| 来源： |
理财周报 |
发布时间： |
2009年04月13日 10:21 |
作者： |
张凡 |
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汽车地产定反弹
因为产业齐备，中国此次危机中，由反弹向反转的过渡时滞要更长
理财周报专栏作者张凡/文
之前我和大家谈论了很多"V"型反弹。现在大家基本统一了思想，已经是在讨论怎么在"V"的右侧延展问题，其实这也是之前关于资本市场中级反弹延续的基础。
但是需要什么才能推动这个"V"继续前行呢？
普遍存货周期中的消费滞后于投资
"V"反弹周期其实就是去库存之后的补库存过程，所以不妨就认为是存货周期。在这个周期中，消费是肯定滞后于投资的。
消费滞后于投资，这个简单逻辑无非就是伴随投资需求下降，企业经营利润逐步回落后引导的工资收入下降。由此，消费尤其是耐用消费品都存在一定的滞后经济周期性。
不过，尽管消费在一定意义上都是由货币幻觉所主导，也就是说当前消费的支出更多的由工资收入的名义增速所主导，即使名义增速略微低于实际的通货膨胀率，收入增长依然能够释放相应的消费需求扩张。但是一旦碰到通胀的大幅上升，那么货币幻觉的动力就会明显受到质疑，而这一点恰恰是我们在长波周期衰退中通胀大幅上升中所面临的镜像。
中国的"V"字如何演绎
长波周期衰退期中起点"V"的初始构筑最关键的是基于内部需求，也即普及率处于中等水平的耐用消费品，以中国目前的实际消费情况而言就是集中在汽车和房地产。
一方面，外需的回落在中国去年11月份产品价格触底反弹的过程中已经有所体现，而未来美国经济出现第二波经济危机，从而引导外需进一步大幅回落的可能性正在变小；
另一方面，就成本的大幅回落而言，中国所遭遇的成本的大幅回落也意味着需求的过快萎靡，耐用消费品的阶段性反弹并不纯粹依赖价格的回落，一定程度上收入才是长期决定因素的本质。
去年11月份以来的价格反弹，更重要的是部分普及率偏低的耐用消费品反弹如汽车、房地产的回暖。这意味着"V"字的初步构成动力已经形成，至于外需的疲弱以及中国的产能过剩问题，这些是决定中国"V"字右侧延展多长时间以及多高幅度的关键，而在刚性需求依然支撑着耐用消费品回暖过程中，投资以及外需并不如内部刚性需求的重要。
中级反弹结束的决定性力量
此次中级反弹何时转化为反转？大家很关心。其实这个过渡的核心在于，当价格回落引导的耐用消费品阶段性反弹何时结束。
虽然"V"字反弹的伊始动力来源于价格回落形成的耐用消费品阶段性反弹，但是这并不意味着在当前成本大幅回落的背景下，中国的中级反弹能比日本在1975年（大致在8个月）延续得更长时间。毕竟，对中国而言，制造国的本质特征使其受到的是成本端、需求端两端的合力，资源价格的回落在一定程度上反应恰恰是需求端的萎靡，由此也决定了收入的稳定增长将会受到极大抑制。
因此，从表现形式来看，以PPI出发，中国此次中级反弹结束的标志很有可能是在于价格指数反弹后的重新回落，这一点其实在部分行业如钢铁中已经有所显现。但是考虑到"V"字中形成中级反弹的核心是在于耐用消费品的反弹，所以，消费品部门中普及率偏低的汽车以及房地产销量和价格的波动才是决定因素的关键。
展望未来，中国资本市场中期反转的决定因素无非也是集中在两方面，一来是外需何时恢复，但是在美国遭遇资产价格泡沫破灭的背景下，这一疲弱的前景可能会持续较长时间。美国在其金融机构即使已经逐步清除不良资产之后，负债刚性化的美国个人消费者也将会压缩一段时间的消费，以收入降低原有的负债水平，这一点就全球贸易来说都不是一件好事。
另一方面，就内需或者投资引导产能的进一步扩张。由于中国在经济发展过程中的外部依赖度的问题，中国过早的介入世界经济分工体系，这使得其在制造业的发展过程中并没有展现出特别明显层次性升级过程。所以，我们可以看到中国近几年在汽车、机械、电子类行业的同步大幅演进。
这也意味着，当我们遭遇到外需疲弱的背景下，想通过新一轮的产业升级式产能扩张来带动投资恢复的时候，却发现我们几乎所有的制造性行业已然不缺。由此所带来的问题就在于，中国在此次金融危机中反弹向反转的过渡时滞要更长。
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