| 来源： |
中国证券报 |
发布时间： |
2009年04月20日 09:24 |
作者： |
丛榕 |
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在政策面、流动性和业绩转暖预期轮番助推下，截至上周沪深股指周K线已经五连阳，但同时市场积聚的风险也随之加大。从风格上看，这种风险主要体现在涨幅较大的中小盘股上。分析人士指出，一旦主流资金风险厌恶上升，核心大盘股的成交占比必会触底反弹，届时市场风格偏好将转换到大盘股上，而事实上，上周大型银行股盘中异动已经显露出这样的迹象。
小盘股高处生寒
数据显示，小盘股是上周表现最好的风格指数。据Wind资讯统计，按照总市值加权法计算，申万小盘指数上涨了4.39%，涨幅第一，按照算术平均法计算，小盘指数上涨了4.59%，仅次于低价股指数。整体来看，小盘股强势而且稳定。小盘指数成分股中，北斗星通、ST重实和实益达分别上涨43.10%、36.11%和33.17%，涨幅居前。
仅从小盘指数表现看，小盘股仍保留着持续走强的特征，但小盘股中最为活跃的个股还集中在新股指数和活跃指数中，而上周这两只指数涨幅相对较小。按照算术平均法计算，新股指数和活跃指数分别上涨了2.89%和2.83%。
新股指数和活跃指数涨幅靠后，预示着小盘股中“股性”最强的一部分逐渐丧失吸引力，奇高的估值制约资金继续推动。按照TTM法计算，截至上周五，大、小盘指数市盈率溢价程度已经达到228%（小盘指数市盈率/大盘指数市盈率），创下新高。
推升小盘股上涨的根本原因是流动性大量释放，投资者风险偏好上升，但从目前一些标志风险的指标看，风险偏好正在接近短期内的极限：日元或者美元兑高息货币止跌企稳，4月份TED利差震荡上扬。分析人士指出，投资者对业绩转好和政府救助预期过于强烈，如果未来一旦稍有不符合预期，可能将引起风险态度的急转直下，届时中小盘股票可能会出现深幅调整。
核心大盘股已到蛰伏末期
按照两种方法计算差距最大的是低价股指数。按照总市值加权法，该指数仅仅上涨1.05%，排名最后；而按照算术平均法计算，该指数涨幅扩大至5.27%，排名首位，二者相差4.18个百分点。显然，低价股指数中的权重股严重拖累了其表现：工商银行、建设银行和中国银行分别上涨0.98%、下跌1.16%和上涨0.57%，极为疲软。
低价股指数这种特征还体现在中市盈率指数、中市净率指数和大盘指数上，按照两种方法计算，三个指数计算结果差值达到2.50、2.21和1.46个百分点。除了以上三只银行股，中国石油、中国人寿等超级大盘股均是构成这些指数的主要权重股。
分析人士指出，整体上大盘股仍然处于蛰伏期，但有两个现象值得引起注意：首先，上周四和上周五银行股盘中出现异动，工商银行、中国银行两只银行股经常于午前收盘时放量上行，刻意护盘；其次，石化双雄和银行股的成交量明显放大，大约是前一周的一倍左右，这或许预示已经有部分资金风险态度发生转变。如果这种对风险的意识传染扩张，那么当前就是大盘股蛰伏的最后时刻。
关注业绩和规模因子
尽管目前中小盘股票仍受资金青睐，但过高的股价势必制约其估值进一步提升，中信证券指出，未来市场关注点应该转向业绩和规模因子。
分析师计算，过去十年中60%以上四月份盈利因子和成长因子能够获得正的相对收益；另一方而，随着各种经济刺激计划的逐步实施，投资者可能将从政策刺激和估值恢复过渡到对经济复苏效果的追踪。在此过程中，一季报相对不错的上市公司将成为资金关注的焦点。
此外，规模因子相对收益可能会逐渐逆转，建议投资者将视角从小盘股逐步转向大盘股。从最近的宏观数据走向来看，工业增加值出现复苏迹象，4月份的M1环比可能回落，利率基本见底，这些都构成大盘股出现阶段性表现的外部条件。尽管4月份的风格指针依然指向小盘股，但是5月份存在变盘的可能性。
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