| 来源： |
第一财经日报 |
发布时间： |
2009年03月28日 15:44 |
作者： |
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石仁坪
“当前银行股有点徘徊，欲涨还跌，或者说欲跌还涨。但一定不会永远这样，会有突破，市场会选择，不是上就是下。”交银国际研究部董事总经理杨青丽说。
近期股市热闹，总市值占全部A股的23%、相当于去年GDP 15%的银行股，尤其是国有大行也蠢蠢欲动，交通银行（601328.SH）甚至创出了反弹新高。
银行股的年报逐渐披露，但围绕着2008年，这个并不遥远却已成历史的特殊年份的数据，人们有着不同的解读，因为人们并不指望用它来看过去，而是要用它看未来。
银行，你还能挣钱吗
2008年业绩并不算糟糕，在境外银行兵败如山倒时，截至周五已公布年报的四家银行中，三家保持了正的增长率。
去年四季度的业绩虽然环比下滑，中国银行（601988.SH）甚至全年的营业利润都略有下降，但是它有一个真实而正当的理由：拨备覆盖率提高。按照银监会的要求，中小银行的拨备覆盖率要求达到150%以上，五大国有银行则要求达到130%～150%。上述四家银行都达到了。
增加拨备能够被投资者接受，深发展因大幅增加拨备导致净利润下降七成，而股价表现则领先同行。但是利差缩小则让投资者担心，毕竟中国银行业主要还是靠吃利差。随着去年底以来的信贷高增长，净利差直线下降，平安证券首席经济学家巴曙松表示，大致测算，去年11月净利差在2.5～2.6个百分点之间，今年2月份下降到1.8～1.9个百分点。
银河证券的数据显示，商业银行截至2月份的新增资产和负债的利差收益为1.84%，低于2008年末商业银行存量资产的收益率。
弥补息差缩小有一个直接而令人瞩目的办法，那就是疯狂放贷。去年12月到今年2月，银行业新增贷款超过3.3万亿元。不过，今年银行按揭贷款开始重新定价（房贷新政，利息打折），而巨额贷款增量中，40%以上票据融资，其收益率低于2%，因此息差收窄还在继续。
不过，中信证券分析师认为，上市银行净利息收入可能随息差在上半年见底，全年有望实现季度间环比正增长；预计国有大行、股份制银行和城商行2009年息差分别较去年下降50、40～80、40个基点，净利息收入同比增长-3%、2.5%和10%。
银河证券对此更为乐观，认为一季度息差收益即可见底；同时，债券资产回报率预期提高，因为债券市场融资量加大，资金供求关系改变，有利于债券投资回报率水平的提高；而债券投资额的增加亦可贡献增量收入；另外，银行汇兑损益由“损失”变为“收益”，能够较好地对冲息差收益下降的不利影响。
只要其他条件良好，前三个月猛增的信贷似乎已经为银行的丰收撒下了种子。
银行，你到底有多安全
但是银行放出贷款并不等于是在肥沃的土地上撒下种子，也可能会成为泼出去的水。
从交通银行等年报来看，银行去年四季度的不良贷款额有环比增加的趋势，这说明经济危机对企业的冲击已经影响到还款能力。人保资产管理公司研究部总经理王家春认为，有的到期贷款因不能偿还而被展期，“掩盖”了部分问题资产，到今年四季度如果经济不能好转，这些问题将显现出来。
王家春认为，与1997～1998年相比，中国银行业目前面临的形势可能更糟：那时中国金融市场处于封闭性状态，不像现在这样大门虚掩；那时中国在上世纪90年代初期形成的局部性房地产泡沫已经消化完毕，不像现在这样房价高高在上、摇摇欲坠；那时中国外贸依存度只有35%左右，不像现在这样高达65%；那时欧美的“胃口”很健康，“新经济”方兴未艾，不像现在这样“胃口”大减，产业创新止步不前。
“外需的下滑过程实际就是制造业不良贷款的形成过程。制造业贷款在全部银行贷款中所占的比重超过20%，可能是银行资产质量恶化的第一大风险源。”“从这些情况看，未来几年，或许在2010～2011年，中国银行体系不良资产比重超过15%不是很难，而是太容易了。”王家春认为。
对近几个月的新增贷款质量也有分歧。除了票据融资，新增的中长期贷款中绝大多数是配合政府刺激计划的基建项目，这些贷款的安全性得到很多人士的认可。但王家春认为，中国基础设施服务能力已经处于过剩状态；在经济景气持续下降的过程中，基础设施服务能力过剩和现金流下降等问题将更加清晰地表现出来。
不过，相对于几年前，银行在2008年普遍提高了不良贷款拨备覆盖率，增强了应对贷款质量下降冲击的平滑能力。世纪证券分析师俞冲认为，自去年底以来巨额贷款投放明显缓解了工业企业流动性的不足，5次降息降低了企业和个人的利息费用支出，短期内企业经营状况有所好转，房地产市场在各地相关政策的刺激下，部分沿海发达地区房地产成交量价趋稳略升，企业及个人违约压力有所缓解。短期内银行资产质量应无大碍。
银行股，你到底值多少钱
杨青丽说，今年以来银行股反弹的动力普遍认为是政府拯救经济力度很大、银行放贷速度很快。但反弹之后再向上走一程的动力应该在于政府是否能成功地将经济维持在较高水平，如8%左右以及企业业务和盈利是否会出现恢复性增长。虽然全年来看，银行业信贷增加额完成5万亿没有问题，甚至增速保持在17%以上也没有问题。
“但如果经济不行，皮之不存，毛将焉附？银行股虽然有规模和业绩的较好增长但可能依然缺乏大幅上涨的动力。”杨青丽对于银行的未来提出两种可能性。
第一是银行信贷高增长但经济难保增长。这种情景下，银行业绩不差，但银行股再上涨一程及进一步的估值提升缺乏支持，只有在估值偏低时有较强的上涨动力。
第二种可能是“必须让”信贷增长配合上保经济增长所需的投资增长及信贷量。这将是商业银行2009年业绩远超预期的可能所在。
杨青丽认为，投资者对前一种可能性预期较大，而对后一种情景还不敢确信。“银行股半年偏乐观，中长期不乐观。银行真正的挑战在未来两三年。”王家春也认为，明年和后年是考验银行的关键时期。
而申银万国分析师继续看好银行股，因为理由包括上半年的高信贷增量将对全年收入利润产生正面贡献，而银行股2009年PE、PB估值在行业比较中处于不合理的低端，具有跑赢大盘的能力。
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