□利可投资公司 投资总监 潘玮杰
　　面对强势的A股市场，我们的回答是，减持、减持，这或许和热衷于刀尖跳舞的短线投资者的态度截然相反。

　　乐观情绪是上涨主因
　　市场的流动性已经充裕到一定程度，M2重新回到20%以上的增速，为股市的上涨提供了资金基础。与此相关的另一个因素就是市场的乐观情绪，它是流动性的“乘数”，市场乐观的情绪将导致流动性成几何级数的放大，这也就是我们所看到的：股指还在2500点，成交额却已经恢复到了4000点的状态。可见，乐观情绪才是股指上涨的最重要因素。
　　市场的乐观情绪主要来自三个方面：一是政府庞大的经济刺激计划，二是舆论媒体的积极态度，三是市场参与者之间的“信心激励”回馈。其实很多机构投资者对经济复苏的认识持有理性观点，这与个人投资者对经济复苏前景的模糊认识有很大差别。
　　机构投资者对经济复苏的程度、时间、概率、进展，以及由此对上市公司盈利产生的影响都有比较深入的研究和评估。现在的涨幅可以说已经透支了可能出现的经济复苏。然而机构投资者为何不对当下的市场做出自己选择，进而大幅度减持呢？
　　理由很简单，市场情绪的“信心激励”回馈使得绝大部分机构投资者，特别是公募基金不敢轻易减持，基金的趋势交易习惯在其中起到了很大作用。
　　这波反弹在3月下旬开始进入了一种“自我激励”的状态，投资者不再以客观的经济复苏预期作为投资的前提，而是热衷于题材炒作，在4月更是开始制造题材，例如“第二套经济刺激计划”，这是市场开始进入短期顶部的重要心理特征。我们认为，市场已经不能再继续支撑无端的炒作，否则将面临较大幅度的调整。

　　市场透支经济复苏
　　我们并不认同中国经济已经见底复苏的判断，中国经济还将在底部运行很长一段时间，至少六个月内同比增幅不会明显改善，在四季度有可能会出现同比的增长，但是实际经济状况不会有很大改善。现在很多人开始关注环比数值的变化，但是我国的环比数字受到季节性影响很大，所以其参考意义不大。
　　即使中国经济真的见底，A股市场现在的反应也过激了。从估值水平来看，剔除了银行股和亏损股后，上市公司的动态市盈率水平已接近30倍，无论横向，还是纵向比较，都已偏高。从涨幅上看，相对于1664.93点时，上证综指反弹了47％，深成指反弹超过70％，而中小板指数的反弹幅度更是超过100％，这样大的涨幅不禁令人咋舌。
　　从去年12月开始的反弹已经让几乎所有的行业和板块都轮番上涨一遍，个别板块还出现了两轮炒作，“四万亿”主题、“十大振兴”行业主题、“两会”主题，甚至最近已经开始“杜撰”主题，这是非常危险的倾向，投资者很有可能产生“审美疲劳”。市场情绪很可能在极端化后瞬间逆转，这是我们都不愿意看到的。
　　我们认为，在目前的熊市反弹中，除了降低仓位，其他的投资策略都很难规避风险。市场情绪的短期爆发将会消耗非常多的资金能量，在流动性进一步宽松的预期不能达成的时候，市场反弹的必要条件就会消失，此时所能做的就是减持、减持。为了10%的上涨而甘冒20%下跌的风险，我们宁愿选择退守，放弃有可能出现的市场“非理性”上涨。
　　需要指出的是，我们这次减持也放弃了固定收益资产。债券市场的实际收益率目前严重偏低，风险也在积聚，国债大规模发行有可能引发债券市场下跌。因此，我们的投资策略就是开始提高现金和无风险资产的持有比例。宁愿放弃现在的无限春光，也要防止“倒春寒”带来的亏损。