| 来源： |
中国证券报 |
发布时间： |
2009年03月28日 10:57 |
作者： |
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从去年下半年开始，中国经济高速增长的脚步开始放缓，对经济面转危的担心在各个社会层面蔓延。但从今年一季度的开局来看，中国经济尽管危险警报未解，但却远没有到人们所担忧的程度，而反映在股市上，则是一波快速的反弹。如何从经济的“危”中把握股市投资的“机”，正成为投资者们关心的话题。从某种意义上讲，这也体现出投资者信心正在修复。
经济调整年内结束
主持人：在经历去年四季度的恐慌后，今年一季度中国经济的各项指标却明显好于预期，怎么看待这种超预期的表现？这是否意味着中国经济已经见底？
张凡：中国经济走的是一条工业化的道路。在工业化过程中，2000年到2007年是一次起飞的过程，而2008—2009年则呈现萧条状态。起飞到萧条的特点是迅速调整，迅速恢复。从这个角度看，中国经济在去年11月下旬出现了最差的情况，也就是说，经济萧条的底部出现在去年的11月份，这个时间非常短，不到两个月的时间。这个低点，按照工业化进程的理论来看，它应该是在2013年或者2015年之前的最低点。
从实体经济层面来讲，我们认为经济不会再重新回到去年11月份的情况。去年11月份以后，经济开始出现了回升的态势。在2009年上半年将继续维持环比回升。到了下半年，有可能因为通胀再度发生，导致中国制造业成本再度上涨，从而结束这次反弹。
最坏的情况已经过去了。2009年是震荡调整之年，因为现在还找不到哪个行业能够带领中国经济走出本轮的调整。但是可以预见调整在2009年一定会结束。
主持人：在上半年的经济运行中，我们发现CPI和PPI的表现和一些行业如地产、汽车等表现很不合拍，CPI和PPI在下行，而这些行业却在往上走，您怎么看待这种不合拍的表现？
张凡：PPI和CPI的负增长，有较大原因是在于去年这两个数据处在峰值，因此同比上会呈现负值。从这个角度来看，这两个数值为负，并不意味着中国已经进入通缩。传统经济学上的通缩是价格下跌的同时，还伴随着流动性的减少，但从今年的信贷数据来看，中国现在的流动性非常重要。因此，PPI和CPI为负会持续相当长一段时间，直到分别跃过各自去年的峰值，这个时间点上，PPI是9月份，而CPI是7月份。
PPI对中国股市的影响较大，因为中国的经济是以制造业为主，而PPI则直接反映出成本的变化。去年以来的股市反弹，一个重要原因就是基于工业企业成本在下降的判断，而如果PPI重新上扬，则意味着工业企业成本攀升，通胀将再度出现，从而会结束此轮反弹。至于汽车和房地产是属于耐用消费品，这次走热完全是受益于刚性需求的恢复。
产生三大投资机会
主持人：在目前的经济状况下，我们看到了一季度股市的大幅反弹。但如果我们朝前看，仍在调整的中国经济中，是否还能挖掘出股市的投资机会？
张凡：所谓的危机，危中有机。反映到股市上，我们可以看到三方面的投资机会。
第一就是政策受益行业。我们看到，去年年底到今年上半年，政府振兴计划的出台是比较密集的，还有四万亿投资，出口退税等政策。在四万亿投资中，以基建、机械、水泥和钢铁等行业，单纯讲需求来看，未来量是很大的。
第二，基建上游的原材料行业也会受益。当需求来临的时候，大家首先想到的是把高价库存先消化掉，但这部分库存一旦消化完以后，企业库存马上又面临重新补库的问题，于是企业又开始买大宗商品和原材料。最近有色金属涨得非常厉害，就是受益于补充库存的情况。
第三，今年以来，一个重要的投资机会就是区域经济。不管是中央政府投资也好，还是地方政府投资也好，都要落实到具体的项目中。尤其是地方政府，振兴地方经济最好的办法就是通过大规模的项目建设。我们认为区域经济不仅仅是一个概念性的东西，它是能够实实在在给企业日后带来业绩上变化的东西。而资本市场则体现在估值上的变化。
主持人：但是很多投资者会担心中级反弹的结束影响投资。您对此轮中级反弹的时间上如何判断？
张凡：就我来看，分析这个市场不能看点位。我们如果想知道股市今后怎么走，就必须首先分析一下股市上涨的因素。这波反弹因何而起？前面提到一个原因是政策刺激，但另外一个原因就是在经济衰退最剧烈阶段过去以后，股市会出现恢复性的上涨。恢复性上涨的本身是回归的过程，在这个过程中讲点位、讲估值都不是太适合，因为这个时间段中，看的是政策面上有没有刺激，基本面有没有改善。如果有实际的政策对这些行业产生比较正面的影响，实际上这波反弹是可以继续走下去的。
但需要指出的是，如果中国重新出现了通胀，那将会结束此轮中级反弹。中级反弹结束有三种结果：一种是变成反转，一种是长期横盘，还有一种则是出现下跌。按照中国目前的情况来看，下跌的可能性比较大，但是调整的幅度会比较小，可能也就是30%左右的调整，而且这个调整应该是比较迅速的过程。
行业关注冷热不均
主持人：我们从行业的角度来看，关注一下当前较热的行业和较冷的行业。今年一季度，房地产和汽车行业走势较强，您怎么看待这种现象？
张凡：房地产从实体经济来讲的话，目前我们看到一些基本面的变化主要集中在成交量的恢复上。这主要属于刚性需求重新的释放。就行业来讲，中国城市化还没有衰竭，按照工业化过程中，从成熟阶段到大众高消费时代，城市化率要达到80%以上，所以我们城市化进程还有很长的路要走。从这点判断，我们城市化的动力并没有衰竭，整个市场对住房的需求还是比较强的。只不过未来住房市场的需求有可能从一线城市转移到二三线城市，尤其城市经济圈，区域经济的概念。对房地产综合的判断是，行业最坏的时间已经看到了，后面可能会发展得比较慢一些，是一个慢慢恢复的过程。包括政府现在强调的廉租房，保障性住房，经济适用房等等建设，未来可能对房地产造成一些冲击。
至于汽车销量的提升有三方面原因：一是国家对1.6升以下排量汽车购置税优惠政策，二是油价的下跌，三是人们对汽车消费的刚性需求。随着油价的回升，可能汽车销量在后面几个月还会保持良好的趋势，但是增速可能会下来。
主持人：我们来看最近比较冷的几个行业，如钢铁，纺织，您怎么看它的未来？
张凡：钢铁产业在我们国家是属于成熟度比较高的行业，国内的产能远远超过了国内的需求，所以有相当一部分是出口。在去年外需回落的情况下，钢铁产业出口受到较大影响，钢材价格也出现了剧烈波动。需要关注的是，钢材期货马上就要推出了，但大家的判断比较朦胧，到底是有益还是有害，则要看具体怎么操作。总体上来讲，对企业是有好处的，但对企业的影响可能不会像市场预期的那么大。
纺织行业受国际市场影响较大，就目前来说，做国外高端的纺织企业受损较严重，但低端的，尤其是特别低端的，受到国外经济危机下消费需求层次下降，反而受影响不大。此外，大家还需要关注的是，会不会出现新的反倾销行为。这个行业在产业发展过程中，随着劳动力成本的提升，净利润优势在下降，因此产业升级是唯一的出路。现在产业升级速度比较快，把原来劳动密集型的产业，变成一种高附加值的产业，已经出现这种趋势。不过，更多的企业在产业升级上仍需要靠国家产业振兴计划，从政策上对它进行扶持。
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