大幅减少了原材料及产成品的库存，存货比2008年初减少了24.37亿元，同比减少33.72%，公司的经营风险也得到大幅降低。

银河证券的朱力军分析，格力电器销售实现了超行业增长，表明公司较强的品牌号召力和高效的销售渠道抵御了行业的巨大波动。从长期来看，公司治理结构良好、企业经营稳健，因此朱力军认为，企业存在长期投资价值。预计公司09—10年的每股收益分别为1.84元、2.04元，并维持公司“推荐”评级。

 

 

公司当前已经由单纯的摩托车产业逐步转为以摩托车、煤炭开采、房地产为主业的经营模式。2008年，新大洲本田摩托有限公司完成摩托车产销量大幅增长，从而使公司按持股比例确认的投资收益大幅增长。相信随着国家实施摩托下乡后，公司摩托业务还会不断带来惊喜。

上海新大洲房地产开发有限公司所开发的“新大洲·华庭苑”项目已进入收益期，此外，上海新大洲物流有限公司对外拓展的运输业务量增加，营业收入和净利润也实现较好增长。公司的控股子公司内蒙古牙克石五九煤炭集团煤炭平均售价较上年度增长约18%，致使公司煤炭产业贡献利润较上年同期预计增长20%以上。

公司年报显示，公司08年实现净利润0.5亿元，较上年同期增加104.7%，增长势头良好。

除上述业务外，公司还有一个重要的看点，就是新能源电池。西南证券的罗栗认为，近期新能源电池成为市场热点，市场个股普遍大幅走高，建议投资者关注目前处于股价底部的新大洲A。而大连新源动力股份有限公司生产的燃料电池是广泛应用于客车、轿车等行业。目前公司在国内率先实现了燃料电池实验室科研成果向现实生产力的转化，发展前景广阔。此外，公司还积极进军煤炭能源领域，前期巨资入主内蒙五九集团，并计划在未来3年将继续投入巨资打造煤电化产业链，近期公司加快了挺进煤炭领域的步伐。与此同时，公司新建的电石化PVC项目则机遇空前，未来将成为其又一个新的利润增长点。

此外，公司高管在二级市场增持股份，同时近期机构资金对其关注度也在提升。目前公司已经接近全流通状态，股价与基本面配比良好，未来有望呈现进一步良性态势，可逢低关注。